量价双增贡献上半年自投项目翻倍增长
2021 年上半年，绿城中国实现销售额1717 亿（YoY+88%），其中，公司重资产自投项目实现销售额1369 亿（YoY+107%），权益销售额713 亿（YoY+87%），权益比52%。
销售层面的快速增长由量价齐升驱动，上半年销售均价28226 元/m2，保持行业领先。
自投同比去年同期量价分别增长83%及13%。
拿地稳健进取，当年拿地推货效率提升
上半年绿城中国新增项目合计67 个，新增建筑面积1186 万m2（YoY+8%），预计新增货值2140 亿（YoY+22%），平均拿地楼面价9126 元/m2（YoY+34%）。
拿地风格保持稳健进取，上半年拿地面积覆盖当期销售面积2.45 倍，拿地力度与几年基本持平。预计地价售价比为51%（YoY+8pct）。37%的新增货值预计在今年形成当期销售，转化效率相比去年同期提升12pct，推货效率提升明显。
收入结算高增长，降本增效成效显著
2021 年上半年，绿城中国实现营业收入361 亿（YoY+51%），净利润39 亿（YoY+25%）；股东应占利润24 亿（YoY+15%），基本每股收益0.71 元（YoY+9%）。
开发物业交付进入集中结算期，收入快速增长。受行业整体地价上行影响，上半年毛利率22%，相比去年全年下降2pct。得益于公司管控效率提升，在销售规模大幅提升的同时，三费占比持续下降，上半年期间费用率11%，相比去年全年下降3pct，支撑净利润率回升。上半年公司净利润率11%，相比去年全年提升2pct。
财务结构持续优化，融资成本创新低
负债端持续优化，上半年绿城中国综合融资成本4.6%，相比去年同期下降60pct。一年内到期债务规模301 亿，相比去年年末减少24 亿。现金短债比为2，与去年年末持平。净负债规模674 亿，相比去年年末增长25%，净负债率75%。
得益于公司良好的经营管理效率，融资成本持续下降，在销售规模上升的同时，净负债规模伴随提升，但净资产负债率维持稳定。伴随下半年交付量进一步增加，权益规模增长将进一步带动负债结构优化。
经营高质量增长，业绩开花结果可期
2021 年上半年，绿城中国销售拿地持续高速增长，中交集团对于公司治理改善提升逐渐兑现在利润表中。在房地产行业会计准则下成本和费用期间错配的情况下，规模快速增长的同时，期间费用率与融资成本逆势下降，对冲地价上升带来的毛利率冲击，实现有质有量的快速增长。
我们预计，公司2021 年至2023 年，实现营业收入837 亿、1075 亿、1399 亿，同比增长27%、28%及30%，实现归属母公司净利润44 亿、51 亿及62 亿，同比增长15%、17%及21%。
目前Wind 香港房地产管理与开发指数在市盈率8.3 倍交易，当前股价对应2021 年业绩为7.4 倍，相比同等销售规模可比房企，公司未来三年业绩增速较高，估值具备一定优势。维持“买入”评级。
风险提示：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则变更、引用数据滞后或不及时。
量價雙增貢獻上半年自投項目翻倍增長
2021 年上半年，綠城中國實現銷售額1717 億（YoY+88%），其中，公司重資產自投項目實現銷售額1369 億（YoY+107%），權益銷售額713 億（YoY+87%），權益比52%。
銷售層面的快速增長由量價齊升驅動，上半年銷售均價28226 元/m2，保持行業領先。
自投同比去年同期量價分別增長83%及13%。
拿地穩健進取，當年拿地推貨效率提升
上半年綠城中國新增項目合計67 個，新增建築面積1186 萬m2（YoY+8%），預計新增貨值2140 億（YoY+22%），平均拿地樓面價9126 元/m2（YoY+34%）。
拿地風格保持穩健進取，上半年拿地面積覆蓋當期銷售面積2.45 倍，拿地力度與幾年基本持平。預計地價售價比為51%（YoY+8pct）。37%的新增貨值預計在今年形成當期銷售，轉化效率相比去年同期提升12pct，推貨效率提升明顯。
收入結算高增長，降本增效成效顯著
2021 年上半年，綠城中國實現營業收入361 億（YoY+51%），淨利潤39 億（YoY+25%）；股東應占利潤24 億（YoY+15%），基本每股收益0.71 元（YoY+9%）。
開發物業交付進入集中結算期，收入快速增長。受行業整體地價上行影響，上半年毛利率22%，相比去年全年下降2pct。得益於公司管控效率提升，在銷售規模大幅提升的同時，三費佔比持續下降，上半年期間費用率11%，相比去年全年下降3pct，支撐淨利潤率回升。上半年公司淨利潤率11%，相比去年全年提升2pct。
財務結構持續優化，融資成本創新低
負債端持續優化，上半年綠城中國綜合融資成本4.6%，相比去年同期下降60pct。一年內到期債務規模301 億，相比去年年末減少24 億。現金短債比為2，與去年年末持平。淨負債規模674 億，相比去年年末增長25%，淨負債率75%。
得益於公司良好的經營管理效率，融資成本持續下降，在銷售規模上升的同時，淨負債規模伴隨提升，但淨資產負債率維持穩定。伴隨下半年交付量進一步增加，權益規模增長將進一步帶動負債結構優化。
經營高質量增長，業績開花結果可期
2021 年上半年，綠城中國銷售拿地持續高速增長，中交集團對於公司治理改善提升逐漸兑現在利潤表中。在房地產行業會計準則下成本和費用期間錯配的情況下，規模快速增長的同時，期間費用率與融資成本逆勢下降，對衝地價上升帶來的毛利率衝擊，實現有質有量的快速增長。
我們預計，公司2021 年至2023 年，實現營業收入837 億、1075 億、1399 億，同比增長27%、28%及30%，實現歸屬母公司淨利潤44 億、51 億及62 億，同比增長15%、17%及21%。
目前Wind 香港房地產管理與開發指數在市盈率8.3 倍交易，當前股價對應2021 年業績為7.4 倍，相比同等銷售規模可比房企，公司未來三年業績增速較高，估值具備一定優勢。維持“買入”評級。
風險提示：融資環境收緊超預期、房地產調控政策收緊超預期、雙集中出讓規則變更、引用數據滯後或不及時。
