业绩小结:2021H1京东物流实现营业收入484.7 亿元,同比增长53.7%,营业总成本467 亿元,同比增长69.9%,毛利17.7 亿元(-56.4%),毛利率3.7%,同比下降9.2pp。21H1 公司亏损152.1 亿元,主要系上市后可转换优先股公允值亏损128 亿元的拖累,若剔除一次性项目的Non-IFRS 净亏损15亿元,同比下降175.7%。上半年JDL亏损扩大主要原因系公司加速了业务扩张,新业务开拓及网络扩张均需要资金投入引致公司固定成本过高。
从收入看,京东物流实现了高基数下的高增长。
1)从客户来源看,21H1外部客户收入达265 亿元(+109.6%),占总收入54.7%,2020 年外部客户收入占比为46.6%,外部客户收入占比逐年提升,公司对外开放战略成效显著。
2)从收入结构看,21H1 一体化供应链客户收入336 亿元,占比达69.4%,其中来自外部一体化供应链客户的收入为117 亿,同比增长65.6%,一体化供应链客户数达5.9 万,同比上升58.7%。外部客户及一体化供应链客户占比提升预示着客户对公司业务的认可以及粘性的提升。
从成本和盈利看,高投入期盈利承压。21H1总成本467 亿元(+69.9%),成本增长主要系生产投入成本扩大以及20H1 存在一过性疫情补贴影响导致。总成本中员工福利开支为172 亿元,同比上升49.6%,主要由相关员工人数增加导致;外包开支120 亿元,同比上升93.9%,此项成本上升主要系外部业务增多引起的外包业务需求增多及收购跨越速运影响;租金成本为45亿元,同比上升9.3%,20H1、20H2、21H1 的资本开支分别为:14、18、16 亿元,对应了京东物流在租赁仓库、分拣中心及配送站等产能方面的持续投资,季末公司运营仓库数达到1200 个。整体看,京东物流21H1收入/成本规模均高速扩张,关注业务量和市场份额增长的战略带来利润率承压,预计下半年电商旺季利润水平可有所回升。
盈利预测与投资建议。我们依然关注京东物流发展的长期变量:京东商城主站流量的波动;新业务的拓展的市场风险;现在与未来、现金流与资本开支的错配。投资逻辑上短、中、长期侧重不同:①短期看公司是否把握京东集团的流量红利。政府对电商平台反垄断治理将带来流量入口/流量成本的重新定价,对京东系的外部流量获取打开了可能性。②中期关注京东物流对供应链模块的整合能力。JDL 以仓配业务为核心不断从温度、地域、重量和模式方面进行扩张和供应链整合。③长期关注公司通过行业KnowHow 能力的积累,将物流模块的智能水平提升,为外部企业提供独立第三方的大数据和物流科技解决方案。
我们预计2021-2023 年京东物流营业收入分别为1057、1479、2012 亿元,Non-IFRS 盈利/亏损分别为-29、-16、6 亿元,对应当前PS 分别为1.2、0.9、0.6 倍,维持“持有”评级。
风险提示:包裹件量大幅放缓、人工成本上升风险、新业务培育风险、电商竞争激化风险。
業績小結:2021H1京東物流實現營業收入484.7 億元,同比增長53.7%,營業總成本467 億元,同比增長69.9%,毛利17.7 億元(-56.4%),毛利率3.7%,同比下降9.2pp。21H1 公司虧損152.1 億元,主要繫上市後可轉換優先股公允值虧損128 億元的拖累,若剔除一次性項目的Non-IFRS 淨虧損15億元,同比下降175.7%。上半年JDL虧損擴大主要原因系公司加速了業務擴張,新業務開拓及網絡擴張均需要資金投入引致公司固定成本過高。
從收入看,京東物流實現了高基數下的高增長。
1)從客戶來源看,21H1外部客戶收入達265 億元(+109.6%),佔總收入54.7%,2020 年外部客戶收入佔比爲46.6%,外部客戶收入佔比逐年提升,公司對外開放戰略成效顯著。
2)從收入結構看,21H1 一體化供應鏈客戶收入336 億元,佔比達69.4%,其中來自外部一體化供應鏈客戶的收入爲117 億,同比增長65.6%,一體化供應鏈客戶數達5.9 萬,同比上升58.7%。外部客戶及一體化供應鏈客戶佔比提升預示着客戶對公司業務的認可以及粘性的提升。
從成本和盈利看,高投入期盈利承壓。21H1總成本467 億元(+69.9%),成本增長主要系生產投入成本擴大以及20H1 存在一過性疫情補貼影響導致。總成本中員工福利開支爲172 億元,同比上升49.6%,主要由相關員工人數增加導致;外包開支120 億元,同比上升93.9%,此項成本上升主要系外部業務增多引起的外包業務需求增多及收購跨越速運影響;租金成本爲45億元,同比上升9.3%,20H1、20H2、21H1 的資本開支分別爲:14、18、16 億元,對應了京東物流在租賃倉庫、分揀中心及配送站等產能方面的持續投資,季末公司運營倉庫數達到1200 個。整體看,京東物流21H1收入/成本規模均高速擴張,關注業務量和市場份額增長的戰略帶來利潤率承壓,預計下半年電商旺季利潤水平可有所回升。
盈利預測與投資建議。我們依然關注京東物流發展的長期變量:京東商城主站流量的波動;新業務的拓展的市場風險;現在與未來、現金流與資本開支的錯配。投資邏輯上短、中、長期側重不同:①短期看公司是否把握京東集團的流量紅利。政府對電商平臺反壟斷治理將帶來流量入口/流量成本的重新定價,對京東系的外部流量獲取打開了可能性。②中期關注京東物流對供應鏈模塊的整合能力。JDL 以倉配業務爲核心不斷從溫度、地域、重量和模式方面進行擴張和供應鏈整合。③長期關注公司通過行業KnowHow 能力的積累,將物流模塊的智能水平提升,爲外部企業提供獨立第三方的大數據和物流科技解決方案。
我們預計2021-2023 年京東物流營業收入分別爲1057、1479、2012 億元,Non-IFRS 盈利/虧損分別爲-29、-16、6 億元,對應當前PS 分別爲1.2、0.9、0.6 倍,維持“持有”評級。
風險提示:包裹件量大幅放緩、人工成本上升風險、新業務培育風險、電商競爭激化風險。