京东物流公告2021 年半年度业绩，收入保持高速增长。2021 年H1 实现营业收入484 亿元，同比增长53.7%；亏损153.6 亿元，主要系公司上市后可转换可赎回优先股公允价值变动带来的一次性亏损128.4 亿元。经调整后的净利润亏损15 亿元，2020 年同期实现调整后净利润19.8 亿元。
外部客户收入占比超过50%，一体化供应链业务增速达到30%。2021 年H1公司来自外部客户收入265 亿元，同比增长109.6%，占收入的比重达到54.7%。
经测算其中外部客户一体化供应链收入达到117 亿元，同比增长65.6%。一体化供应链外部客户数量达到59,067 个，同比增长58.7%，环比2020 年底增长12.2%，单客户平均收入提升至1.97 万元，同比增长4.4%，客户粘性进一步增强。外部客户其他业务收入达到149 亿元，同比增长164.8%，主要系跨越速运实现并表及快递快运业务的增长。来自京东集团的一体化供应链业务收入达到220 亿元，同比增长16.2%。
持续加强物流网络能力及政府支持减少，导致短期利润下降。2021 年H1 营业成本467 亿元，同比增长69.9%，高于收入增速，毛利率3.7%，同比减少9.2个百分点。经调整净利润亏损15 亿元，同比转亏。主要系2020 年下半年起公司持续投入加强物流网络建设，包括增加运营人员、仓库面积、运输线路及其他基础物流设施。2020H1、2020H2、2021H1 公司资本性支出分别为14、18、16 亿元。此外疫情相关的政府补助和优惠有所减少。
供应链业务持续深耕，仓储网络+科技赋能双轮驱动。公司持续在快消、服装、家电家具、3C、电子、汽车六大行业深耕，加深与头部客户合作，不断积累行业经验及解决方案能力，2021 年6 月公司与小米有品进一步加深合作，从标准化运输服务拓展至一体化供应链服务。同时推出标准化供应链优化产品“京慧”，帮助中小客户群快速提升供应链效率。截止2021 年H1，公司管理仓储面积（包含云仓）达到2300 万平方米，管理仓库数量超过2600 个（含云仓），国内领先。公司始终重视物流技术创新的重要作用，华北地区布局北斗新仓，进一步升级智能仓储能力。
未来看点：内看与京东生态正向循环，外看数智化供应链市场迎风启航。1）对内强力保障集团零售业务持续增长，成为核心竞争壁垒之一，京东生态体系也为京东物流输出稳定商流支持。2）对外通过一体化供应链服务为品牌企业、生产企业带来降本增效。我们认为B 端市场处于巨大红利战略期，公司有望与时代共成长。
投资建议：1）盈利预测：基于可转换可赎回优先股公允价值变动带来损失128亿以及投入带来的业绩压力，我们调整2021-23 年盈利预测至归属净利-163.5、-17.1、2.4 亿元（原预测为-38.1、-11.0、6.7 亿元）。2）投资建议：公司目前处于业务扩张期，以份额优先为导向，而非追求短期盈利，我们采用PS 方法进行估值，参考UPS，给予2022 年1.5 倍PS 估值，一年期目标市值约2368亿港元，对应股价38 港元，预期较现价有40%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：京东增速低于预期，第三方业务拓展低于预期，人工成本大幅上升。
京東物流公告2021 年半年度業績，收入保持高速增長。2021 年H1 實現營業收入484 億元，同比增長53.7%；虧損153.6 億元，主要系公司上市後可轉換可贖回優先股公允價值變動帶來的一次性虧損128.4 億元。經調整後的淨利潤虧損15 億元，2020 年同期實現調整後淨利潤19.8 億元。
外部客戶收入佔比超過50%，一體化供應鏈業務增速達到30%。2021 年H1公司來自外部客戶收入265 億元，同比增長109.6%，佔收入的比重達到54.7%。
經測算其中外部客戶一體化供應鏈收入達到117 億元，同比增長65.6%。一體化供應鏈外部客戶數量達到59,067 個，同比增長58.7%，環比2020 年底增長12.2%，單客戶平均收入提升至1.97 萬元，同比增長4.4%，客戶粘性進一步增強。外部客戶其他業務收入達到149 億元，同比增長164.8%，主要系跨越速運實現並表及快遞快運業務的增長。來自京東集團的一體化供應鏈業務收入達到220 億元，同比增長16.2%。
持續加強物流網絡能力及政府支持減少，導致短期利潤下降。2021 年H1 營業成本467 億元，同比增長69.9%，高於收入增速，毛利率3.7%，同比減少9.2個百分點。經調整淨利潤虧損15 億元，同比轉虧。主要系2020 年下半年起公司持續投入加強物流網絡建設，包括增加運營人員、倉庫面積、運輸線路及其他基礎物流設施。2020H1、2020H2、2021H1 公司資本性支出分別爲14、18、16 億元。此外疫情相關的政府補助和優惠有所減少。
供應鏈業務持續深耕，倉儲網絡+科技賦能雙輪驅動。公司持續在快消、服裝、家電傢俱、3C、電子、汽車六大行業深耕，加深與頭部客戶合作，不斷積累行業經驗及解決方案能力，2021 年6 月公司與小米有品進一步加深合作，從標準化運輸服務拓展至一體化供應鏈服務。同時推出標準化供應鏈優化產品“京慧”，幫助中小客戶羣快速提升供應鏈效率。截止2021 年H1，公司管理倉儲面積（包含雲倉）達到2300 萬平方米，管理倉庫數量超過2600 個（含雲倉），國內領先。公司始終重視物流技術創新的重要作用，華北地區佈局北斗新倉，進一步升級智能倉儲能力。
未來看點：內看與京東生態正向循環，外看數智化供應鏈市場迎風啓航。1）對內強力保障集團零售業務持續增長，成爲核心競爭壁壘之一，京東生態體系也爲京東物流輸出穩定商流支持。2）對外通過一體化供應鏈服務爲品牌企業、生產企業帶來降本增效。我們認爲B 端市場處於巨大紅利戰略期，公司有望與時代共成長。
投資建議：1）盈利預測：基於可轉換可贖回優先股公允價值變動帶來損失128億以及投入帶來的業績壓力，我們調整2021-23 年盈利預測至歸屬淨利-163.5、-17.1、2.4 億元（原預測爲-38.1、-11.0、6.7 億元）。2）投資建議：公司目前處於業務擴張期，以份額優先爲導向，而非追求短期盈利，我們採用PS 方法進行估值，參考UPS，給予2022 年1.5 倍PS 估值，一年期目標市值約2368億港元，對應股價38 港元，預期較現價有40%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：京東增速低於預期，第三方業務拓展低於預期，人工成本大幅上升。
