1H21业绩低于我们预期
世茂股份公布1H21业绩：收入119亿元，同比+30%;归母净利润11亿元，同比+10%,低于我们的预期
毛利率边际上行，少数股东损益大幅提升。1H21公司房地产销售收入房地产租赁收入（租金+物管费）分别同比+28%/+29%110.03/6.53亿元；税后毛利率较去年同期提升0.9ppt至33.4%;受结算权益比例下降的影响，公司少数股东损益同比+50%至10亿元，占税后利润的比重由去年同期的40%提升至48%,致归母净利润仅录得10%的同比增长。
财务安全稳健，融资成本边际下行。1H21未司净负债率19%（2020年末20%6）；剔除预收款后的资产负债率63% （2020年末65%）；非受限现金172亿元，相当于一年内到期有息负债的2.1倍（与2020年末基本持平）， 1H21公司平均融资成本为5.2%,较2020年下降0.27ppto发展趋势
全年销售额料同比高增。1H21公司销售额同比+77%至166亿元。下半年公司可售货值（新推+滚存）约450亿元，我们预计公司全年销售额将增至380亿元（同比+40%），对应下半年销售额同比增速为20%,隐含下半年销售去率为47%
全年业绩有望实现双位数增长。我们预计公司2021年地产销售收入同比+15%6,可贡献归母净利润14.1亿元；伴随着下半年空置率的压降和租金水平的提升，公司租赁收入有望实现14.9亿元的预定目标（同比+30%），对应归母净利润3.7亿元；我们假设下半年投资性房地产公允价值变动收益与1H21保持一致，公司2021年归母净利润有望同比+15%至17.8亿元，对应核心净利润39亿元（同比+21%6）。
盈利预测与估值
由于公司结算权益比例低于我们以前期，我们1公司2021和2022年归母净利润25%和25%至17.8和20.5亿元。公司当前股价对应7.5倍2021年市盈率和6.5倍2022年市盈率。维持中性评级，我们下调目标价16%至4.29元（以反映盈利调整与市场对地产股的风险偏好变化），对应9.0倍2021年市盈率和7.9倍2022年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。
风险
销售及租赁收入不及预期；结算权益比例下行幅度超出预期。
1H21業績低於我們預期
世茂股份公佈1H21業績：收入119億元，同比+30%;歸母淨利潤11億元，同比+10%,低於我們的預期
毛利率邊際上行，少數股東損益大幅提升。1H21公司房地產銷售收入房地產租賃收入（租金+物管費）分別同比+28%/+29%110.03/6.53億元；税後毛利率較去年同期提升0.9ppt至33.4%;受結算權益比例下降的影響，公司少數股東損益同比+50%至10億元，佔税後利潤的比重由去年同期的40%提升至48%,致歸母淨利潤僅錄得10%的同比增長。
財務安全穩健，融資成本邊際下行。1H21未司淨負債率19%（2020年末20%6）；剔除預收款後的資產負債率63% （2020年末65%）；非受限現金172億元，相當於一年內到期有息負債的2.1倍（與2020年末基本持平）， 1H21公司平均融資成本為5.2%,較2020年下降0.27ppto發展趨勢
全年銷售額料同比高增。1H21公司銷售額同比+77%至166億元。下半年公司可售貨值（新推+滾存）約450億元，我們預計公司全年銷售額將增至380億元（同比+40%），對應下半年銷售額同比增速為20%,隱含下半年銷售去率為47%
全年業績有望實現雙位數增長。我們預計公司2021年地產銷售收入同比+15%6,可貢獻歸母淨利潤14.1億元；伴隨着下半年空置率的壓降和租金水平的提升，公司租賃收入有望實現14.9億元的預定目標（同比+30%），對應歸母淨利潤3.7億元；我們假設下半年投資性房地產公允價值變動收益與1H21保持一致，公司2021年歸母淨利潤有望同比+15%至17.8億元，對應核心淨利潤39億元（同比+21%6）。
盈利預測與估值
由於公司結算權益比例低於我們以前期，我們1公司2021和2022年歸母淨利潤25%和25%至17.8和20.5億元。公司當前股價對應7.5倍2021年市盈率和6.5倍2022年市盈率。維持中性評級，我們下調目標價16%至4.29元（以反映盈利調整與市場對地產股的風險偏好變化），對應9.0倍2021年市盈率和7.9倍2022年市盈率，較當前股價有20%的上行空間。
風險
銷售及租賃收入不及預期；結算權益比例下行幅度超出預期。
