1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩：收入13.3亿元，同比增长14.7%；归母净利润6.2亿元，同比增长4.3%，对应每股摊薄盈利0.92元，同比减少16.4%（主因2021年3月港股IPO发行新股摊薄） ， 符合预期。
发展趋势
1H21业绩符合预期，成熟产品提供稳定现金流。1H21公司收入13.3亿元，同比增长14.7%，环比增长75.7%。1H21核心产品日达仙销售收入11.0亿元，较1H20高基数仍实现9.9%的同比增长；公司针对日达仙进行了有效的渠道与生命周期管理， 截至21年6月， GTP模式下覆盖DTP药房827家， 贡献60%以上销售， COVID-19疫苗接种及脓毒症等新适应症拓展持续推进，我们预计这些举措有望缓和胸腺法新集采带来的压力。引进品种择泰进口药品注册证于2021年1月完成转让，目前分销商转移正在进行中，1H21诺华转至公司省份的产品收入0.54亿元。
盈利能力稳定，商业化高效运营。1H21公司实现毛利10.5亿元，同比增长13%， 毛利率78.6%， 同比下降1.2ppt； 研发费用3951万元， 同比增长32%； 管理费用率7%， 同比上升0.4ppt； 销售费用率18.9%， 较1H 20增长4.2ppt（1H 20因疫情影响， 日达仙销售额较高， 销售活动较少， 因此费用率基数较低） ， 较1H 19下降5.4ppt， 终端商业化效率提升。
研发驱动转型，创新产品步入收获期。截至2021年6月，公司已披露包括5个后期药物、3个早期药物在内的管线组合，其中诺弥可已于2021年1月在国内获批上市，公司计划于3Q21启动国内商业化，那西妥单抗已于2021年6月在博鳌试点推出， 2021年7月向NMPA递交BLA， RRx-001国内III期IND获批（公司预计2023年完成） 。2021-2022年公司管线尚有多项潜在里程碑， 我们预计PEN-866海外II期篮式研究将于2022年完成， 日达仙用于COVID-19灭活疫苗接种辅助、脓毒症及胰腺炎的研究已完成入组，我们预计将于2021-2022陆续披露临床数据。我们预计未来随着管线产品逐步启动商业化，公司产品结构将逐步向创新产品升级。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年6.5倍/5.7倍市盈率。维持跑赢行业评级，公司目前各项业务推进顺利，经营情况稳健，但考虑到近期港股医药板块调整幅度较大，我们下调目标价25%至15.00港元，对应9.9倍2021年市盈率和8.7倍2022年市盈率，较当前股价有52%的上行空间。
风险
产品格局恶化，专利到期药品集采，新药研发进展不及预期。
1H21業績符合我們預期
公司公佈1H21業績：收入13.3億元，同比增長14.7%；歸母淨利潤6.2億元，同比增長4.3%，對應每股攤薄盈利0.92元，同比減少16.4%（主因2021年3月港股IPO發行新股攤薄） ， 符合預期。
發展趨勢
1H21業績符合預期，成熟產品提供穩定現金流。1H21公司收入13.3億元，同比增長14.7%，環比增長75.7%。1H21核心產品日達仙銷售收入11.0億元，較1H20高基數仍實現9.9%的同比增長；公司針對日達仙進行了有效的渠道與生命週期管理， 截至21年6月， GTP模式下覆蓋DTP藥房827家， 貢獻60%以上銷售， COVID-19疫苗接種及膿毒症等新適應症拓展持續推進，我們預計這些舉措有望緩和胸腺法新集採帶來的壓力。引進品種擇泰進口藥品註冊證於2021年1月完成轉讓，目前分銷商轉移正在進行中，1H21諾華轉至公司省份的產品收入0.54億元。
盈利能力穩定，商業化高效運營。1H21公司實現毛利10.5億元，同比增長13%， 毛利率78.6%， 同比下降1.2ppt； 研發費用3951萬元， 同比增長32%； 管理費用率7%， 同比上升0.4ppt； 銷售費用率18.9%， 較1H 20增長4.2ppt（1H 20因疫情影響， 日達仙銷售額較高， 銷售活動較少， 因此費用率基數較低） ， 較1H 19下降5.4ppt， 終端商業化效率提升。
研發驅動轉型，創新產品步入收穫期。截至2021年6月，公司已披露包括5個後期藥物、3個早期藥物在內的管線組合，其中諾彌可已於2021年1月在國內獲批上市，公司計劃於3Q21啓動國內商業化，那西妥單抗已於2021年6月在博鰲試點推出， 2021年7月向NMPA遞交BLA， RRx-001國內III期IND獲批（公司預計2023年完成） 。2021-2022年公司管線尚有多項潛在里程碑， 我們預計PEN-866海外II期籃式研究將於2022年完成， 日達仙用於COVID-19滅活疫苗接種輔助、膿毒症及胰腺炎的研究已完成入組，我們預計將於2021-2022陸續披露臨床數據。我們預計未來隨着管線產品逐步啓動商業化，公司產品結構將逐步向創新產品升級。
盈利預測與估值
維持2021年和2022年盈利預測不變，當前股價對應2021/2022年6.5倍/5.7倍市盈率。維持跑贏行業評級，公司目前各項業務推進順利，經營情況穩健，但考慮到近期港股醫藥板塊調整幅度較大，我們下調目標價25%至15.00港元，對應9.9倍2021年市盈率和8.7倍2022年市盈率，較當前股價有52%的上行空間。
風險
產品格局惡化，專利到期藥品集採，新藥研發進展不及預期。
