事件：公司披露2021 年中报，报告期内公司实现营收5.51 亿元，同比增11.94%，实现归母净利润1.14 亿元，同比增490.81%，其中扣非归母净利1.06 亿元，同比增1.
41 亿元；单二季度来看，公司实现归母净利1.07 亿元，环比增1528.57%，实现扣非归母净利0.94 亿元，环比增783.33%，公司上半年业绩呈现快速增长的趋势。
采选作业恢复正常，主营产品价格稳中有升。从量的角度来看，报告期内公司采选作业恢复正常，相比于去年同期产销增长明显，21 年上半年公司铅精粉（含银）营收2.
99 亿，同增121.68%，锌精粉（含银）营收1.47 亿，同增194.75%，收入增速明显超过价格涨幅，反映各主营矿产品产销明显增加。从价格角度来看，报告期内LME 锌与LME 铅均价分别为2831.53 美元/吨与2072.00 美元/吨，同比增38.35%与17.60%，COMEX 白银2021 年H1 均价26.54 美元/盎司，同比增58.30%，公司主要金属矿产品的价格同比明显上升。报告期内，主营产品量价齐升，推升公司盈利大幅度增长。
原生矿产资源禀赋优异，未来成长性突出。公司下属矿业子公司中在产4 家，待产2家，白银资源储量近万吨，年矿石采选能力近200 万吨，对应白银产能220 吨左右，旗下主力矿山资源禀赋优异，其中拜仁达坝银多金属矿是国内上市公司中毛利最高的矿山之一，新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿是单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山，目前公司在建项目包括：金山矿业48 万吨矿石采选改扩建至90 万吨、东晟矿业25 万吨矿石采选、德运矿业60 万吨探转采。此外报告期内公司推进贵州鼎盛鑫72.50%股权收购事项，扩大铅锌资源布局，根据公司公告，该矿铅锌金属资源量327.44 万吨，平均品位8.97%，银金属量约830 吨，一、二期采选厂分别30、168万吨，分别于22 年、24 年投产。2025 年规划项目全部投产后，预计公司整体采选产能将升至525 万吨/年，年化复合增速27%，预计公司白银产能将从目前的220 吨提升至350 吨左右，对应年化复合增速12%左右，公司具备良好的成长属性。
城市矿山业务切入新能源金属领域，进一步增厚公司盈利水平。公司通过控股子公司金业环保，对含镍、铜等危废进行处置，收取处置费并提炼新能源金属，并配合金山矿业正在建设的一水硫酸锰生产线，切入新能源金属领域。报告期内，再生新能源金属实现营收0.27 亿，在公司营业收入中占比达到5%，进一步落实新能源金属发展战略，扩大公司在这一领域的相关矿产品购销业务、矿山投资业务，提升公司的市场竞争力。
盈利预测及投资评级：基于白银及铅锌价格处于高位，以及未来公司金山、东晟和金业等子公司陆续投产，假设2021-2023 年白银均价（含税）分别5199、5355、5516元/千克，预计公司2021-2023 年归母净利润分别4.63 亿、5.30 亿、6.23 亿元，截止目前最新91 亿市值，对应2021-2023 年PE 分别20/17/15X。维持公司“买入”评级。
风险提示：白银价格波动、矿山开采项目不达预期、疫情反复等风险。
事件：公司披露2021 年中報，報告期內公司實現營收5.51 億元，同比增11.94%，實現歸母淨利潤1.14 億元，同比增490.81%，其中扣非歸母淨利1.06 億元，同比增1.
41 億元；單二季度來看，公司實現歸母淨利1.07 億元，環比增1528.57%，實現扣非歸母淨利0.94 億元，環比增783.33%，公司上半年業績呈現快速增長的趨勢。
採選作業恢復正常，主營產品價格穩中有升。從量的角度來看，報告期內公司採選作業恢復正常，相比於去年同期產銷增長明顯，21 年上半年公司鉛精粉（含銀）營收2.
99 億，同增121.68%，鋅精粉（含銀）營收1.47 億，同增194.75%，收入增速明顯超過價格漲幅，反映各主營礦產品產銷明顯增加。從價格角度來看，報告期內LME 鋅與LME 鉛均價分別爲2831.53 美元/噸與2072.00 美元/噸，同比增38.35%與17.60%，COMEX 白銀2021 年H1 均價26.54 美元/盎司，同比增58.30%，公司主要金屬礦產品的價格同比明顯上升。報告期內，主營產品量價齊升，推升公司盈利大幅度增長。
原生礦產資源稟賦優異，未來成長性突出。公司下屬礦業子公司中在產4 家，待產2家，白銀資源儲量近萬噸，年礦石採選能力近200 萬噸，對應白銀產能220 噸左右，旗下主力礦山資源稟賦優異，其中拜仁達壩銀多金屬礦是國內上市公司中毛利最高的礦山之一，新巴爾虎右旗額仁陶勒蓋銀礦是單體銀礦儲量最大、生產規模最大的獨立大型銀礦山，目前公司在建項目包括：金山礦業48 萬噸礦石採選改擴建至90 萬噸、東晟礦業25 萬噸礦石採選、德運礦業60 萬噸探轉採。此外報告期內公司推進貴州鼎盛鑫72.50%股權收購事項，擴大鉛鋅資源佈局，根據公司公告，該礦鉛鋅金屬資源量327.44 萬噸，平均品位8.97%，銀金屬量約830 噸，一、二期採選廠分別30、168萬噸，分別於22 年、24 年投產。2025 年規劃項目全部投產後，預計公司整體採選產能將升至525 萬噸/年，年化複合增速27%，預計公司白銀產能將從目前的220 噸提升至350 噸左右，對應年化複合增速12%左右，公司具備良好的成長屬性。
城市礦山業務切入新能源金屬領域，進一步增厚公司盈利水平。公司通過控股子公司金業環保，對含鎳、銅等危廢進行處置，收取處置費並提煉新能源金屬，並配合金山礦業正在建設的一水硫酸錳生產線，切入新能源金屬領域。報告期內，再生新能源金屬實現營收0.27 億，在公司營業收入中佔比達到5%，進一步落實新能源金屬發展戰略，擴大公司在這一領域的相關礦產品購銷業務、礦山投資業務，提升公司的市場競爭力。
盈利預測及投資評級：基於白銀及鉛鋅價格處於高位，以及未來公司金山、東晟和金業等子公司陸續投產，假設2021-2023 年白銀均價（含稅）分別5199、5355、5516元/千克，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別4.63 億、5.30 億、6.23 億元，截止目前最新91 億市值，對應2021-2023 年PE 分別20/17/15X。維持公司“買入”評級。
風險提示：白銀價格波動、礦山開採項目不達預期、疫情反覆等風險。
