预测公司2021年上半年收入2.4亿元
由于上半年未有规模较大的影视作品公开交付，我们预计公司2021年上半心
年传媒业务业绩承压，此外，考虑到上半年为培训业务淡季，我们预计公司2021年上半年收入2.4亿元，调整后归母净利润0.7亿元。
关注要点
影视业务尚无重要交付，拖累上半年业绩表现。公司主营业务除高等教育业务，当前影视业务收入占比仍有54%（FY20），公司披露已签约投资的《昆仑丝路宝藏》、《无与伦比的美丽》、《别叫我酒神2》在上半年尚未公布交付，我们预计这将导致FY1H21收入承压。
2021/22学年学费未提升，预计国际学院招生减少。2020年9月，江苏省发改委发布“关于公开征求对《关于进一步推进民办高等学校学历教育收费改革的通知》（以下简称“收费改革通知”）意见建议的公告”，提出“自2021年秋季学期起，放开3所试点高校和南京传媒学院共4所本科收费”，但截至目前“收费改革通知”尚未公布，南京传媒学院2021/22学年入学新生学费未提升，同时疫情影响持续，我们预计2021/22学年国际学院招生具有一定压力，对FY21、FY22财年高教业绩产生拖累。
公司收购奥林匹克学院为二级学院，未来4年学额放量增长。根据收购公开业绩会，管理层表示奥林匹克学院除既有约3000人学额，另将产生额外的8000人学额，至2025年奥林匹克学院学生将增长至1.1万人。我们预计，南京体育学院2021、2022年收入分别为4838万元和6340万元，收购并表进度、实际招生情况将影响其对华夏视听教育的业绩增厚贡献。
估值与建议
由于奥林匹克学院未宣布并表，我们尚未纳入收购奥林匹克学院对业绩预测的影响。由于南京传媒学院续费提升进度不及预期，我们分别下调华夏视听教育FY21/FY22收入预测6.0%和9.0%至10.1亿元和12.1亿元；我们分别下调听教育FY21/FY22调整后归母净利润预测12.4%和18.9%至3.7亿元和4.4亿元。受K12板块政策影响高教公司估值大幅调整，我们认为公司当前估值具有投资吸引力。我们维持跑赢行业评级，下调华夏视听教育目标价39%至5.5港币（基于2022财年18倍市盈率），较当前股价具有67%的上行空间，目前华夏视听教育交易于2022年11倍市盈率，交易于奥林匹克学院并表后2022年10倍备考调整后市盈率。
风险
奥林匹克学院并购整合不及预期；影视作品交付进度不及预期。
預測公司2021年上半年收入2.4億元
由於上半年未有規模較大的影視作品公開交付，我們預計公司2021年上半心
年傳媒業務業績承壓，此外，考慮到上半年爲培訓業務淡季，我們預計公司2021年上半年收入2.4億元，調整後歸母淨利潤0.7億元。
關注要點
影視業務尚無重要交付，拖累上半年業績表現。公司主營業務除高等教育業務，當前影視業務收入佔比仍有54%（FY20），公司披露已簽約投資的《崑崙絲路寶藏》、《無與倫比的美麗》、《別叫我酒神2》在上半年尚未公佈交付，我們預計這將導致FY1H21收入承壓。
2021/22學年學費未提升，預計國際學院招生減少。2020年9月，江蘇省發改委發佈“關於公開徵求對《關於進一步推進民辦高等學校學歷教育收費改革的通知》（以下簡稱“收費改革通知”）意見建議的公告”，提出“自2021年秋季學期起，放開3所試點高校和南京傳媒學院共4所本科收費”，但截至目前“收費改革通知”尚未公佈，南京傳媒學院2021/22學年入學新生學費未提升，同時疫情影響持續，我們預計2021/22學年國際學院招生具有一定壓力，對FY21、FY22財年高教業績產生拖累。
公司收購奧林匹克學院爲二級學院，未來4年學額放量增長。根據收購公開業績會，管理層表示奧林匹克學院除既有約3000人學額，另將產生額外的8000人學額，至2025年奧林匹克學院學生將增長至1.1萬人。我們預計，南京體育學院2021、2022年收入分別爲4838萬元和6340萬元，收購併表進度、實際招生情況將影響其對華夏視聽教育的業績增厚貢獻。
估值與建議
由於奧林匹克學院未宣佈並表，我們尚未納入收購奧林匹克學院對業績預測的影響。由於南京傳媒學院續費提升進度不及預期，我們分別下調華夏視聽教育FY21/FY22收入預測6.0%和9.0%至10.1億元和12.1億元；我們分別下調聽教育FY21/FY22調整後歸母淨利潤預測12.4%和18.9%至3.7億元和4.4億元。受K12板塊政策影響高教公司估值大幅調整，我們認爲公司當前估值具有投資吸引力。我們維持跑贏行業評級，下調華夏視聽教育目標價39%至5.5港幣（基於2022財年18倍市盈率），較當前股價具有67%的上行空間，目前華夏視聽教育交易於2022年11倍市盈率，交易於奧林匹克學院並表後2022年10倍備考調整後市盈率。
風險
奧林匹克學院併購整合不及預期；影視作品交付進度不及預期。
