1H21业绩超过我们预期
公司公布1H21业绩：收入46.92亿元，同比＋38.6％；净利润2.49亿元，同比＋36.5％，业绩超过我们预期。此外，公司宣布每股派半年期股息0.112元人民币。
1、上半年营收稳步向好，两片罐表现亮眼。公司1H21营收46.92亿元，同比＋38.6％，分产品看：1）马口铁包装营收22.51亿元，同比＋35.4％，其中钢桶业务营收6.69亿元，同比＋67.3％，主要受益于行业在成本压力及“退城入园”政策下的加速整合，公司市占率提升；奶粉罐业务收入3.56亿元，同比＋6.9％；气雾罐业务持续拓展新市场与客户，实现营收3.42亿元，同比＋51.3％；2）铝制包装营收21.41亿元，同比＋44.8％，其中两片罐业务收入20.51亿元，同比＋45.7％，主要是下游啤酒高端化推动罐化率持续提升，两片罐销量高增；3）塑料包装营收2.86亿元，同比+21.8%‰
2、原材料价格上涨，毛利率有所下滑。公司1H21毛利率为14.1％，同比下滑2.2ppt，分产品看：马口铁包装／铝制包装／塑料包装毛利率分别变动-3.8ppt／-1.2ppt／＋2.9ppt 至 12.4％／15.6％／16.7％。我们认为金属包装业务毛利率下降主要受上游钢铁、铝等原材料涨价影响。费用率方面，销售费用率维持4.2％，管理费用率／财务费用率分别降低-0.5ppt／-0.8ppt至4.1％／0.6％，有效对冲毛利率下降影响，净利率同比-0.1ppt至5.3％‰发展趋势
后续关注两片罐业务订单情况及原材料价格变化。近年来消费升级推动啤酒罐化率持续提升、碳酸饮料对新罐型需求提升，带动两片罐行业稳健增长，供给端中小产能持续出清，竞争格局优化，头部企业提价意愿一致。中粮包装在深化与现有客户的基础上积极开拓新客户，并且积极推动研发、品牌、产能创新升级，加大对重点产品的产能布局，天津二线、武汉二线产能顺利投产，成都三线计划下半年启动，我们认为未来业绩有望稳定增长。但近期原材料价格上涨可能影响公司盈利能力，建议后续重点跟踪公司订单情况及原材料价格走势。
盈利预测与估值
基于金属包装行业集中度提升加之公司积极拓展新业务及新客户，公司市占率提升，上调2021年和2022年EPS 17％／21％至0.38元／0.43元人民币。当前股价对应2021／2022年10.0倍／8.8倍市盈率。维持中性评级，基于盈利预测调整，上调目标价19％至4.70港元，对应2021／2022年10.7倍／9.4倍市盈率，较当前股价有6.6％的上行空间。
风险
原材料价格大幅波动，核心客户订单波动。
1H21業績超過我們預期
公司公佈1H21業績：收入46.92億元，同比＋38.6％；淨利潤2.49億元，同比＋36.5％，業績超過我們預期。此外，公司宣佈每股派半年期股息0.112元人民幣。
1、上半年營收穩步向好，兩片罐表現亮眼。公司1H21營收46.92億元，同比＋38.6％，分產品看：1）馬口鐵包裝營收22.51億元，同比＋35.4％，其中鋼桶業務營收6.69億元，同比＋67.3％，主要受益於行業在成本壓力及“退城入園”政策下的加速整合，公司市佔率提升；奶粉罐業務收入3.56億元，同比＋6.9％；氣霧罐業務持續拓展新市場與客户，實現營收3.42億元，同比＋51.3％；2）鋁製包裝營收21.41億元，同比＋44.8％，其中兩片罐業務收入20.51億元，同比＋45.7％，主要是下游啤酒高端化推動罐化率持續提升，兩片罐銷量高增；3）塑料包裝營收2.86億元，同比+21.8%‰
2、原材料價格上漲，毛利率有所下滑。公司1H21毛利率為14.1％，同比下滑2.2ppt，分產品看：馬口鐵包裝／鋁製包裝／塑料包裝毛利率分別變動-3.8ppt／-1.2ppt／＋2.9ppt 至 12.4％／15.6％／16.7％。我們認為金屬包裝業務毛利率下降主要受上游鋼鐵、鋁等原材料漲價影響。費用率方面，銷售費用率維持4.2％，管理費用率／財務費用率分別降低-0.5ppt／-0.8ppt至4.1％／0.6％，有效對衝毛利率下降影響，淨利率同比-0.1ppt至5.3％‰發展趨勢
後續關注兩片罐業務訂單情況及原材料價格變化。近年來消費升級推動啤酒罐化率持續提升、碳酸飲料對新罐型需求提升，帶動兩片罐行業穩健增長，供給端中小產能持續出清，競爭格局優化，頭部企業提價意願一致。中糧包裝在深化與現有客户的基礎上積極開拓新客户，並且積極推動研發、品牌、產能創新升級，加大對重點產品的產能佈局，天津二線、武漢二線產能順利投產，成都三線計劃下半年啟動，我們認為未來業績有望穩定增長。但近期原材料價格上漲可能影響公司盈利能力，建議後續重點跟蹤公司訂單情況及原材料價格走勢。
盈利預測與估值
基於金屬包裝行業集中度提升加之公司積極拓展新業務及新客户，公司市佔率提升，上調2021年和2022年EPS 17％／21％至0.38元／0.43元人民幣。當前股價對應2021／2022年10.0倍／8.8倍市盈率。維持中性評級，基於盈利預測調整，上調目標價19％至4.70港元，對應2021／2022年10.7倍／9.4倍市盈率，較當前股價有6.6％的上行空間。
風險
原材料價格大幅波動，核心客户訂單波動。
