1H21业绩符合市场预期

雅居乐公布2021上半年业绩，收入同比增长15%至386亿元，归母净利润在高基数下同比微增3.206至52.9亿元，符合市场预期。公司中期每股股息0.5港币（同比持平，派息率31%6），对应当前股息收益率为5.6%。

多管齐下为利润提供支撑。雅居乐上半年物业开发收入（含房管和雅城）同比增长9.5%至321亿元，但由于其中高毛利海南项目的贡献比例较去年同期有所下降（从30%降至约20%），上半年报表毛利率录得6个百分点的同比下滑。另一方面，公司多元业务持续发力，收入同比增长54%至65亿元，占总收入比例提升4.2百分点至16.8%，且公司预计环保业务今年可实现EBITDA转正。此外，公司上半年已与平安就7个项目部分股权完成转让，由此确认税后处置收益约32亿元，对盈利提供额外支撑。

财务状况明显改善，已成为“三条红线”下的“绿档”房企。得益于上半年拿地克制（土地款支出占销售回款的34%），多元业务回款积极（同比增长28%至64亿元）、现金流剪刀差显现，且少数股东权益有所增厚（较2020年末增长94亿元至218亿元），公司至中期“三条红线”指标均已达标，扣预负债率（永续债当做权益）较2020年末下降3.5百分点至69%，净负债率下降16百分点至45%，现金短债比亦改善至1.45倍。此外，公司中期平均融资成本较2020年末下降0.6百分点至5.96%。

发展趋势

料2021年销售目标达成无虞。公司上半年已完成全年1500亿元销售目标（同比增长9%6）的50%。考虑到下半年新推货逾1000亿元，且全年供货中刚需盘占比边际提升、保障去化，我们预计全年目标能够平稳实现。上半年销售质量大体维持稳定，销售毛利率为28-30%，权益比例约为75%。预计2021年归母净利润同比增长8%。住宅开发方面，我们预计中期450亿元已售未结（毛利率约28-30%）的60%将于下半年结转，而多元业务的强劲增长（我们预计全年收入增速在40%以上）和上半年项目处置收益亦将为全年盈利增长提供支撑。

盈利预测与估值

考虑交付节奏调整，我们下调2021-22年归母净利润预测5%和9%至102亿元和111亿元，对应同比增速为8.0%和8.3%。考虑到公司开发主业发展稳健，多元业务进入收获期。维持跑赢行业评级和目标价11.42港币（4.3倍2021年市盈率，23%上行空间）。公司当前交易于3.5倍和3.2倍2021-22年市盈率，对应股息收益率为11.9%和12.49%。

风险

购房需求超预期下滑。