事件：8 月18 日，公司发布2021 年半年报，实现营业收入8.14 亿元，同比增长18.50%，归母净利润0.88 亿元，同比增长5.1%，略超市场预期。
点评：“民爆一体化+轨交信息化”双核驱动发展，有效促进收入和盈利双增。公司21H1 实现营业收入8.14 亿元，同比增长18.50%，归母净利润0.88 亿元，同比增长5.1%。分业务来看：（1）民爆业务实现营业收入5.41 亿元，同比增长11.15%，其中工业炸药销售7.3万吨，工业雷管业务增速较快，报告期内共销售1748 万发，同比增长187.42%，创历史新高。（2）轨交业务凭借子公司太格时代重点产品接触网开关监控系统、电力远动测控终端、机电设备及隧道照明监控系统、供电环境安全监控系统等，21H1 实现营收9331 万元，同比增长9.71%；实现净利润2913 万元，同比增长18.73%。（3）其他多元化产业高速发展，21H1 实现营业收入1.79 亿元，同比增长56.22%，净利润786.92 万元，同比增长235.51%，均实现高速增长。
盈利能力保持平稳，期间费用率显著下降。21H1 公司毛利率较去年同期下降4.02pct，主要由于收入占比较高的民爆业务主要原材料硝酸铵供应紧张、价格大幅上涨，同时公司积极改善治理，期间费用率较去年同期改善3.83pct，使公司报告期净利率维持12.61%，较去年同期13.49%相比基本保持稳定。随着原材料价格趋于稳定，公司其他各项业务进一步拓展，公司盈利能力有望进一步改善。
民爆进入“电子雷管”时代，轨交信息化订单饱满：公司民爆产业链贯穿研发、生产、销售、配送、爆破等全过程，可为客户提供全方位的服务，是中国民爆行业产品种类最为齐全的企业之一。其中，数码电子雷管作为公司重点发展的方向，21H1 销售378.645 万发，同比增长187.42%，创历史新高。今年7 月，公司与上海鲲程合资设立数码电子雷管延时控制模块生产企业国鲲微电子，为公司后续在数码电子雷管扩能打下坚实基础。在轨交领域，下属子公司太格时代是国内轨道交通供电自动化领域最早的开拓者之一，已构建涵盖轨道交通建设、运营、维护三阶段的综合化产品体系，重点产品接触网开关监控系统、电力远动测控终端、机电设备及隧道照明监控系统、供电环境安全监控系统等，在细分市场具有较强的竞争优势，迄今为止产品已覆盖全国十八个铁路局及近三十个城市的轨道交通，是业内少数几 家能够提供 300-350km/h 高铁产品的供应商之一。根据公司半年报，太格时代上半年在手订单突破历史新高，展现良好潜力。
控股神舟智汇，发力军事模拟仿真。2021 年4 月公司公告，以受让股权及增资方式，按交易总价人民币76,549,442 元的价格取得北京神舟智汇科技有限公司合计36.86%的股权，成为神舟智汇单一最大股东。神舟智汇是一家专业从事军事模拟仿真与武器装备配套产品技术研发、服务与产品销售的企业。在军事模拟仿真领域深耕多年，具有良好的市场口碑，具备武器装备科研生产单位二级保密资格证书、装备承制单位资格证书、武器装备质量管理体系认证证书等多项军工科研生产资质。神舟智汇主要产品可为军方的指挥作战、模拟训练、装备训练等提供仿真服务，并且为军事装备前期论证、设计、操作训练、维修保障的全流程提供多方面服务。在十四五练兵备战背景下，军事模拟仿真作为综合演习的重要组成部分，需求或将持续释放，发展前景广阔，公司依托信息化产业技术积累，适时切入军事模拟仿真领域，或将成为未来重要业务拓展方向。
投资建议：公司作为江西省军工集团控股的上市公司，在民爆和轨交系统业务领域有着丰富技术积累，适时切入军事模拟仿真领域，将受益十四五相关产业发展。我们预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为2.5、3.5、4.1 亿元，对应估值分别为23、16、14 倍；首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。
风险提示：民爆原材料价格上涨，轨交订单交付不及预期，军事模拟仿真业务发展不及预期。
事件：8 月18 日，公司發佈2021 年半年報，實現營業收入8.14 億元，同比增長18.50%，歸母淨利潤0.88 億元，同比增長5.1%，略超市場預期。
點評：“民爆一體化+軌交信息化”雙核驅動發展，有效促進收入和盈利雙增。公司21H1 實現營業收入8.14 億元，同比增長18.50%，歸母淨利潤0.88 億元，同比增長5.1%。分業務來看：（1）民爆業務實現營業收入5.41 億元，同比增長11.15%，其中工業炸藥銷售7.3萬噸，工業雷管業務增速較快，報告期內共銷售1748 萬發，同比增長187.42%，創歷史新高。（2）軌交業務憑藉子公司太格時代重點產品接觸網開關監控系統、電力遠動測控終端、機電設備及隧道照明監控系統、供電環境安全監控系統等，21H1 實現營收9331 萬元，同比增長9.71%；實現淨利潤2913 萬元，同比增長18.73%。（3）其他多元化產業高速發展，21H1 實現營業收入1.79 億元，同比增長56.22%，淨利潤786.92 萬元，同比增長235.51%，均實現高速增長。
盈利能力保持平穩，期間費用率顯著下降。21H1 公司毛利率較去年同期下降4.02pct，主要由於收入佔比較高的民爆業務主要原材料硝酸銨供應緊張、價格大幅上漲，同時公司積極改善治理，期間費用率較去年同期改善3.83pct，使公司報告期淨利率維持12.61%，較去年同期13.49%相比基本保持穩定。隨着原材料價格趨於穩定，公司其他各項業務進一步拓展，公司盈利能力有望進一步改善。
民爆進入“電子雷管”時代，軌交信息化訂單飽滿：公司民爆產業鏈貫穿研發、生產、銷售、配送、爆破等全過程，可為客户提供全方位的服務，是中國民爆行業產品種類最為齊全的企業之一。其中，數碼電子雷管作為公司重點發展的方向，21H1 銷售378.645 萬發，同比增長187.42%，創歷史新高。今年7 月，公司與上海鯤程合資設立數碼電子雷管延時控制模塊生產企業國鯤微電子，為公司後續在數碼電子雷管擴能打下堅實基礎。在軌交領域，下屬子公司太格時代是國內軌道交通供電自動化領域最早的開拓者之一，已構建涵蓋軌道交通建設、運營、維護三階段的綜合化產品體系，重點產品接觸網開關監控系統、電力遠動測控終端、機電設備及隧道照明監控系統、供電環境安全監控系統等，在細分市場具有較強的競爭優勢，迄今為止產品已覆蓋全國十八個鐵路局及近三十個城市的軌道交通，是業內少數幾 家能夠提供 300-350km/h 高鐵產品的供應商之一。根據公司半年報，太格時代上半年在手訂單突破歷史新高，展現良好潛力。
控股神舟智匯，發力軍事模擬仿真。2021 年4 月公司公告，以受讓股權及增資方式，按交易總價人民幣76,549,442 元的價格取得北京神舟智匯科技有限公司合計36.86%的股權，成為神舟智匯單一最大股東。神舟智匯是一家專業從事軍事模擬仿真與武器裝備配套產品技術研發、服務與產品銷售的企業。在軍事模擬仿真領域深耕多年，具有良好的市場口碑，具備武器裝備科研生產單位二級保密資格證書、裝備承製單位資格證書、武器裝備質量管理體系認證證書等多項軍工科研生產資質。神舟智匯主要產品可為軍方的指揮作戰、模擬訓練、裝備訓練等提供仿真服務，並且為軍事裝備前期論證、設計、操作訓練、維修保障的全流程提供多方面服務。在十四五練兵備戰背景下，軍事模擬仿真作為綜合演習的重要組成部分，需求或將持續釋放，發展前景廣闊，公司依託信息化產業技術積累，適時切入軍事模擬仿真領域，或將成為未來重要業務拓展方向。
投資建議：公司作為江西省軍工集團控股的上市公司，在民爆和軌交系統業務領域有着豐富技術積累，適時切入軍事模擬仿真領域，將受益十四五相關產業發展。我們預計公司2021 年-2023 年歸母淨利潤分別為2.5、3.5、4.1 億元，對應估值分別為23、16、14 倍；首次覆蓋，給予買入-A 的投資評級。
風險提示：民爆原材料價格上漲，軌交訂單交付不及預期，軍事模擬仿真業務發展不及預期。
