21H1 归母净利同比-14.0%,结算质量下降影响盈利表现2021 年8 月19 日公司披露2021 年半年报,21H1 实现营收342.2 亿,同比+30.9%;实现归母净利25.3 亿,同比-14.0%,结算质量下降影响盈利表现。鉴于三四线城市销售的不确定性以及行业利润率持续下行,我们下调公司收入增速和毛利率,预计2021-2023 年EPS 1.80、1.87、2.02 元(21-22年前值3.04、3.63 元)。参考可比公司2021 年预测PE 均值4.1 倍(Wind一致预期),考虑到三四线城市基本面风险,我们认为公司2021 合理PE 估值3.3 倍,目标价5.94 元(前值10.12-11.39 元),维持“买入”评级。
结算提速,毛利率下行和少数股东损益分流导致盈利放缓21H1 公司地产结算面积同比+56.3%至331.5 万平,结算收入同比+39.5%至315.8 亿。盈利增速低于营收增速源于:1、21H1 结算毛利率继续下行,同比-5.5pct 至25.8%;2、低权益比项目集中结算,少数股东损益占净利润比重同比提升14.7pct 至12.8%。21H1 表内已售未结较年初+3.4%至865.9亿,对2020 全年营收的覆盖率121%,为全年结算稳健增长奠定资源基础。
地产开发去库存、抓回款,物业引领多元产业发展21H1 公司强化库存去化和销售回款,实现签约销售金额599.2 亿,同比+24.3%,完成全年销售目标1300 亿的46.1%。21H1 康旅板块开工、开盘、交房完成率均≥100%;产业园板块坚持以收定支,经营节奏稳健;8 月9日,旗下物管平台荣万家业绩预告显示,受益于管理规模扩张、增值服务上升和集团运营效益提升,21H1 荣万家归母净利预计同比增速不少于110%。
土地投资顺势收缩,三条红线延续黄档
21H1 土地投资聚焦杭州、徐州、芜湖、广州等薄弱地区,拿地支出123.4亿,同比-40.7%,投资强度20.6%,较2020 全年-1.6pct。报告期末公司土储建面3741.3 万平,较年初-2.5%,我们预计满足公司2-3 年的开发需求。
报告期末公司计算现金短债比116%,净负债率较年初-13.7pct 至66.5%,扣除预收账款的资产负债率较年初-3.0pct 至70.8%。销售顺畅叠加投资收敛,公司三条红线向绿档继续迈进(扣除预收账款资产负债率超标0.8pct)。
连续增持提振发展信心,维持“买入”评级
基于公司未来发展信心和对管理层的认可,2021 年2-8 月大股东荣盛控股子公司荣盛创投增持公司2.77 亿元股份之后,8 月3 日公告拟于未来6 个月内继续增持金额不低于1 亿元。鉴于三四线城市销售去化的不确定性以及行业利润率的持续下行,我们下调公司收入增速和毛利率,我们预测公司2021-2023 年EPS 1.80、1.87、2.02 元,维持“买入”评级。
风险提示:行业政策风险;行业下行风险;三四线城市销售不确定性。
21H1 歸母淨利同比-14.0%,結算質量下降影響盈利表現2021 年8 月19 日公司披露2021 年半年報,21H1 實現營收342.2 億,同比+30.9%;實現歸母淨利25.3 億,同比-14.0%,結算質量下降影響盈利表現。鑑於三四線城市銷售的不確定性以及行業利潤率持續下行,我們下調公司收入增速和毛利率,預計2021-2023 年EPS 1.80、1.87、2.02 元(21-22年前值3.04、3.63 元)。參考可比公司2021 年預測PE 均值4.1 倍(Wind一致預期),考慮到三四線城市基本面風險,我們認爲公司2021 合理PE 估值3.3 倍,目標價5.94 元(前值10.12-11.39 元),維持“買入”評級。
結算提速,毛利率下行和少數股東損益分流導致盈利放緩21H1 公司地產結算面積同比+56.3%至331.5 萬平,結算收入同比+39.5%至315.8 億。盈利增速低於營收增速源於:1、21H1 結算毛利率繼續下行,同比-5.5pct 至25.8%;2、低權益比項目集中結算,少數股東損益佔淨利潤比重同比提升14.7pct 至12.8%。21H1 表內已售未結較年初+3.4%至865.9億,對2020 全年營收的覆蓋率121%,爲全年結算穩健增長奠定資源基礎。
地產開發去庫存、抓回款,物業引領多元產業發展21H1 公司強化庫存去化和銷售回款,實現簽約銷售金額599.2 億,同比+24.3%,完成全年銷售目標1300 億的46.1%。21H1 康旅板塊開工、開盤、交房完成率均≥100%;產業園板塊堅持以收定支,經營節奏穩健;8 月9日,旗下物管平台榮萬家業績預告顯示,受益於管理規模擴張、增值服務上升和集團運營效益提升,21H1 榮萬家歸母淨利預計同比增速不少於110%。
土地投資順勢收縮,三條紅線延續黃檔
21H1 土地投資聚焦杭州、徐州、蕪湖、廣州等薄弱地區,拿地支出123.4億,同比-40.7%,投資強度20.6%,較2020 全年-1.6pct。報告期末公司土儲建面3741.3 萬平,較年初-2.5%,我們預計滿足公司2-3 年的開發需求。
報告期末公司計算現金短債比116%,淨負債率較年初-13.7pct 至66.5%,扣除預收賬款的資產負債率較年初-3.0pct 至70.8%。銷售順暢疊加投資收斂,公司三條紅線向綠檔繼續邁進(扣除預收賬款資產負債率超標0.8pct)。
連續增持提振發展信心,維持“買入”評級
基於公司未來發展信心和對管理層的認可,2021 年2-8 月大股東榮盛控股子公司榮盛創投增持公司2.77 億元股份之後,8 月3 日公告擬於未來6 個月內繼續增持金額不低於1 億元。鑑於三四線城市銷售去化的不確定性以及行業利潤率的持續下行,我們下調公司收入增速和毛利率,我們預測公司2021-2023 年EPS 1.80、1.87、2.02 元,維持“買入”評級。
風險提示:行業政策風險;行業下行風險;三四線城市銷售不確定性。