公司公告2021 年中报，增长表现超预期。2021H1 公司实现收入46.78 亿元，同比+38.5%，较2019H1+27.1%；实现归母净利润2.49 亿元，同比+36.1%，较2019H1+46.5%。2021H1 收到加多宝分红5000 万元，剔除该影响后，归母利润同比+8.7%，较2019H1+17.1%。
国内外制罐需求向好，公司各版块业务实现高增。2021H1 公司马口铁/铝制/塑胶包装实现收入22.51/21.41/2.86 亿元， 分别同比+35.4%/+44.8%/+21.7% ， 较2019H1 分别同比+33.0%/+24.3%/+7.1% 。公司国内/ 国外分别实现收入42.99/3.79 亿元， 分别同比+30.9%/+303.2%，分别较2019H1+20.0%/+282.8%。海外受疫情影响，供罐紧张，叠加公司比利时工厂经营逐步正常，海外业务贡献收入大幅增加。国内限塑令推动，叠加居家消费需求增加，啤酒等罐化率持续提升，行业内新增产能有限，行业供求关系持续向好，国内行业产能利用率80%-85%，公司开工率90%以上，实现销量稳步增长。
上半年原材料涨价，毛利率略有承压；年中提价落地，体现格局改善。2021H1 公司马口铁/铝制/塑胶包装毛利率分别为12.4%/15.6%/16.7%，分别同比-3.8/-1.2/+2.9pct。2021 年以来马口铁和铝材持续涨价，2021H1 马口铁/铝材价格分别同比+40%/+32%。由于公司60-70%为外资客户，定价机制根据原材料价格波动进行调价，由于调价存在滞后，公司上半年毛利率仍承压，但下滑幅度有限。2021 年中两片罐成功提价4-5 分/罐，对冲原材料涨价压力，产业链议价权大幅提升，下半年盈利有望好转。
降费增效，维持较高盈利能力；延续高分红。2021H1 公司毛利率/净利率分别为14.1%/5.5%，分别同比-2.2/+0.1pct。公司积极推动内部人力管理效率提升，2021H1 减员187 人，通过设备自动化和智能化升级，提升生产效率，实现内部降本增效。同时，公司融资成本下降，实现财务费用节减。2021H1 公司销售/管理/财务费用率分别为4.2%/4.1%/0.6%，分别同比+0/-0.5/-0.9pct。公司持续重视股东回报，延续50%分红比例，2021 中期派息0.112 元（13.5 港仙）。
原材料价格趋向平稳，下半年盈利有望进一步修复，中长期利润率延续向上。公司客户结构优秀，调价机制灵活，针对上半年原材料大幅涨价，提价将在下半年全面落实。同时，下半年原材料价格趋向于平稳，考虑公司对客户提价，下半年盈利能力有望向上修复。中长期看，1）两片罐行业经过五年整合期，CR4 提升至70%-75%，行业内产能供给扩建有序，供求关系逐步向好，整体盈利水平向上修复。2）公司天津和武汉工厂2021H1 投产，经爬坡期，2021H2 效率将进一步提升；比利时工厂逐步摆脱疫情影响，盈利能力修复。3）公司两片罐优质客户占比高，“单厂双线”布局和生产自动化改造进一步提升生产效率，对公司两片罐利润率形成有效支撑。
两片罐行业格局优化，CR4 超70%，头部企业盈利诉求一致，两片罐持续提价。公司两片罐业务客户结构好，通过“单厂双线”布局实现多罐型高效生产；比利时工厂投入运营，订单充足，服务于毛利率更高的欧洲市场，盈利能力和稳定性优于同行。三片罐业务推进厂中厂布局，深度绑定下游核心大客户飞鹤、伊利、万华化学，放量增长。当前公司PB 为0.8X；2021 年中粮包装/奥瑞金/昇兴股份PE 分别为9X/15X/27X（奥瑞金、昇兴使用Wind 一致预测），横向对比估值最低，安全边际较充足。两片罐利润弹性释放，三片罐业务新品快速增长，公司类消费属性突出，有望保持稳步增长，期待未来重回港股通，估值进一步向上修复空间大。公司仍有加多宝分红1.38 亿元待收回，我们盈利预测暂未考虑分红收益，维持2021-2023 年盈利预测至4.4、5.1、5.8 亿元，分别同比+12.9%/17.0%/12.7%，对应PE 分别为9X/8X/7X，维持“买入”评级。
公司公告2021 年中報，增長表現超預期。2021H1 公司實現收入46.78 億元，同比+38.5%，較2019H1+27.1%；實現歸母淨利潤2.49 億元，同比+36.1%，較2019H1+46.5%。2021H1 收到加多寶分紅5000 萬元，剔除該影響後，歸母利潤同比+8.7%，較2019H1+17.1%。
國內外製罐需求向好，公司各版塊業務實現高增。2021H1 公司馬口鐵/鋁製/塑膠包裝實現收入22.51/21.41/2.86 億元， 分別同比+35.4%/+44.8%/+21.7% ， 較2019H1 分別同比+33.0%/+24.3%/+7.1% 。公司國內/ 國外分別實現收入42.99/3.79 億元， 分別同比+30.9%/+303.2%，分別較2019H1+20.0%/+282.8%。海外受疫情影響，供罐緊張，疊加公司比利時工廠經營逐步正常，海外業務貢獻收入大幅增加。國內限塑令推動，疊加居家消費需求增加，啤酒等罐化率持續提升，行業內新增產能有限，行業供求關係持續向好，國內行業產能利用率80%-85%，公司開工率90%以上，實現銷量穩步增長。
上半年原材料漲價，毛利率略有承壓；年中提價落地，體現格局改善。2021H1 公司馬口鐵/鋁製/塑膠包裝毛利率分別爲12.4%/15.6%/16.7%，分別同比-3.8/-1.2/+2.9pct。2021 年以來馬口鐵和鋁材持續漲價，2021H1 馬口鐵/鋁材價格分別同比+40%/+32%。由於公司60-70%爲外資客戶，定價機制根據原材料價格波動進行調價，由於調價存在滯後，公司上半年毛利率仍承壓，但下滑幅度有限。2021 年中兩片罐成功提價4-5 分/罐，對沖原材料漲價壓力，產業鏈議價權大幅提升，下半年盈利有望好轉。
降費增效，維持較高盈利能力；延續高分紅。2021H1 公司毛利率/淨利率分別爲14.1%/5.5%，分別同比-2.2/+0.1pct。公司積極推動內部人力管理效率提升，2021H1 減員187 人，通過設備自動化和智能化升級，提升生產效率，實現內部降本增效。同時，公司融資成本下降，實現財務費用節減。2021H1 公司銷售/管理/財務費用率分別爲4.2%/4.1%/0.6%，分別同比+0/-0.5/-0.9pct。公司持續重視股東回報，延續50%分紅比例，2021 中期派息0.112 元（13.5 港仙）。
原材料價格趨向平穩，下半年盈利有望進一步修復，中長期利潤率延續向上。公司客戶結構優秀，調價機制靈活，針對上半年原材料大幅漲價，提價將在下半年全面落實。同時，下半年原材料價格趨向於平穩，考慮公司對客戶提價，下半年盈利能力有望向上修復。中長期看，1）兩片罐行業經過五年整合期，CR4 提升至70%-75%，行業內產能供給擴建有序，供求關係逐步向好，整體盈利水平向上修復。2）公司天津和武漢工廠2021H1 投產，經爬坡期，2021H2 效率將進一步提升；比利時工廠逐步擺脫疫情影響，盈利能力修復。3）公司兩片罐優質客戶佔比高，“單廠雙線”佈局和生產自動化改造進一步提升生產效率，對公司兩片罐利潤率形成有效支撐。
兩片罐行業格局優化，CR4 超70%，頭部企業盈利訴求一致，兩片罐持續提價。公司兩片罐業務客戶結構好，通過“單廠雙線”佈局實現多罐型高效生產；比利時工廠投入運營，訂單充足，服務於毛利率更高的歐洲市場，盈利能力和穩定性優於同行。三片罐業務推進廠中廠佈局，深度綁定下游核心大客戶飛鶴、伊利、萬華化學，放量增長。當前公司PB 爲0.8X；2021 年中糧包裝/奧瑞金/昇興股份PE 分別爲9X/15X/27X（奧瑞金、昇興使用Wind 一致預測），橫向對比估值最低，安全邊際較充足。兩片罐利潤彈性釋放，三片罐業務新品快速增長，公司類消費屬性突出，有望保持穩步增長，期待未來重回港股通，估值進一步向上修復空間大。公司仍有加多寶分紅1.38 億元待收回，我們盈利預測暫未考慮分紅收益，維持2021-2023 年盈利預測至4.4、5.1、5.8 億元，分別同比+12.9%/17.0%/12.7%，對應PE 分別爲9X/8X/7X，維持“買入”評級。
