21H1 扣非净利同比增 57%，维持“增持”评级8 月 20 日公司发布半年报，21H1 营收 31.5 亿元（yoy+50%），归母净利1.95 亿元（yoy-45%），扣非归母净利 1.88 亿元（yoy+57%）；21Q2 营收19.3 亿元（yoy+40%、qoq+59%），归母净利 1.17 亿元（yoy-63%、qoq+50%），扣非归母净利 1.14 亿元（yoy+40%、qoq+56%）。考虑到公司新增 60 万吨焊管产能规划以及公司产品结构升级，我们预计公司 21-23 年EPS 为 0.87/1.03/1.16 元（前值 0.62/0.66/-元），可比公司 PE（2021E）为 7.22X，考虑公司持续推进产品高端化，给予公司 7.5 倍 PE（2021E），目标价 6.53 元（前值 8.35 元），维持“增持”评级。

　　21H1 管道销量同比增 25%，产能扩张有序推进21H1，公司管道销量 51.26 万吨（yoy+25%），平均价格 5239 元/吨（yoy+13%），毛利率 13.10%（yoy-4pct），同比下滑主要因运杂费调整至成本中，将去年同期运杂费在成本扣除后，可比口径下毛利率同比降 1.1pct；分产品看，直缝埋弧焊管毛利率表现较好，同比增 0.32pct。在建项目方面，3 万吨不锈钢管项目进度已到 80%（截至 21H1 末），另外，据公司公告（2020-035），公司拟投建 60 万吨优质焊管和工厂预制深加工管材管件项目，预计建设期 3 年。公司产能结构持续升级，或可持续提升公司竞争力。

　　21H1，公司扣非净利率 6.0%（yoy+0.3pct）。

　　看好 21H2 基建投资边际改善带来公司下游景气修复公司产品是焊接钢管，下游主要以油气输送、城市输水为主，即主要对应基建行业。据华泰固收团队《基建投资改善但不高估》（2021.8.20），基于逆周期诉求、广义财政空间以及项目储备等角度做出分析，对下半年基建投资看法是边际改善但力度不高估；另外，基于政策推动，城市旧改中特别是供水管道行业景气度较高，公司在行业中竞争优势明显，因此或均利好公司。

　　产能有序扩张叠加下游景气修复，维持“增持”评级一方面，公司有序推进产能扩张，包括 3 万吨不锈钢管以及 60 万吨焊管项目，或可持续提升公司竞争力和盈利表现；另外，我们看好 21H2 基建投资边际改善，提升公司下游景气，公司或将受益。考虑到公司新增 60 万吨焊管产能规划以及公司产品结构升级，我们预计公司 21-23 年 EPS 为 0.87/1.03/1.16元，给予公司 7.5 倍 PE（2021E），目标价 6.53 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：新建项目进度不及预期，下游需求不及预期。