在线教育并表增厚净利润
民生教育公布2021 上半年业绩。受到在线教育板块的并表影响，公司期内收入12.4 亿人民币（下同），同比上升128.1%；净利润3.8 亿，同比增加62.4%。业绩复合预期。
上半年在线教育占总收入47%
2020 年12 月和2021 年1 月，奥鹏教育和都学课堂并入集团报表。上半年线上教育板块录得收入5.8 亿元，同比备考收入上升约30%。期内在线教育收入占集团总收入47%。集团已经成功搭建集六大在线平台的 “互联网+” 职业教育服务平台，其中包括了线上高等学历教育、IT 技能学习、研究生备考招生、汉语网络考试等多元化成人学历和继续教育服务。上半年在线教育板块的毛利率约为60%。2021 年7 月，集团收购北京小爱科技51%股权，在线上平台中加入人力资源SaaS 服务平台，为人力资源服务公司、用人单位和个人提供三方在线人力资源服务平台。预计小爱科技在8 月并表。未来2-3 年，公司将致力于完善在线板块的基础设施和建设，打通各个业务板块间的协同。管理层预计往后在线教育板块收入的可持续增长在每年20% - 30%。
校园教育稳健增长
上半年校园教育收入6.6 亿元，同比增加20.9%，期内在校生9.7 万人。预计2021/22 学年在校生同比增长10%，今年将提升滇池学院的学费接近20%。预计FY22E 校园教育的收入将同比增长15%。南昌学院的举办人变更正在持续推进中，预计今年内完成并表。
我们相信南昌学校每年收入超过2 亿元。
维持目标价2.10 港元
我们维持之前的财务预测不变， FY21E 总收入22.7 亿元，净利润6.0 亿元；运营开支同比上升27%。我们将有效税率提升至7.5%，以反映在线教育的企业所得税率。现时公司估值对应8.4 倍FY21E 市盈率，目标13 倍前瞻市盈率，维持目标价2.10 港元。重申“买入”评级。
投资风险
1）线上教育收入增长低于预期以及运营开支大于预期；2）校园教育招生人数低于预期；3）政策风险
在線教育並表增厚淨利潤
民生教育公佈2021 上半年業績。受到在線教育板塊的並表影響，公司期內收入12.4 億人民幣（下同），同比上升128.1%；淨利潤3.8 億，同比增加62.4%。業績複合預期。
上半年在線教育佔總收入47%
2020 年12 月和2021 年1 月，奧鵬教育和都學課堂併入集團報表。上半年線上教育板塊錄得收入5.8 億元，同比備考收入上升約30%。期內在線教育收入佔集團總收入47%。集團已經成功搭建集六大在線平臺的 “互聯網+” 職業教育服務平臺，其中包括了線上高等學歷教育、IT 技能學習、研究生備考招生、漢語網絡考試等多元化成人學歷和繼續教育服務。上半年在線教育板塊的毛利率約爲60%。2021 年7 月，集團收購北京小愛科技51%股權，在線上平臺中加入人力資源SaaS 服務平臺，爲人力資源服務公司、用人單位和個人提供三方在線人力資源服務平臺。預計小愛科技在8 月並表。未來2-3 年，公司將致力於完善在線板塊的基礎設施和建設，打通各個業務板塊間的協同。管理層預計往後在線教育板塊收入的可持續增長在每年20% - 30%。
校園教育穩健增長
上半年校園教育收入6.6 億元，同比增加20.9%，期內在校生9.7 萬人。預計2021/22 學年在校生同比增長10%，今年將提升滇池學院的學費接近20%。預計FY22E 校園教育的收入將同比增長15%。南昌學院的舉辦人變更正在持續推進中，預計今年內完成並表。
我們相信南昌學校每年收入超過2 億元。
維持目標價2.10 港元
我們維持之前的財務預測不變， FY21E 總收入22.7 億元，淨利潤6.0 億元；運營開支同比上升27%。我們將有效稅率提升至7.5%，以反映在線教育的企業所得稅率。現時公司估值對應8.4 倍FY21E 市盈率，目標13 倍前瞻市盈率，維持目標價2.10 港元。重申“買入”評級。
投資風險
1）線上教育收入增長低於預期以及運營開支大於預期；2）校園教育招生人數低於預期；3）政策風險
