事件概述
中粮包装发布2021 年中报，2021H1 公司实现收入46.78 亿元人民币，同比+38.5%；净利润2.58 亿元人民币，同比+40.8%，业绩持续超预期，且收入、利润均创历史新高。此外，公司拟派发中期股息每股人民币0.112 元（相等于13.5 港仙），中期股息率达3.05%。
分析判断:
收入端：三大业务并驾齐驱，收入增长超预期。
分品类看，2021H1 公司铝制/马口铁/塑胶包装业务分别实现收入21.41/22.51/2.86 亿元人民币，同比增速分别为+44.8%/+35.4%/+21.8%。其中，1）铝制包装：细分看，2021H1 公司两片罐/单片罐收入分别为20.51/0.90亿元人民币，同比分别+45.7%/+26.8%。疫情常态化后，罐化率稳步提升，下游啤酒行业推动高端化升级，行业供需格局持续改善。2）马口铁包装：2021H1 细分产品均表现不同程度的上涨，其中钢桶表现亮眼，主要得益于下游需求强劲，以及2021 上半年公司钢桶新增产能释放迅速。分品类看，钢桶/奶粉罐/气雾罐/金属盖/三片罐/ 方圆罐/ 印涂铁收入分别为6.69/3.56/3.42/2.91/0.98/1.69/1.79 亿元人民币， 同比增速分别为+67.3%/+6.9%/+51.3%/+11.9%/+60.7%/+55.0%/+20.9%。3）塑胶包装：公司积极推进与蓝月亮战略合作，推进新品与新客户的开发，2021H1 塑料包装收入同比+21.8%，表现良好。
盈利端：产品提价&费用管控，净利率同比略提升。
2021H1 公司毛利率、净利率分别为14.14%、5.49%，同比分别-2.17pct、+0.08pct，毛利率有所下滑，主要受原材料价格上涨影响，但净利率同比略有提升，主要受益于公司良好的费用管控。分业务看，2021H1 公司铝制/马口铁/塑胶包装业务毛利率分别为15.6%/12.4%/16.7%，同比分别-1.2pct/-3.8pct/+2.9pct，受铝材、马口铁等原材料价格上涨影响，公司铝制及马口铁包装业务毛利率同比均有不同程度的下降，公司调整产品结构，稳步推进提价等措施，一定程度上缓解成本端压力。期间费用方面， 2021H1 公司期间费用率为8.92%，同比-1.34pct，费用管控良好，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.19%/4.09%/0.64%，同比分别-0.01pct/-0.49pct/-0.84pct，三大期间费用率均有不同程度的下降，其中财务费用率下降主要得益于公司杠杆率的下降。
加大重点品类产能布局，领先优势逐步扩大。
上半年行业受原材料价格大幅上涨影响，成本端承压，而公司作为金属包装龙头，产能、客户、供应链等优势领先，以及内部费用管控等有效消化成本端压力，实现稳步增长，行业份额加速向龙头企业集中，竞争格局将持续改善，且公司加大重点品类的产能布局，产能领先优势逐步扩大。截至2021 年6 月底，公司资本性开支约3.66 亿元人民币，其中比利时项目、两片罐项目、马口铁项目、塑胶项目、钢桶项目等占资本性开支比重分别为21.1%、48.9%、14.2%、8.7%、3.0%，公司持续加大对重点品类产能的据布公局司，公告，公司两片罐天津二线、武汉二线已于上半年试生产，成都三线将于下半年启动，并持续推进昆明新工厂落地，进一步加大西南市场拓展；比利时项目上半年生产经营向好，有效满足海外包括可口可乐在内的客户需求。
投资建议
公司是金属包装龙头，20 年以来公司收入及利润不断创历史新高，业绩表现持续超预期。上调此前盈利预测，2021-2023 年公司收入分别由83.61、93.63、103.27 亿元人民币调整至96.79、115.72、133.95 亿元人民币，归母净利润分别由4.32、4.99、5.63 亿元人民币上调至4.94、6.03、7.19 亿元人民币，按照8 月19 日港币兑人民币中间价计算，对应PE 分别为8 倍、7 倍、6 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨风险；啤酒罐化率提升不及预期；客户拓展不及预期
事件概述
中糧包裝發佈2021 年中報，2021H1 公司實現收入46.78 億元人民幣，同比+38.5%；淨利潤2.58 億元人民幣，同比+40.8%，業績持續超預期，且收入、利潤均創歷史新高。此外，公司擬派發中期股息每股人民幣0.112 元（相等於13.5 港仙），中期股息率達3.05%。
分析判斷:
收入端：三大業務並駕齊驅，收入增長超預期。
分品類看，2021H1 公司鋁製/馬口鐵/塑膠包裝業務分別實現收入21.41/22.51/2.86 億元人民幣，同比增速分別為+44.8%/+35.4%/+21.8%。其中，1）鋁製包裝：細分看，2021H1 公司兩片罐/單片罐收入分別為20.51/0.90億元人民幣，同比分別+45.7%/+26.8%。疫情常態化後，罐化率穩步提升，下游啤酒行業推動高端化升級，行業供需格局持續改善。2）馬口鐵包裝：2021H1 細分產品均表現不同程度的上漲，其中鋼桶表現亮眼，主要得益於下游需求強勁，以及2021 上半年公司鋼桶新增產能釋放迅速。分品類看，鋼桶/奶粉罐/氣霧罐/金屬蓋/三片罐/ 方圓罐/ 印塗鐵收入分別為6.69/3.56/3.42/2.91/0.98/1.69/1.79 億元人民幣， 同比增速分別為+67.3%/+6.9%/+51.3%/+11.9%/+60.7%/+55.0%/+20.9%。3）塑膠包裝：公司積極推進與藍月亮戰略合作，推進新品與新客户的開發，2021H1 塑料包裝收入同比+21.8%，表現良好。
盈利端：產品提價&費用管控，淨利率同比略提升。
2021H1 公司毛利率、淨利率分別為14.14%、5.49%，同比分別-2.17pct、+0.08pct，毛利率有所下滑，主要受原材料價格上漲影響，但淨利率同比略有提升，主要受益於公司良好的費用管控。分業務看，2021H1 公司鋁製/馬口鐵/塑膠包裝業務毛利率分別為15.6%/12.4%/16.7%，同比分別-1.2pct/-3.8pct/+2.9pct，受鋁材、馬口鐵等原材料價格上漲影響，公司鋁製及馬口鐵包裝業務毛利率同比均有不同程度的下降，公司調整產品結構，穩步推進提價等措施，一定程度上緩解成本端壓力。期間費用方面， 2021H1 公司期間費用率為8.92%，同比-1.34pct，費用管控良好，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為4.19%/4.09%/0.64%，同比分別-0.01pct/-0.49pct/-0.84pct，三大期間費用率均有不同程度的下降，其中財務費用率下降主要得益於公司槓桿率的下降。
加大重點品類產能佈局，領先優勢逐步擴大。
上半年行業受原材料價格大幅上漲影響，成本端承壓，而公司作為金屬包裝龍頭，產能、客户、供應鏈等優勢領先，以及內部費用管控等有效消化成本端壓力，實現穩步增長，行業份額加速向龍頭企業集中，競爭格局將持續改善，且公司加大重點品類的產能佈局，產能領先優勢逐步擴大。截至2021 年6 月底，公司資本性開支約3.66 億元人民幣，其中比利時項目、兩片罐項目、馬口鐵項目、塑膠項目、鋼桶項目等佔資本性開支比重分別為21.1%、48.9%、14.2%、8.7%、3.0%，公司持續加大對重點品類產能的據布公局司，公告，公司兩片罐天津二線、武漢二線已於上半年試生產，成都三線將於下半年啟動，並持續推進昆明新工廠落地，進一步加大西南市場拓展；比利時項目上半年生產經營向好，有效滿足海外包括可口可樂在內的客户需求。
投資建議
公司是金屬包裝龍頭，20 年以來公司收入及利潤不斷創歷史新高，業績表現持續超預期。上調此前盈利預測，2021-2023 年公司收入分別由83.61、93.63、103.27 億元人民幣調整至96.79、115.72、133.95 億元人民幣，歸母淨利潤分別由4.32、4.99、5.63 億元人民幣上調至4.94、6.03、7.19 億元人民幣，按照8 月19 日港幣兑人民幣中間價計算，對應PE 分別為8 倍、7 倍、6 倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅上漲風險；啤酒罐化率提升不及預期；客户拓展不及預期
