FY1H21收入和利润超出我们预期
民生教育公布2021年上半年业，收入12.4亿元，同比增长128.1%，超过我们预期8%6；在经营效率改善及在线业务拉动下，公司毛利率同比提升2.2个百分点达到58.706；调整后归母净利润4.4亿元，超过我们预期17%，主要源于奥鹏教育、都学网络等在线平台收入与利润超预期。
发展趋势
校园教育稳步发展。2021年上半年，公司校园教育收入6.6亿元，同比增长20.9%；截至2021年6月30日，学校在校生人数同比增长14.3%，其中本科、高职、中职/高中、成人高等教育分别同比增长6.9%，19.5%、82.40%和33%，公司旗下云南大学漠池院招生简章显示，2021年学生学费区间由1.6-2.45万元/人学年提升至2-2.9万元/人学年，我们认为这将平衡本科评估对公司学额增长的影响，2021年校园业务有望稳步发展。在线业务表现强劲。2021年上半年，公司在线平台并表收入达5.8亿元，其中：1）远程教育服务及在线课程服务分别实现收入4.6亿元和3481.3万元，奥鹏教育为104万名学生提供网络教育等支持服务，管理层表示奥鹏教育全年招生量近30万人，招生分为春秋两季，预计秋季招生情况与春季相当，我们认为奥鹏教育下半年仍能为公司贡献较为稳定业绩。2）教师培训业务方面实现收入2601.9万元，得益于公司推出了“奥鹏教师教育网”、“师训宝”、“教师秘书”等平台和移动学习应用工具，为教育部门、1校等教育机构提供远程培训支持服务，上半年培训教师达67.8万人。3）MBA培训业务继续高速发展，都学网络当期新增用户17.4万人，累计用户225万人，公司其他教育服务实现收入5132.7万元。
一体化职业教育体系建立。公司已经初步建立了校园教育+在线教育、学历+非学历、中职到专业学位研究生教育全贯通、“招培就”一体化的互联网职业教育体系。公司表示将坚定选择职业教育赛道，明确“互联网+"职业教育体系，继续致力于打造“优质服务用户增长-业绩增长”的良性循环。
盈利预测与估值
考虑到公司在线业务发展发展良好，我们分别提升公司2021年和2022年收入预测4.7%和5.1%至22.0亿元和24.9亿元，分别提升2021和2022年调整后归母净利润预测6.8%和6.5%至6.5亿元和7.7亿元。考虑到公司职业教育体系建立，线上线下协同作用有望加强，我们维持跑赢行业评级和2.40港元目标价（对应2021年7.2倍调整后EV/EBITDA），较当前股价具有73.9%的上行空间。当前股价对应2021年3.8倍调整后EV/EBITDA
风险
线下招生增长疲弱；线上平台招生不及预期。
FY1H21收入和利潤超出我們預期
民生教育公佈2021年上半年業，收入12.4億元，同比增長128.1%，超過我們預期8%6；在經營效率改善及在線業務拉動下，公司毛利率同比提升2.2個百分點達到58.706；調整後歸母淨利潤4.4億元，超過我們預期17%，主要源於奧鵬教育、都學網絡等在線平台收入與利潤超預期。
發展趨勢
校園教育穩步發展。2021年上半年，公司校園教育收入6.6億元，同比增長20.9%；截至2021年6月30日，學校在校生人數同比增長14.3%，其中本科、高職、中職/高中、成人高等教育分別同比增長6.9%，19.5%、82.40%和33%，公司旗下雲南大學漠池院招生簡章顯示，2021年學生學費區間由1.6-2.45萬元/人學年提升至2-2.9萬元/人學年，我們認為這將平衡本科評估對公司學額增長的影響，2021年校園業務有望穩步發展。在線業務表現強勁。2021年上半年，公司在線平台並表收入達5.8億元，其中：1）遠程教育服務及在線課程服務分別實現收入4.6億元和3481.3萬元，奧鵬教育為104萬名學生提供網絡教育等支持服務，管理層表示奧鵬教育全年招生量近30萬人，招生分為春秋兩季，預計秋季招生情況與春季相當，我們認為奧鵬教育下半年仍能為公司貢獻較為穩定業績。2）教師培訓業務方面實現收入2601.9萬元，得益於公司推出了“奧鵬教師教育網”、“師訓寶”、“教師祕書”等平台和移動學習應用工具，為教育部門、1校等教育機構提供遠程培訓支持服務，上半年培訓教師達67.8萬人。3）MBA培訓業務繼續高速發展，都學網絡當期新增用户17.4萬人，累計用户225萬人，公司其他教育服務實現收入5132.7萬元。
一體化職業教育體系建立。公司已經初步建立了校園教育+在線教育、學歷+非學歷、中職到專業學位研究生教育全貫通、“招培就”一體化的互聯網職業教育體系。公司表示將堅定選擇職業教育賽道，明確“互聯網+"職業教育體系，繼續致力於打造“優質服務用户增長-業績增長”的良性循環。
盈利預測與估值
考慮到公司在線業務發展發展良好，我們分別提升公司2021年和2022年收入預測4.7%和5.1%至22.0億元和24.9億元，分別提升2021和2022年調整後歸母淨利潤預測6.8%和6.5%至6.5億元和7.7億元。考慮到公司職業教育體系建立，線上線下協同作用有望加強，我們維持跑贏行業評級和2.40港元目標價（對應2021年7.2倍調整後EV/EBITDA），較當前股價具有73.9%的上行空間。當前股價對應2021年3.8倍調整後EV/EBITDA
風險
線下招生增長疲弱；線上平台招生不及預期。
