事件:
公司公告2021 年上半年业绩。预计归母净利润同比增加55%,超过我们预期的40%-50%增速。
投资要点:
受益装机增长及风况较好,公司上半年风电发电量同比增长70.2%,光伏发电量同比增长24.5%。
由于2020 年底平价前的抢装,加之近年上半年我国风况显著好于上年同期,我国风电上市公司发电量普遍呈现高增长态势。公司2021 年上半年实现风电发电量37.98 亿千瓦时,同比增长70.2%;实现光伏发电量8.03 亿千瓦时,同比增长24.5%;新能源总发电量同比增长59.9%。
从业绩表现推测公司韩国火电资产盈利能力稳定,国内新能源业绩高增。公司此次公告仅披露“预计归母净利润同比增长55%”,原因在于“新投产的风电及太阳能项目的贡献”以及“现有风电及太阳能项目的发电量增加”,与公司披露的发电量数据吻合。公司2020 年全年利润构成中43%来自火电,其中最主要的资产为韩国燃气电厂。韩国燃气电厂电价制度保障了燃料成本可以顺利传导,虽然上半年国际LNG 价格波动较大,但是从整体业绩表现推测公司韩国火电资产盈利能力稳定,国内的火电资产盈利能力受煤价的冲击也相对有限。进一步的,假设公司今年上半年火电板块利润整体稳定,若要实现整体归母净利润同比增长55%的业绩表现,推算公司上半年新能源利润增速大幅超过发电量增速,一方面体现了新投产机组的较好盈利能力,一方面体现风况偏好情况下,存量机组极高的业绩弹性。
背靠广核集团,“十四五”期间有望实现持续高质量增长,当前股价具备战略性配置价值。中广核集团计划“十四五”期间新增新能源装机3000 万千瓦,平均每年约600 万千瓦。作为集团新能源业务的重要开发平台,我们预计公司“十四五”期间将保持每年不低于100 万千瓦的新增风光装机规模,业绩增长前景明确。公司在与集团的“不竞争契据”下,能够在集团新能源项目中优中选优,确保项目回报率水平领先同行。此外,公司体外新能源装机庞大,截至2020 年末中广核集团新能源板块境内在运风电装机1672.3 万千瓦;光伏在运装机693.96 万千瓦,公司通过“不竞争契据”
和“委托管理协议”掌握集团境内新能源项目的优先权以及负责中广核风电、中广核太阳能业务实际运营管理,有望背靠集团实现公司的快速增长,当前股价具备战略性配置价值。
盈利预测与估值:暂不调整盈利预测,维持公司2021-2023 年归母净利润预测分别为13.61、16.84和20.32 亿元人民币,每股收益分别为0.32、0.39 和0.47 元/股。当前股价对应的市盈率分别为9.5、7.7 和6.4 倍。公司当前体量小、成长性好,背靠集团享有协同优势,我们认为公司当前估值较可比公司有显著优势,维持“买入”评级。
事件:
公司公告2021 年上半年業績。預計歸母淨利潤同比增加55%,超過我們預期的40%-50%增速。
投資要點:
受益裝機增長及風況較好,公司上半年風電發電量同比增長70.2%,光伏發電量同比增長24.5%。
由於2020 年底平價前的搶裝,加之近年上半年我國風況顯著好於上年同期,我國風電上市公司發電量普遍呈現高增長態勢。公司2021 年上半年實現風電發電量37.98 億千瓦時,同比增長70.2%;實現光伏發電量8.03 億千瓦時,同比增長24.5%;新能源總髮電量同比增長59.9%。
從業績表現推測公司韓國火電資產盈利能力穩定,國內新能源業績高增。公司此次公告僅披露“預計歸母淨利潤同比增長55%”,原因在於“新投產的風電及太陽能項目的貢獻”以及“現有風電及太陽能項目的發電量增加”,與公司披露的發電量數據吻合。公司2020 年全年利潤構成中43%來自火電,其中最主要的資產爲韓國燃氣電廠。韓國燃氣電廠電價制度保障了燃料成本可以順利傳導,雖然上半年國際LNG 價格波動較大,但是從整體業績表現推測公司韓國火電資產盈利能力穩定,國內的火電資產盈利能力受煤價的衝擊也相對有限。進一步的,假設公司今年上半年火電板塊利潤整體穩定,若要實現整體歸母淨利潤同比增長55%的業績表現,推算公司上半年新能源利潤增速大幅超過發電量增速,一方面體現了新投產機組的較好盈利能力,一方面體現風況偏好情況下,存量機組極高的業績彈性。
背靠廣核集團,“十四五”期間有望實現持續高質量增長,當前股價具備戰略性配置價值。中廣核集團計劃“十四五”期間新增新能源裝機3000 萬千瓦,平均每年約600 萬千瓦。作爲集團新能源業務的重要開發平台,我們預計公司“十四五”期間將保持每年不低於100 萬千瓦的新增風光裝機規模,業績增長前景明確。公司在與集團的“不競爭契據”下,能夠在集團新能源項目中優中選優,確保項目回報率水平領先同行。此外,公司體外新能源裝機龐大,截至2020 年末中廣核集團新能源板塊境內在運風電裝機1672.3 萬千瓦;光伏在運裝機693.96 萬千瓦,公司通過“不競爭契據”
和“委託管理協議”掌握集團境內新能源項目的優先權以及負責中廣核風電、中廣核太陽能業務實際運營管理,有望背靠集團實現公司的快速增長,當前股價具備戰略性配置價值。
盈利預測與估值:暫不調整盈利預測,維持公司2021-2023 年歸母淨利潤預測分別爲13.61、16.84和20.32 億元人民幣,每股收益分別爲0.32、0.39 和0.47 元/股。當前股價對應的市盈率分別爲9.5、7.7 和6.4 倍。公司當前體量小、成長性好,背靠集團享有協同優勢,我們認爲公司當前估值較可比公司有顯著優勢,維持“買入”評級。