投资要点

宏润建设发布 2021 年半年报：上半年实现营业收入 45.82 亿元，同比增长6.07%；实现归母净利润1.75 亿元，同比增长10.15%。其中Q2 实现营业收入20.34 亿元，同比增长3.96%；实现归母净利润0.69 亿元，同比增长9.36%。

上半年承接建筑业务29.78 亿元，其中市政轨交业务占比73.76%。分季度来看，Q1-Q2 中标额分别为13.74 亿元、16.04 亿元，同比变动-46.4%、7.2%。

上半年实现营收45.82 亿元，同比增长6.07%，其中Q2 实现营收20.34 亿元，同比增长3.96%。Q1-Q2 营收分别同比变动7.81%、3.96%。建筑、地产和新能源三大业务营收分别同比变动4.79%、37.44%、8.69%。建筑业务中，轨交、市政、房建业务分别同比变动-2.37%、14.75%、16.96%。

上半年实现综合毛利率11.73%，同比提升1.57pct。Q1-Q2 毛利率为10.48%、13.30%，分别同比变动0.69pct、2.70pct。建筑业务中，轨交、市政、房建业务毛利率分别为11.77%、9.42%、4.96%，同比分别变动0.78%、0.70%、0.72%。

上半年实现净利率3.66%，较去年提升0.08pct。期间费用率为6.08%，同比提升0.34pct，其中财务费率同比提升0.30pct。资产+信用减值损失合计为0.39亿元，占收入的比重为0.86%，较去年同期提升1.21pct。

上半年公司每股经营性现金流净额为0.04 元，较去年增加0.40 元/股，主要系报告期内收到的房屋销售款较去年同期增加所致。收、付现比分别为112.94%和101.51%，分别较去年增长9.46pct 和2.87pct。

大股东预计将变更为杭州地铁，有望为公司市政轨交主业注入新动力。报告期内公司控股股东拟向杭州地铁和杭州资本转让占公司总股本约30%股份，若交易顺利完成，则控股股东将变更为杭州地铁。我们认为：公司为长三角轨交建设行业的民营翘楚，拥有较强市场竞争力，而杭州及浙江省未来轨交投资将保持旺盛需求。转让控制权有利于进一步提升公司的行业地位及核心竞争力，公司未来在浙江省内基建市场份额有望提升。

盈利预测与估值：预计2021-2023 年公司EPS 为0.44 元、0.50 元、0.57 元，8 月19 日收盘价对应PE 分别为9.2、8.0、7.1 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：大股东变更带来管理风险、宏观经济下行风险、基建和市政轨交投资不及预期、现金流恶化的风险