事件概述
公司公告 2021 年半年度公司营收 12.38 亿元、同比增长 128%,经调整净利 4.4 亿元、同比增长 75%,略高于我们此前预期(收入 11.5-12 亿元、经调整净利 3.7-4 亿元);其中毛利率 59%、同比+2pct,销售/管理/财务费用率8%/17%/5%、同比+7/+1/-3pct。公司还公告将构建“互联网+”职业教育新生态。
分析判断
收入拆分来看,2021H1 学费/住宿费 6.1/0.5 亿元、同比增长 17%/132%,此外远程教育/教师培训/在线课程/销售图书/其他教育服务收入 4.6/0.26/0.35/0.10/0.51 亿元、去年同期未并表,主要系 2020 年公司收购奥鹏教育、都学网后并表时间在 2020 年 12 月、2021 年 1 月。(1)这两个新并表项目 2020 年全部收入和净利估计为 10/1 亿、均以学历教育、职业教育为主,不受当前教育政策影响。(2)此外,2018 年开始成人本专科招生增长高于普通本专科招趋势明显。
我们分析,奥鹏教育净利增长超预期主要在于:(1)净利率提升,此前净利率不到 8%,但收购后公司做了很多成本优化和产品多元化,估计目前净利率在 10%左右。(2)收入增长方面,公司的在线学历教育之前主要是针对985、211 的 30 多所高校,2021 年开通了开放大学板块、民办高校板块,带来显著增长。长期来看,综合考虑都学网净利率更高,我们判断在线教育板块有望增长 20-30%。
从“互联网+”职业教育新生态构建来看,公司目前有已成为中国最大的「互联网+」职业教育集团之一,拥有电大在线╱奥鹏教育、MBAChina╱都学网络、慕课网、小爱科技、丝绸之路 HSK 网考、民生在线六大平台品牌,涵盖在线学历教育综合服务、专业学位研究生教育服务、互联网 IT 职业人才培养、人力资源与就业服务、国际中文教育及考试服务等领域。未来将一方面坚持内生性增长与外生性增长相结合的增长飞轮,另一方面通过数字化、智能化驱动构建「全场景教育网络世界」——包括数字大脑、数字门店、知识生产工厂、数字内容银行,具体实施分为2021-22 年整合期、2022-24 年升级期、2024 年以后开放期。
盈利预测与投资建议
未来一方面奥鹏并表贡献显著、在线教育增长超预期,另外重庆人文科技学院受评估影响、重庆工商大学派斯学院和云南滇池学院转设后有望迎来量价提升,但我们对今年学额增长保持谨慎乐观。维持预计 24/28/33 亿元、经调整净利从 6.7/8.0/9.3 亿元上调至 7.3/8.8/10.1 亿元(考虑在线教育净利表现超预期);维持“买入”评级,对应上调 21 年目标价从 1.87 港元至 2.30 港元(对应 21 年 11 倍 PE)。
风险提示
教育政策变动风险;自建、并购进程不及预期;招收学生数量少于预期;系统性风险
事件概述
公司公告 2021 年半年度公司營收 12.38 億元、同比增長 128%,經調整淨利 4.4 億元、同比增長 75%,略高於我們此前預期(收入 11.5-12 億元、經調整淨利 3.7-4 億元);其中毛利率 59%、同比+2pct,銷售/管理/財務費用率8%/17%/5%、同比+7/+1/-3pct。公司還公告將構建“互聯網+”職業教育新生態。
分析判斷
收入拆分來看,2021H1 學費/住宿費 6.1/0.5 億元、同比增長 17%/132%,此外遠程教育/教師培訓/在線課程/銷售圖書/其他教育服務收入 4.6/0.26/0.35/0.10/0.51 億元、去年同期未並表,主要系 2020 年公司收購奧鵬教育、都學網後並表時間在 2020 年 12 月、2021 年 1 月。(1)這兩個新並表項目 2020 年全部收入和淨利估計爲 10/1 億、均以學歷教育、職業教育爲主,不受當前教育政策影響。(2)此外,2018 年開始成人本專科招生增長高於普通本專科招趨勢明顯。
我們分析,奧鵬教育淨利增長超預期主要在於:(1)淨利率提升,此前淨利率不到 8%,但收購後公司做了很多成本優化和產品多元化,估計目前淨利率在 10%左右。(2)收入增長方面,公司的在線學歷教育之前主要是針對985、211 的 30 多所高校,2021 年開通了開放大學板塊、民辦高校板塊,帶來顯著增長。長期來看,綜合考慮都學網淨利率更高,我們判斷在線教育板塊有望增長 20-30%。
從“互聯網+”職業教育新生態構建來看,公司目前有已成爲中國最大的「互聯網+」職業教育集團之一,擁有電大在線╱奧鵬教育、MBAChina╱都學網絡、慕課網、小愛科技、絲綢之路 HSK 網考、民生在線六大平臺品牌,涵蓋在線學歷教育綜合服務、專業學位研究生教育服務、互聯網 IT 職業人才培養、人力資源與就業服務、國際中文教育及考試服務等領域。未來將一方面堅持內生性增長與外生性增長相結合的增長飛輪,另一方面通過數字化、智能化驅動構建「全場景教育網絡世界」——包括數字大腦、數字門店、知識生產工廠、數字內容銀行,具體實施分爲2021-22 年整合期、2022-24 年升級期、2024 年以後開放期。
盈利預測與投資建議
未來一方面奧鵬並表貢獻顯著、在線教育增長超預期,另外重慶人文科技學院受評估影響、重慶工商大學派斯學院和雲南滇池學院轉設後有望迎來量價提升,但我們對今年學額增長保持謹慎樂觀。維持預計 24/28/33 億元、經調整淨利從 6.7/8.0/9.3 億元上調至 7.3/8.8/10.1 億元(考慮在線教育淨利表現超預期);維持“買入”評級,對應上調 21 年目標價從 1.87 港元至 2.30 港元(對應 21 年 11 倍 PE)。
風險提示
教育政策變動風險;自建、併購進程不及預期;招收學生數量少於預期;系統性風險