事件:公司8 月17 日公告,2021 年H1 营收1.69 亿元(+42.73%),归母净利润0.48 亿元(+45.44%),扣非归母净利润0.43 亿元( +30.60% ) , 毛利率61.10% ( -11.37pcts ) , 净利率28.37%(+0.62pcts)。
投资要点:
公司卫星导航产品收入翻番,南京荧火并表及业务协同有望增厚公司未来业绩
报告期内,公司销售订单增加, 实现营业收入1.69 亿元(+42.73%),归母净利润0.48 亿元(+46.53%),值得注意的是,公司由于收入结构变化,公司毛利率(61.10%,-11.37pcts)下降明显。而公司净利率(28.37%,+0.62pcts)仍保持一定增长,我们认为主要原因包括公司三费费率(15.21%,-5.64pcts)出现明显下降,同时公司在报告期内的政府补助(760.96 万元,+2905.67%)增长明显。
具体到公司卫星导航产品与卫星通信产品两大业务上来看,报告期内,公司卫星导航产品业务收入(1.26 亿元,+118.72%)翻番,公司卫星导航相关产品业务主体盟升科技(全资子公司)的收入(1.33亿元)与净利润(0.49 亿元)分别较2019H1 增长了50.70%与59.36%;公司卫星通信产品业务收入(0.43 亿元,-29.00%)则出现下滑,主要系新冠疫情影响,公司境外收入同比大幅减少所致,公司从事卫星通信业务的子公司国卫通信处于亏损状态。由此,我们认为,疫情可能在2021 年全年仍会对公司卫星通信产品的业绩产生影响,2021 年公司卫星导航产品业务或将是公司整体收入与利润增长的主要驱动力。
另外,公司通过增资暨股权转让取得了子公司南京荧火控股权,南京荧火聚焦卫星通信和无线自组网通信系统研发和技术服务,技术交流将有助于公司实现产品由天线向终端和系统的快速演进,同时也将利于公司布局、开拓卫星互联网和无线自组网市场,拓宽业务领域,进一步增强市场竞争力和盈利能力。报告期内,受到并表日期为5 月31 日影响,南京荧火并表后净利润仅为32.46 万元,占公司2021H1的净利润比例较小。参考南京荧火2018-2020 年收入与净利润的复合增速高达52.18%以及554.54%,同时南京荧火在2021Q1 的收入已经占到其2020 年的85.72%,净利润规模已经超过2020 年全年水平,我们认为南京荧火正处于业绩的快速增长期。根据公司公告披露,南京荧火2021-2023 年的归母净利润业绩承诺分别为0.13 亿元、0.14 亿元及0.18 亿元,我们判断,南京荧火在下半年对公司净利润贡献将出现提升,同时将有助于公司2022-2023 年的收入及净利润的增长。
公司研发人员规模明显扩大,存货等财务数据增长凸显公司订单充足费用方面,报告期内,在公司收入出现快速增长背景下,公司管理费用率(12.73%,+3.18pcts)出现一定增长,主要系公司职工薪酬、各项咨询服务招待费、差旅等费用增加所致;公司销售费用率(5.69%,-5.12pcts)下降明显,主要系公司受疫情影响海外业务减少,佣金支付相应减少所致;公司研发费用率(15.16%,+0.49pcts)有所增长,主要系公司研制任务增多,职工薪酬、技术服务费、差旅费较上年增加较多影响所致,与此同时,公司研发人员数量(139 人,+43.30%;若扣除南京荧火并表增加9 人的影响,130 人,+34.02%)也增长明显。
其他财务数据方面,公司经营活动现金流净额(-0.53 亿元)较去年同期下降0.14 亿元,主要系本期支付采购货款的现金较上年增加较大所致,同时公司存货(1.23 亿元,+58.16%)中的原材料(0.52 亿元,+83.38%)、预付款项(0.17 亿元,+333.12%)以及应付票据(1.30 亿元,+44.93%)等均出现显著增长,均体现出公司订单或充足,正在积极采购备货,未来有望兑现至公司业绩。
另外,根据公司披露,公司募集资金中,1.69 亿元将投向卫星导航产品产业化项目,1.76 亿元用于卫星通信产品产业化项目。项目建设周期均为两年,其中,卫星导航产品产业化项目达产年将为公司新增年收入1.13 亿元,利润总额0.33 亿元,卫星通信产品产业化项目达产年将为公司新增年收入2.20 亿元,利润总额0.31 亿元,二者合计为公司新增收入3.33 亿元,利润总额0.64 亿元,分别占公司2020 年收入及利润总额的78.68%及51.12%。值得注意的是,公司卫星导航产品产业化项目与卫星通信产品产业化项目达产年的毛利率分别为56.47%与40.73%,尽管低于2020 年公司卫星导航产品业务的毛利率(67.50%)与卫星通信产品业务的毛利率(55.64%),但可仍维持较高的水平。
卫星导航产品有望构成公司“十四五”主要收入增长点,同时公司开始布局电子对抗领域公司自成立以来,持续专注于卫星应用技术领域相关产品的研发及制造,是一家卫星导航和卫星通信终端设备研发、制造、销售和技术服务的高新技术企业,主要产品包括卫星导航、卫星通信等系列产品。
① 卫星导航产品
公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品,如卫星导航接收机、组件、专用测试设备等,目前主要应用于国防军事领域。报告期内,公司卫星导航产品技术特性不断提升,产品由模块向整机配套再到系统配套的方向发展。
我们认为,伴随当前军队加大实战化演习力度,实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下,导弹等武器装备需求也将快速增长。公司近年来多款卫星导航产品已经完成了定型并进入批量生产阶段,我们判断,“十四五”期间公司卫星导航产品将是确定性较强的收入增长点。
② 卫星通信产品
卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件,包括动中通天线、信标机和跟踪接收机等产品,目前主要应用于海事、航空市场。
在海洋领域,公司卫星通信产品主要面向国内海洋市场进行销售,境外销售的产品以零星销售为主,因此,公司卫星通信产品尚未持续性地参与到境外海洋市场的竞争当中;在航空领域方面,公司的机载卫星通信产品尚未在国内民航市场拓展且中短期内无法进入“前装”市场,而国内“后装”市场尚处在试验阶段。公司卫星通信产品的核心零部件均为自主设计生产,产品具备天线系统的兼容性和集成度高、可靠性高等特点,产品能保持对卫星信号的精确追踪,在极端条件下能够建立并保持连续可靠的卫星通信,在各种工作条件下具有稳定的信号连接和较好的性能表现。
我们认为,当前,公司卫星通信产品主要为面向境内的海洋船舶卫星通信终端产品以及境外的航空卫星通信产品。而受到国外疫情形势好转不确定性仍较大的影响,公司短期内卫星通信产品的收入增长可能更多需依赖国内海洋船舶卫星通信市场。根据2021 年7 月,我国高轨卫星通信运营商中国卫通子公司鑫诺卫星总经理张严介绍,中国卫通海洋应用综合信息服务平台已经实现Ka+Ku 资源融合组网运营,‘海星通’APP2.0 版本提升了多种应用能力,在网船舶数量突破7000 艘,而在2020 年3 月航天科技集团曾披露鑫诺卫星的“海星通”业务,为6000 艘中国船舶和海上平台提供卫星宽带通信综合服务,由此可以看出,我国海洋卫星通信下游需求呈现增长稳定态势。而我国的航空卫星通信的市场需求,也有望在中国卫通完成国产Ka 宽带飞机商用首飞下逐步增长。在以上国内海洋及航空卫星通信下游需求逐步增长态势下,公司所处的卫星通信终端设备境内市场需求有望逐步增长。另外,未来海外疫情如果有所好转,公司境外卫星通信产品业绩也有望实现恢复性增长。
另外,报告期内,公司已将电子对抗作为公司业务的战略发展方向,成立了电子对抗事业部,同时加大了市场开拓、技术开发、人才引进等方面的资源投入,积极布局与现有技术具有较高同源性的电子对抗类技术。结合公司当前1.20 亿元投资规模的在研项目中,有多个电子对抗项目处于技术开发阶段,我们判断公司的电子对抗业务有望在“十四五”中后期为公司带来新的收入及利润的增长点。
投资建议
1. 2021 年上半年公司卫星导航产品收入翻番,而伴随当前军队加大实战化演习力度,实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下,导弹等武器装备需求也将快速增长。公司近年来多款卫星导航产品已经完成了定型并进入批量生产阶段,我们判断,“十四五”期间公司卫星导航产品将是公司确定性较强的收入增长点。
2. 国内海洋及航空卫星通信下游需求逐步增长态势下,公司所处的卫星通信终端设备境内市场需求有望逐步增长。同时,未来海外疫情如果有所好转,公司境外卫星通信产品业绩也有望实现恢复性增长。
3. 公司开始布局电子对抗领域,该业务有望在“十四五”中后期为公司带来新的收入及利润的增长点。
4. 公司新并表的南京荧火在下半年对公司净利润贡献将出现提升,同时将有助于公司2022-2023 年的收入及净利润的增长。
基于以上观点,我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为6.04 亿元、8.11 亿元和11.82 亿元,归母净利润分别为1.49 亿元、1.93 亿元及2.67 亿元,EPS 分别为1.30 元、1.69 元、2.33 元,我们给予买入评级,目标价为85.00 元,分别对应2021-2023 年的PE 为65 倍、50 倍和36 倍。
风险提示:客户集中度较高的风险;公司卫星通信产品拓展不及预期的风险;境外销售的风险。
事件:公司8 月17 日公告,2021 年H1 營收1.69 億元(+42.73%),歸母淨利潤0.48 億元(+45.44%),扣非歸母淨利潤0.43 億元( +30.60% ) , 毛利率61.10% ( -11.37pcts ) , 淨利率28.37%(+0.62pcts)。
投資要點:
公司衞星導航產品收入翻番,南京熒火併表及業務協同有望增厚公司未來業績
報告期內,公司銷售訂單增加, 實現營業收入1.69 億元(+42.73%),歸母淨利潤0.48 億元(+46.53%),值得注意的是,公司由於收入結構變化,公司毛利率(61.10%,-11.37pcts)下降明顯。而公司淨利率(28.37%,+0.62pcts)仍保持一定增長,我們認為主要原因包括公司三費費率(15.21%,-5.64pcts)出現明顯下降,同時公司在報告期內的政府補助(760.96 萬元,+2905.67%)增長明顯。
具體到公司衞星導航產品與衞星通信產品兩大業務上來看,報告期內,公司衞星導航產品業務收入(1.26 億元,+118.72%)翻番,公司衞星導航相關產品業務主體盟升科技(全資子公司)的收入(1.33億元)與淨利潤(0.49 億元)分別較2019H1 增長了50.70%與59.36%;公司衞星通信產品業務收入(0.43 億元,-29.00%)則出現下滑,主要系新冠疫情影響,公司境外收入同比大幅減少所致,公司從事衞星通信業務的子公司國衞通信處於虧損狀態。由此,我們認為,疫情可能在2021 年全年仍會對公司衞星通信產品的業績產生影響,2021 年公司衞星導航產品業務或將是公司整體收入與利潤增長的主要驅動力。
另外,公司通過增資暨股權轉讓取得了子公司南京熒火控股權,南京熒火聚焦衞星通信和無線自組網通信系統研發和技術服務,技術交流將有助於公司實現產品由天線向終端和系統的快速演進,同時也將利於公司佈局、開拓衞星互聯網和無線自組網市場,拓寬業務領域,進一步增強市場競爭力和盈利能力。報告期內,受到並表日期為5 月31 日影響,南京熒火併表後淨利潤僅為32.46 萬元,佔公司2021H1的淨利潤比例較小。參考南京熒火2018-2020 年收入與淨利潤的複合增速高達52.18%以及554.54%,同時南京熒火在2021Q1 的收入已經佔到其2020 年的85.72%,淨利潤規模已經超過2020 年全年水平,我們認為南京熒火正處於業績的快速增長期。根據公司公告披露,南京熒火2021-2023 年的歸母淨利潤業績承諾分別為0.13 億元、0.14 億元及0.18 億元,我們判斷,南京熒火在下半年對公司淨利潤貢獻將出現提升,同時將有助於公司2022-2023 年的收入及淨利潤的增長。
公司研發人員規模明顯擴大,存貨等財務數據增長凸顯公司訂單充足費用方面,報告期內,在公司收入出現快速增長背景下,公司管理費用率(12.73%,+3.18pcts)出現一定增長,主要系公司職工薪酬、各項諮詢服務招待費、差旅等費用增加所致;公司銷售費用率(5.69%,-5.12pcts)下降明顯,主要系公司受疫情影響海外業務減少,佣金支付相應減少所致;公司研發費用率(15.16%,+0.49pcts)有所增長,主要系公司研製任務增多,職工薪酬、技術服務費、差旅費較上年增加較多影響所致,與此同時,公司研發人員數量(139 人,+43.30%;若扣除南京熒火併表增加9 人的影響,130 人,+34.02%)也增長明顯。
其他財務數據方面,公司經營活動現金流淨額(-0.53 億元)較去年同期下降0.14 億元,主要系本期支付採購貨款的現金較上年增加較大所致,同時公司存貨(1.23 億元,+58.16%)中的原材料(0.52 億元,+83.38%)、預付款項(0.17 億元,+333.12%)以及應付票據(1.30 億元,+44.93%)等均出現顯著增長,均體現出公司訂單或充足,正在積極採購備貨,未來有望兑現至公司業績。
另外,根據公司披露,公司募集資金中,1.69 億元將投向衞星導航產品產業化項目,1.76 億元用於衞星通信產品產業化項目。項目建設週期均為兩年,其中,衞星導航產品產業化項目達產年將為公司新增年收入1.13 億元,利潤總額0.33 億元,衞星通信產品產業化項目達產年將為公司新增年收入2.20 億元,利潤總額0.31 億元,二者合計為公司新增收入3.33 億元,利潤總額0.64 億元,分別佔公司2020 年收入及利潤總額的78.68%及51.12%。值得注意的是,公司衞星導航產品產業化項目與衞星通信產品產業化項目達產年的毛利率分別為56.47%與40.73%,儘管低於2020 年公司衞星導航產品業務的毛利率(67.50%)與衞星通信產品業務的毛利率(55.64%),但可仍維持較高的水平。
衞星導航產品有望構成公司“十四五”主要收入增長點,同時公司開始佈局電子對抗領域公司自成立以來,持續專注於衞星應用技術領域相關產品的研發及製造,是一家衞星導航和衞星通信終端設備研發、製造、銷售和技術服務的高新技術企業,主要產品包括衞星導航、衞星通信等系列產品。
① 衞星導航產品
公司衞星導航產品主要為基於北斗衞星導航系統的導航終端設備以及核心部件產品,如衞星導航接收機、組件、專用測試設備等,目前主要應用於國防軍事領域。報告期內,公司衞星導航產品技術特性不斷提升,產品由模塊向整機配套再到系統配套的方向發展。
我們認為,伴隨當前軍隊加大實戰化演習力度,實戰化訓練導致耗損增加、備戰需求帶來武器裝備快速提質補量的雙重牽引下,導彈等武器裝備需求也將快速增長。公司近年來多款衞星導航產品已經完成了定型並進入批量生產階段,我們判斷,“十四五”期間公司衞星導航產品將是確定性較強的收入增長點。
② 衞星通信產品
衞星通信產品主要為衞星通信天線及組件,包括動中通天線、信標機和跟蹤接收機等產品,目前主要應用於海事、航空市場。
在海洋領域,公司衞星通信產品主要面向國內海洋市場進行銷售,境外銷售的產品以零星銷售為主,因此,公司衞星通信產品尚未持續性地參與到境外海洋市場的競爭當中;在航空領域方面,公司的機載衞星通信產品尚未在國內民航市場拓展且中短期內無法進入“前裝”市場,而國內“後裝”市場尚處在試驗階段。公司衞星通信產品的核心零部件均為自主設計生產,產品具備天線系統的兼容性和集成度高、可靠性高等特點,產品能保持對衞星信號的精確追蹤,在極端條件下能夠建立並保持連續可靠的衞星通信,在各種工作條件下具有穩定的信號連接和較好的性能表現。
我們認為,當前,公司衞星通信產品主要為面向境內的海洋船舶衞星通信終端產品以及境外的航空衞星通信產品。而受到國外疫情形勢好轉不確定性仍較大的影響,公司短期內衞星通信產品的收入增長可能更多需依賴國內海洋船舶衞星通信市場。根據2021 年7 月,我國高軌衞星通信運營商中國衞通子公司鑫諾衞星總經理張嚴介紹,中國衞通海洋應用綜合信息服務平台已經實現Ka+Ku 資源融合組網運營,‘海星通’APP2.0 版本提升了多種應用能力,在網船舶數量突破7000 艘,而在2020 年3 月航天科技集團曾披露鑫諾衞星的“海星通”業務,為6000 艘中國船舶和海上平台提供衞星寬帶通信綜合服務,由此可以看出,我國海洋衞星通信下游需求呈現增長穩定態勢。而我國的航空衞星通信的市場需求,也有望在中國衞通完成國產Ka 寬帶飛機商用首飛下逐步增長。在以上國內海洋及航空衞星通信下游需求逐步增長態勢下,公司所處的衞星通信終端設備境內市場需求有望逐步增長。另外,未來海外疫情如果有所好轉,公司境外衞星通信產品業績也有望實現恢復性增長。
另外,報告期內,公司已將電子對抗作為公司業務的戰略發展方向,成立了電子對抗事業部,同時加大了市場開拓、技術開發、人才引進等方面的資源投入,積極佈局與現有技術具有較高同源性的電子對抗類技術。結合公司當前1.20 億元投資規模的在研項目中,有多個電子對抗項目處於技術開發階段,我們判斷公司的電子對抗業務有望在“十四五”中後期為公司帶來新的收入及利潤的增長點。
投資建議
1. 2021 年上半年公司衞星導航產品收入翻番,而伴隨當前軍隊加大實戰化演習力度,實戰化訓練導致耗損增加、備戰需求帶來武器裝備快速提質補量的雙重牽引下,導彈等武器裝備需求也將快速增長。公司近年來多款衞星導航產品已經完成了定型並進入批量生產階段,我們判斷,“十四五”期間公司衞星導航產品將是公司確定性較強的收入增長點。
2. 國內海洋及航空衞星通信下游需求逐步增長態勢下,公司所處的衞星通信終端設備境內市場需求有望逐步增長。同時,未來海外疫情如果有所好轉,公司境外衞星通信產品業績也有望實現恢復性增長。
3. 公司開始佈局電子對抗領域,該業務有望在“十四五”中後期為公司帶來新的收入及利潤的增長點。
4. 公司新並表的南京熒火在下半年對公司淨利潤貢獻將出現提升,同時將有助於公司2022-2023 年的收入及淨利潤的增長。
基於以上觀點,我們預計公司2021-2023 年的營業收入分別為6.04 億元、8.11 億元和11.82 億元,歸母淨利潤分別為1.49 億元、1.93 億元及2.67 億元,EPS 分別為1.30 元、1.69 元、2.33 元,我們給予買入評級,目標價為85.00 元,分別對應2021-2023 年的PE 為65 倍、50 倍和36 倍。
風險提示:客户集中度較高的風險;公司衞星通信產品拓展不及預期的風險;境外銷售的風險。