百舸争流，奋楫者先

　　中国心连心化肥坚持以肥为主，肥化并举的战略，不断夯实基础。现已经形成中原、西北、华南三大基地相互支持，辐射全国的布局。我们预计21 年和22 年公司归母净利润将达到12.9 亿和15.6 亿，同比增长270%和21%。我们给予公司目标价9.3 港元，对应21-22 年预测市盈率分别为7.0 倍和5.8 倍，距离现价有60%上涨空间，维持买入评级。

　　报告摘要

　　不断夯实基础，已完成三大基地布局，进入收获期。公司前身为河南新乡化肥总厂，创立于1969 年，2015 年新疆基地投产，2021 年江西基地投产。现在已经形成中原、西北、华南三大基地相互支持，辐射全国的战略布局。截至2021 年上半年，心连心拥有尿素年产能260 万吨，复合肥265 万吨，二甲醚60 万吨，三聚氰胺12 万吨。以产能计算，心连心的尿素产能为中国前三，复合肥中国前五。我们认为每一次中国心连心化肥的业绩以及股价的高光时刻都是与基地落成相关，21年2 月8 日九江基地投产，仅依靠4 个多月的运营，江西九江基地占上半年净利润的40%，利润贡献高于河南和新疆基地，九江基地对心连心发展有着巨大推动力。

　　业绩拐点已现，21 年业绩高增长是板上钉钉。上半年公司收入为人民币 75.7 亿元，同比增长 53%；归母净利润6.5 亿元，同比增长 258%；每股盈利为人民币55.1 分，上半年业绩远超预期。我们认为21 年与22 年公司业绩能保持高增长：

　　一、核心产品价格稳中有升。尿素价格从年初的1800 元/吨上涨到目前的2700 元/吨，涨幅50%。三聚氰胺价格从年初的6600 元/吨上涨到目前的13000 元/吨，涨幅近100%。我们认为尿素、三聚氰胺价格已经处于高位，预计下半年会在高位震荡。二、产能优化及产品扩充。在10 月底新乡二、三工厂升级改造完成，可以为公司提供100 万吨先进尿素产能。在年底公司有10 万吨DMF 以及20 万吨双氧水投产。

　　长期看，负债率将逐步降低，谋求稳健发展。十三五期间心连心逆周期扩张，投建江西和新疆基地，资本开支高，资产负债率持续提升。在十四五期间公司没有大的基地项目建设计划，只需要对现有工厂的扩建与升级，因此心连心的资本开支高峰期已过去，未来的现金流会变得更加强劲，负债率不断降低，派息率有望提升。

　　目标价 9.3 港元，买入评级。我们预计21 年和22 年公司归母净利润将达到12.9亿和15.6 亿，同比增长270%和21%。最后我们给予公司目标价9.3 港元，对应21-22 年预测市盈率分别为7.0 倍和5.8 倍，距离现价有60%上涨空间，维持买入评级。

　　风险提示：政策风险；价格战；疫情风险