21H1 归母净利同比+5%，清洁能源转型启动

　　长源电力发布中报：21H1 公司实现营收 59.3 亿元，同比+38%，归母净利2.6 亿元，同比+5%，扣非后 1.6 亿元，同比+32%；对应 21Q2 营收 41.4亿元，同比+34%，归母净利 1.5 亿元，同比-32%。调整盈利预测，预计21-23 年归母净利 6.0/8.0/8.7 亿元，EPS 0.24/0.31/0.34 元。21 年火电/新能源发电可比 PB 均值 0.74/1.89x。“十四五”公司全力推进风光水清洁能源建设，价值有望重估，给予 21 年目标 2.3xPB，目标价 10.18 元/股。考虑到煤价高位震荡，新能源转型预期已阶段性反映，下调至增持评级。

　　火电与风电电量高增长，下半年增速或将收窄

　　21H1 公司完成发电量 158.18 亿千瓦时，追溯后同比+34%，其中火电+38%，得益于湖北用电与用热需求复苏（全省用电量+25%），火电机组利用小时数大幅增长；水电发电量-18%，受制于来水偏枯；风电发电量+79%，主要是新项目并网与平均风速增加。全球疫情变化对经济持续回升造成压力，下半年用电高增长存在一定不确定性，我们预计 21H2 电量增速或将收窄。

　　煤价高位运行影响火电盈利，电价小幅上升

　　21H1 公司入炉综合标煤单价 847.2 元/吨，同比+152.4 元/吨。煤炭价格大幅上涨，影响营业利润 6.97 亿元，完全抵消电量上涨增利（5.0 亿元）。主产煤区安全环保监管力度不减，而进口煤依然偏弱，煤炭产量增幅有限。

　　我们预计短期供给依然紧张，煤价或将维持高位震荡，火电盈利能力持续承压。21H1 公司不含税平均上网电价 356.56 元/MWh，同比增加 3.5 元/MWh，带来营业利润增利 0.28 亿元，涨幅不足以对冲成本端压力；平均售热价格 47.69 元/GJ，同比下降 0.57 元/GJ。

　　调整盈利预测，下调至增持评级

　　公司于 21H1 完成收购湖北电力，装机规模大幅提升，上调火电电量、新增水电电量；公司“十四五”瞄准低碳转型，新能源装机量与电量有望提升。调整盈利预测，预计 21-23 年归母净利 6.0/8.0/8.7 亿元（前值：

　　5.7/6.0/~亿元）。公司当前股价对应 21 年 2.19xPB，高于火电/新能源发电PB 均值 0.74/1.89x（Wind 一致预期），我们认为反映市场对于公司积极转型清洁能源的乐观预期。公司价值有望重估，给予 21 年 2.3xPB，目标价10.18 元/股（前值：5.00 元/股，基于 21 年 1.1xPB），考虑到煤价因素与新能源转型预期已阶段性反映，下调至增持评级。

　　风险提示：煤价大幅上行；电价大幅调整；用电恢复程度不及预期。