投资要点
维持“ 买入”评级,目标价 13.30港元:公司聚焦城市更新的转化,补充优质低成本土储,有望维持高于行业平均的毛利率。同时,公司积极优化融资成本和债务结构,加强回款和现金流管理,有望保持健康的负债水平。
我们预计公司2021/2022 年核心净利润为56.1/64.6 亿元,同比增长13.0%/15.2%。维持“买入”评级,基于地产行业整体估值下移,目标价从18.00 港元下调至13.30 港元,对应2021/2022 年4 倍和3.5 倍PE。
公司2021H1 业绩符合预期:2021H1,公司营业收入136.4 亿元人民币(下同),同比下降8.6%,主要因上半年5 月及6 月公共卫生事件影响,交付进度放缓,集中交付期在下半年;公司核心归母净利润16.4 亿元,同比上升5.4%。毛利率为33.3%,同比上升6.4 个百分点,主要因确认了高毛利城市更新业务收入;核心归母净利率为12.0%,同比上升1.6 个百分点。
公司中期业绩符合预期。
城市更新转化占新增土储三成:2021H1,公司共新增土储153 万平米,其中城市更新转化贡献51 万平米,占新增土储的32.9%,为公司补充优质低成本土储,有效控制土地成本。截至2021H1,公司土地储备为2166万平米,足够支持未来3 年的发展;公司另有城市更新项目160 个,潜在总土储约5,340 万平米,均位于大湾区。随着城市更新业务的不断转化,公司有望维持高于行业平均的毛利率水平。
合约销售额稳健增长:2021H1,公司合约销售金额为454 亿元,同比增长39%,完成全年销售目标的41%;合约销售均价为1.93 万元/平米,同比增长39%,主要因公司93%销售金额来自经济发达的大湾区城市。
债务结构优化,融资成本进一步下降:截至2021H1,公司扣除预收款的资产负债率为76.6%,较2020 年末下降2 个百分点,公司有望于2022 年将三道红线降至绿档;平均融资成本为7.0%,较2020 年末下降0.3 个百分点,主要得益于公司积极的债务管理以及融资结构的优化。
风险提示:宏观经济增长放缓;行业调控政策加严;流动性收紧;公司销售不及预期;人民币贬值;城市更新项目进展不及预期
投資要點
維持“ 買入”評級,目標價 13.30港元:公司聚焦城市更新的轉化,補充優質低成本土儲,有望維持高於行業平均的毛利率。同時,公司積極優化融資成本和債務結構,加強回款和現金流管理,有望保持健康的負債水平。
我們預計公司2021/2022 年核心淨利潤爲56.1/64.6 億元,同比增長13.0%/15.2%。維持“買入”評級,基於地產行業整體估值下移,目標價從18.00 港元下調至13.30 港元,對應2021/2022 年4 倍和3.5 倍PE。
公司2021H1 業績符合預期:2021H1,公司營業收入136.4 億元人民幣(下同),同比下降8.6%,主要因上半年5 月及6 月公共衛生事件影響,交付進度放緩,集中交付期在下半年;公司核心歸母淨利潤16.4 億元,同比上升5.4%。毛利率爲33.3%,同比上升6.4 個百分點,主要因確認了高毛利城市更新業務收入;核心歸母淨利率爲12.0%,同比上升1.6 個百分點。
公司中期業績符合預期。
城市更新轉化佔新增土儲三成:2021H1,公司共新增土儲153 萬平米,其中城市更新轉化貢獻51 萬平米,佔新增土儲的32.9%,爲公司補充優質低成本土儲,有效控制土地成本。截至2021H1,公司土地儲備爲2166萬平米,足夠支持未來3 年的發展;公司另有城市更新項目160 個,潛在總土儲約5,340 萬平米,均位於大灣區。隨着城市更新業務的不斷轉化,公司有望維持高於行業平均的毛利率水平。
合約銷售額穩健增長:2021H1,公司合約銷售金額爲454 億元,同比增長39%,完成全年銷售目標的41%;合約銷售均價爲1.93 萬元/平米,同比增長39%,主要因公司93%銷售金額來自經濟發達的大灣區城市。
債務結構優化,融資成本進一步下降:截至2021H1,公司扣除預收款的資產負債率爲76.6%,較2020 年末下降2 個百分點,公司有望於2022 年將三道紅線降至綠檔;平均融資成本爲7.0%,較2020 年末下降0.3 個百分點,主要得益於公司積極的債務管理以及融資結構的優化。
風險提示:宏觀經濟增長放緩;行業調控政策加嚴;流動性收緊;公司銷售不及預期;人民幣貶值;城市更新項目進展不及預期