投资亮点

首次覆盖华兴资本控股（01911）给予跑赢行业评级，目标价25.50港元，对应2021年8.4倍P／E。理由如下：

华兴资本是市场上较为稀缺的参与一级市场创新经济企业价值创造的上市标的。公司早期以创新经济公司的FA业务为主要增长引擎，成为市场领先的参与者；并以此作为获取客户流量的入口，以投行及投资管理业务持续为客户提供全生命周期的综合服务，与企业共同成长。

过去15年，公司的快速发展验证了其商业模式。公司已形成投行＋资管双轮驱动盈利模式，2020年投行和投资管理收入占比分别达37％和50％；轻资产业务模式下，集团ROE达18.8％、盈利能力领先。

港美股IPO业务的突破及私募资管进入兑现期推动盈利高增长。1）公司具备全市场（港股／美股／A股）＋全周期（初创＋成长＋成熟＋二级）综合投行服务能力；IPO业务经过多年建设、叠加创新经济上市潮，承销收入迎来高增长。2）截止去年末公司资管规模574亿元（产生管理费AUM219亿元），2021年-22年正在募集人民币和美元四期基金、我们预计公司管理费收入将持续提升。此外，截止去年底公司累计未实现净附带权益～16亿元，我们预计或于未来3年逐步释放。

3）随着被投企业上市带来的估值跃升、公司资管跟投投资收益迎来爆发（2020年9.3亿元vs.2019年1.3亿元）；后续公司计划在新募集资金中将增加跟投比例，为投资收益带来更大的业绩弹性。

相较于传统券商，公司在行业聚焦、业务属性、文化机制上特色突出。1）公司聚焦创新经济领域，服务领域更快的增速决定了公司较传统券商具备更强的成长性；2）依托精品投行的轻资产属性和业务领域的高成长性，公司通过在手资金及内生增长即可有效支持业务扩张，实现并维持高于传统券商的ROE水平；3）精英文化、市场化机制、深耕创新经济领域积累的网络效应，共同构筑了公司商业壁垒。

我们与市场的最大不同？我们认为公司是参与一级市场创新经济企业价值创造的稀缺上市标的，具备领先的资产创设及业务闭环协同能力；我们对盈利弹性最大的投资管理业务进行了详细的拆分和敏感性测算。

潜在催化剂：创新经济企业上市潮及被投企业上市后表现向好；公司A股业务及财富管理业务取得突破。

盈利预测与估值

我们预计公司2021～2023年EPS分别为2.62元、2.94元、3.49元，CAGR为23％。我们基于分部估值给予公司120亿元目标市值，对应目标价25.5港元及43％的上涨空间；首次覆盖给予跑赢行业评级。

风险

中国创新经济公司海外IPO的收紧、创新经济领域的股票价格大幅调整、市场竞争超预期、监管环境不确定性。