传统制造企业转型成功,核心技术助推快速发展。
公司现存业务主要集中在传统制造业。2015 年,公司通过收购获得石墨烯技术并致力于其在相关产业的研发和应用,经过多年研究于 2020 年 9 月成功利用铸锭单晶硅片制造高效单铸异质结电池,转换效率超过 24%,成本大幅降低,性价比凸显。公司自此成功转型为材料科技公司,未来将成为国内光伏领域的强力竞争者。
行业层面:碳中和加速提升景气度,降本增效乃大势所趋。
在政策指导和技术驱动的双重作用下,全国光伏产业进入快车道,光伏发电在全面迈入平价时代之后有望永久性的改变未来中国的能源格局。在疫情和硅料涨价的双重冲击,2020 年光伏板块各环节收入仍全线增长,韧性十足。硅片端和电池片受益于行业的持续增长,营收环节保持微涨,却遮挡不了其毛利率持续下降的现实。这也反应在光伏行业快速发展的同时,产业链中个别环节现有的利润空间已经非常有限,新一轮的技术革新箭在弦上。
当下行业主流电池片技术是 PERC 电池,但降本增效空间已经非常有限,异质结技术凭借更高的转换效率逐渐成为行业的焦点。钧石能源推出低银耗技术,使 G1 硅片制作的异质结电池银浆单耗从 150mg 大幅降至 80mg。HJT 电池成本从 0.982 元/W 降到 0.
896 元/W,若再结合铸锭单晶技术,HJT 电池成本或将低于 PERC 电池。金石能源 PEVCD 设备采用大腔室、I-IN-P 设计,相继获得通威、钜能电力、晶澳科技的异质结装备订单。
始终坚持自主研发,新能源布局崭露头角。
公司在温场控制、大籽晶技术、硅片的后期处理等技术进行了多年研究并取得重大突破,材料技术取得突破,硅片的硅料成本显著低于主流直拉单晶成本。并且单铸硅片不但可用于当下主流的 PERC 电池技术,也可以使用于下一代 TOPCON 和 HJT 电池技术。2020 年 9 月,集团研发团队成功研发新技术,利用单铸硅片制造高效 HJT 电池(转换效率>24%,获 TUV 认证机构福建计量院认证)。
公司通过收购并改造市场现存的闲置铸锭炉降低资本开支。现已收购协鑫的 290 个铸锭炉。公司与钧石能源深度一体化合作,公司采用设备租赁和技术授权的轻资产方式,与钧石能源合作开发异质结电池片业务。2021 年 6 月和 7 月,公司相继与润阳签订 2亿片硅片订单,与太一光伏和熊猫光伏分别签订 1 亿片单铸硅片订单,公司单晶铸锭硅片成功商业化,实现业务转型的深层次推进,并获得全球领先光伏电池片制造商的首肯,未来即将迎来产销两旺。
首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 9.71 亿元、61.72 亿元、79.88 亿元;分别同比分别+746.56%、+535.67%、+29.43%;归母净利润分别为 2.09 亿元、17.07 亿元、20.47 亿元,分别同比+292.30%、+716.40%、+19.87%;EPS 分别为 0.13 元、1.03 元、1.24 元。估值方面,因公司现在账面业务还以旧业务为主,新业务还未及时反映在财务报表上,所以市值严重低估。未来看好公司的成长空间。公司传统业务占比较小,将各项费用按比例分摊至各项业务,并剔除宝人牌产品亏损影响,可测算得到 2021 年铸锭单晶硅片业务净利润约 1.68 亿元,参考硅片业务可比公司的平均估值水平,按照 PE 为 20 倍测算,公司铸锭单晶硅片 2022 年市值约 335 亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:光伏产业政策变化和行业波动的风险;技术领先优势减弱的风险;行业竞争加剧,公司销量与毛利率不及预期的风险;光伏电池片销售价格不及预期的风险;产能不及预期风险;资金不足,产量无法铺开的风险;原材料价格波动风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
傳統制造企業轉型成功,核心技術助推快速發展。
公司現存業務主要集中在傳統制造業。2015 年,公司通過收購獲得石墨烯技術並致力於其在相關產業的研發和應用,經過多年研究於 2020 年 9 月成功利用鑄錠單晶硅片製造高效單鑄異質結電池,轉換效率超過 24%,成本大幅降低,性價比凸顯。公司自此成功轉型爲材料科技公司,未來將成爲國內光伏領域的強力競爭者。
行業層面:碳中和加速提升景氣度,降本增效乃大勢所趨。
在政策指導和技術驅動的雙重作用下,全國光伏產業進入快車道,光伏發電在全面邁入平價時代之後有望永久性的改變未來中國的能源格局。在疫情和硅料漲價的雙重衝擊,2020 年光伏板塊各環節收入仍全線增長,韌性十足。硅片端和電池片受益於行業的持續增長,營收環節保持微漲,卻遮擋不了其毛利率持續下降的現實。這也反應在光伏行業快速發展的同時,產業鏈中個別環節現有的利潤空間已經非常有限,新一輪的技術革新箭在弦上。
當下行業主流電池片技術是 PERC 電池,但降本增效空間已經非常有限,異質結技術憑藉更高的轉換效率逐漸成爲行業的焦點。鈞石能源推出低銀耗技術,使 G1 硅片製作的異質結電池銀漿單耗從 150mg 大幅降至 80mg。HJT 電池成本從 0.982 元/W 降到 0.
896 元/W,若再結合鑄錠單晶技術,HJT 電池成本或將低於 PERC 電池。金石能源 PEVCD 設備採用大腔室、I-IN-P 設計,相繼獲得通威、鉅能電力、晶澳科技的異質結裝備訂單。
始終堅持自主研發,新能源佈局嶄露頭角。
公司在溫場控制、大籽晶技術、硅片的後期處理等技術進行了多年研究並取得重大突破,材料技術取得突破,硅片的硅料成本顯著低於主流直拉單晶成本。並且單鑄硅片不但可用於當下主流的 PERC 電池技術,也可以使用於下一代 TOPCON 和 HJT 電池技術。2020 年 9 月,集團研發團隊成功研發新技術,利用單鑄硅片製造高效 HJT 電池(轉換效率>24%,獲 TUV 認證機構福建計量院認證)。
公司通過收購併改造市場現存的閒置鑄錠爐降低資本開支。現已收購協鑫的 290 個鑄錠爐。公司與鈞石能源深度一體化合作,公司採用設備租賃和技術授權的輕資產方式,與鈞石能源合作開發異質結電池片業務。2021 年 6 月和 7 月,公司相繼與潤陽簽訂 2億片硅片訂單,與太一光伏和熊貓光伏分別簽訂 1 億片單鑄硅片訂單,公司單晶鑄錠硅片成功商業化,實現業務轉型的深層次推進,並獲得全球領先光伏電池片製造商的首肯,未來即將迎來產銷兩旺。
首次覆蓋,給予“買入”評級。我們預計 2021-2023 年公司營收分別爲 9.71 億元、61.72 億元、79.88 億元;分別同比分別+746.56%、+535.67%、+29.43%;歸母淨利潤分別爲 2.09 億元、17.07 億元、20.47 億元,分別同比+292.30%、+716.40%、+19.87%;EPS 分別爲 0.13 元、1.03 元、1.24 元。估值方面,因公司現在賬面業務還以舊業務爲主,新業務還未及時反映在財務報表上,所以市值嚴重低估。未來看好公司的成長空間。公司傳統業務佔比較小,將各項費用按比例分攤至各項業務,並剔除寶人牌產品虧損影響,可測算得到 2021 年鑄錠單晶硅片業務淨利潤約 1.68 億元,參考硅片業務可比公司的平均估值水平,按照 PE 爲 20 倍測算,公司鑄錠單晶硅片 2022 年市值約 335 億元。首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:光伏產業政策變化和行業波動的風險;技術領先優勢減弱的風險;行業競爭加劇,公司銷量與毛利率不及預期的風險;光伏電池片銷售價格不及預期的風險;產能不及預期風險;資金不足,產量無法鋪開的風險;原材料價格波動風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。
