公司概要:涅槃重生的锂云母采选冶一体化龙头。公司1991 年由宜春电机厂改制而来并于2007 年上市,主要从事锂云母采选冶一体化生产和特种电机的生产销售等,为目前锂矿储量最大和锂云母提锂产能最大的企业。朱军和卢顺民为一致行动人为公司实际控制人,宜春市原州区国资为二股东。2018 年和2019 年因新能源汽车整车业务巨亏和锂价下跌导致锂板块业务大幅下降。
2021 年电机业务稳步增长,锂业务量价齐升助推业绩反转。
锂业务:市场回暖涅槃重生。行业:锂盐缺口增加:2021 年供给50.1 万吨(+22.5%),需求56.2 万吨(+44%),其中电动车需求30.6 万吨(+80%)占54.4%,缺口6 万吨;2022 年需求75.2 万吨(+34%),其中电动车需求45.9万吨(+50%)占61%,缺口8.4 万吨。中国锂矿高度依赖澳大利亚且严重短缺。2020 年中国锂盐产量26 万吨,自产资源仅为8 万吨,资源自给率仅为31%,其余全部依赖进口,从澳大利亚进口占94%。锂矿过去三年供给收缩和未来三年大概率无新产能,但锂盐冶炼产能高速扩张,今年锂矿短缺导致部分锂盐厂停产和锂矿价格创历史新高,未来三年锂矿缺口料将持续放大。锂盐锂矿涨价较确定。我们预计今明两年锂盐价格稳步上涨可期,预计碳酸锂价格分别为9和11(万元/吨),其中锂矿为最大短板,价格将有望继续大幅上涨。公司:
资源品位高储量大且增储空间大。公司地处中国锂都宜春,截止至2020 年底,公司拥有锂瓷石矿2 处采矿权和5 处探矿权,合计持有或控制的锂矿资源量1亿吨以上,排名国内锂矿(辉石+云母)首位。Li2O 品位在0.55%以上,远高于宜春地区普遍的0.38%品位。资源采选正在快速扩张。目前采矿证130 万吨原矿/年(狮子岭120+新坊10);选矿95 万吨原矿/年(狮子岭60+新坊35),不足部分委外加工。2018 年、2019 年和2020 年锂云母精矿产量分别为0.5、0.5 和1 万吨。公司正积极办理“探转采”,我们预测2021 年、2022 年和2023年锂矿产量分别为1、1.5 和4(万吨)。锂盐冶炼填平补齐规模大。全部采用硫酸钠钾法和回转窑工艺,已建成年产碳酸锂3.5 万吨(云母线1.5+辉石线2)和年底建成年产1 万吨氢氧化锂(辉石线)产线。2017 年、2018 年和2019年碳酸锂产量分别为0.14、0.7、1.24(万吨)。经过对工艺不断改进,成本持续下降。我们预测2021 年、2022 年和2023 年锂盐产量分别为2、3 和4.5(万吨)。因资源自给率高达89%,盈利持续性强。
电机业务:稳步放量稳步增长。公司专注特种电机,其中风电配套电机、建筑电机和伺服电机的市场占有率分别为60%、40%和10%,均居国内领先地位。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2021 年-2023 年收入分别为34.14/51.01/71.39 亿元,归属母公司净利润5.02/13.29/20.9 亿元,同比增速分别为3400%/165%/57.3%。每股收益分别为0.29/0.78/1.22 元。对应最新2021年8 月10 日收盘价22.78 元/股的价格,PE 分别为77/29/19 倍。参考锂行业2021 年平均314 倍PE 估值,结合赣锋锂业和永兴材料2021 年148 倍均值PE估值,公司享有一定资源溢价,我们给予锂业务160 倍PE 估值;参考卧龙电机2021 年20 倍PE 估值,我们给予电机业务20 倍的估值,综合目标价为30.98元/股,仍有32%上涨空间,首次覆盖,给予“强推”评级。
风险提示:茜坑项目进展不及预期、锂价下跌和公司治理不善。
公司概要:涅槃重生的鋰雲母採選冶一體化龍頭。公司1991 年由宜春電機廠改制而來並於2007 年上市,主要從事鋰雲母採選冶一體化生產和特種電機的生產銷售等,為目前鋰礦儲量最大和鋰雲母提鋰產能最大的企業。朱軍和盧順民為一致行動人為公司實際控制人,宜春市原州區國資為二股東。2018 年和2019 年因新能源汽車整車業務鉅虧和鋰價下跌導致鋰板塊業務大幅下降。
2021 年電機業務穩步增長,鋰業務量價齊升助推業績反轉。
鋰業務:市場回暖涅槃重生。行業:鋰鹽缺口增加:2021 年供給50.1 萬噸(+22.5%),需求56.2 萬噸(+44%),其中電動車需求30.6 萬噸(+80%)佔54.4%,缺口6 萬噸;2022 年需求75.2 萬噸(+34%),其中電動車需求45.9萬噸(+50%)佔61%,缺口8.4 萬噸。中國鋰礦高度依賴澳大利亞且嚴重短缺。2020 年中國鋰鹽產量26 萬噸,自產資源僅為8 萬噸,資源自給率僅為31%,其餘全部依賴進口,從澳大利亞進口占94%。鋰礦過去三年供給收縮和未來三年大概率無新產能,但鋰鹽冶煉產能高速擴張,今年鋰礦短缺導致部分鋰鹽廠停產和鋰礦價格創歷史新高,未來三年鋰礦缺口料將持續放大。鋰鹽鋰礦漲價較確定。我們預計今明兩年鋰鹽價格穩步上漲可期,預計碳酸鋰價格分別為9和11(萬元/噸),其中鋰礦為最大短板,價格將有望繼續大幅上漲。公司:
資源品位高儲量大且增儲空間大。公司地處中國鋰都宜春,截止至2020 年底,公司擁有鋰瓷石礦2 處採礦權和5 處探礦權,合計持有或控制的鋰礦資源量1億噸以上,排名國內鋰礦(輝石+雲母)首位。Li2O 品位在0.55%以上,遠高於宜春地區普遍的0.38%品位。資源採選正在快速擴張。目前採礦證130 萬噸原礦/年(獅子嶺120+新坊10);選礦95 萬噸原礦/年(獅子嶺60+新坊35),不足部分委外加工。2018 年、2019 年和2020 年鋰雲母精礦產量分別為0.5、0.5 和1 萬噸。公司正積極辦理“探轉採”,我們預測2021 年、2022 年和2023年鋰礦產量分別為1、1.5 和4(萬噸)。鋰鹽冶煉填平補齊規模大。全部採用硫酸鈉鉀法和迴轉窯工藝,已建成年產碳酸鋰3.5 萬噸(雲母線1.5+輝石線2)和年底建成年產1 萬噸氫氧化鋰(輝石線)產線。2017 年、2018 年和2019年碳酸鋰產量分別為0.14、0.7、1.24(萬噸)。經過對工藝不斷改進,成本持續下降。我們預測2021 年、2022 年和2023 年鋰鹽產量分別為2、3 和4.5(萬噸)。因資源自給率高達89%,盈利持續性強。
電機業務:穩步放量穩步增長。公司專注特種電機,其中風電配套電機、建築電機和伺服電機的市場佔有率分別為60%、40%和10%,均居國內領先地位。
盈利預測、估值及投資評級:我們預計公司2021 年-2023 年收入分別為34.14/51.01/71.39 億元,歸屬母公司淨利潤5.02/13.29/20.9 億元,同比增速分別為3400%/165%/57.3%。每股收益分別為0.29/0.78/1.22 元。對應最新2021年8 月10 日收盤價22.78 元/股的價格,PE 分別為77/29/19 倍。參考鋰行業2021 年平均314 倍PE 估值,結合贛鋒鋰業和永興材料2021 年148 倍均值PE估值,公司享有一定資源溢價,我們給予鋰業務160 倍PE 估值;參考卧龍電機2021 年20 倍PE 估值,我們給予電機業務20 倍的估值,綜合目標價為30.98元/股,仍有32%上漲空間,首次覆蓋,給予“強推”評級。
風險提示:茜坑項目進展不及預期、鋰價下跌和公司治理不善。