1H21业绩基本符合我们预期

　　惠理公告1H21业绩：收益总额同比+22%至7.1亿港元，净收入总额同比+25%至4.4亿港元，归母净利润同比+67%至2.1亿港元，基本符合预期。

　　发展趋势

　　股票基金表现强劲部分抵消净流出影响。1）管理费：收入同比-3.496至5.02亿港元，对应AUM较年初-8.396至130亿美元、主因报告期净流出16.75亿美元（认购27.4亿美元+赎回44.1亿美元/主要系低利润及受委托管理产品赎回），年化管理费率同比0.1ppt至0.989%（系费率较低的产品规模占比提升），净管理费基本持平在0.59%（1H20 0.61%）；2）表现费：收入同比+485.3%至0.91亿港元，对应基金正回报6.97亿美元、部分抵消了净流出的影响，报告期内整体基金表现+4.3%'，其中两大股票型旗舰产品表现优异一惠理价值基金+9.1%（vs.恒指+7.3962）、惠理高息股票基金+9.6%（vs.MSCI AC亚洲（日本除外）指数+6.49%）；3）成本方面：严谨的成本管理下固定经营开支同比-7.3%至1.59亿港元、对应固定成本覆盖率（净管理费收入/固定经营开支）由1H20的1.7x提升至1.9x，带动整体费用同比仅小幅+4.5%6；4）此外公司资产负债表表现稳健（现金足且无借款）。

　　产品丰富度及地域/渠道覆盖面持续拓宽。1）产品：如医药行业主题基金推厂至香港零售渠道、规模+3x至4亿+美元，新推出亚洲策略债券及全中国债券策略等固收产品，在马来西亚推出首只中国A股ETF等；报告期末AUM占比绝对回报偏长持仓68%6/固收27%/另类投资39/量化及ETF 2%；2）地域/渠道：海外市场增长强劲、AUM贡献由18年的159稳步提升至1H21的32%，其币AUM较19年末来看一日本+426%欧洲+164%/北美+79%，日本AUM贡献同比+3ppt至6%（vs.香港-5ppt至59%6）。

　　机构/私募/零售齐发力把握内地业务机遇。公司不断加强与银行/保险等机构客户合作，持续开拓分销渠道、两支MRF产品资金稳健流入，并依托内地投资经验增强品牌影响力，截至1H21未公司来自内地的AUM稳定维持在12亿美元、占比9%。往前看，作为香港本地资管机构的翘楚，我们预计公司也将更加受益于大湾区跨境理财通计划所带来的全新业务机会。

　　盈利预测与估值

　　我们维持公司2021/2022年盈利预测不变。公司当前交易于2021e/2022e7.496/7.0%P/AUM及13x/11x P/E，维持目标价6.0港元，对应2021e 10%P/AUM，17.4x P/E及35%的上行空间；维持跑赢行业评级。

　　风险

　　市场波动风险；市场竞争超预期；业务拓展不及预期。