核心观点：
公司披露 21Q2 业绩。公司 21Q2 净收入（剔除博彩业务佣金，包括非博彩收入与建材业务收入）55.65 亿港元，同比增长近 400%，环比小幅增长 9.2%。博彩业务方面，21Q2 公司博彩业务毛收入（GGR）48.1 亿港元，环比小幅上行 3.6%，恢复至 19Q2 的 32.8%。分业务看，公司中场业务恢复情况好于贵宾业务，21Q2 中场 GGR 录得 29.2 亿港元，环比上行 6.4%，恢复至 19Q2 的 43%；21Q2 贵宾 GGR 为 16.9亿港元，环比下滑 4.3%，仅恢复至 19Q2 的 23.2%。21Q2 公司 EBITDA为 11.32 亿港元，环比增长 31.8%。另外，公司 21Q2 净利润转正，是 6 家澳门博彩公司内唯一一家实现盈利的公司。
零售业务表现优异：历史上零售业务收入最高的 10 个月，有 5 个月在2021 年，其中今年 5 月零售收入创历史最高单月记录。由于零售业务表现强劲，公司的 EBTIDA 盈亏平衡点已经明显下降。在 GGR 达到疫情前的 20%水平，即可实现 EBITDA 转正；澳门银河三期开业时间：
根据公司业绩会披露资料，未来 MICE 业务和游客数反弹后，莱弗士酒店将跟随 GICC（银河国际会议中心）与安达仕酒店开业，预计开业时间在 2022 年初；成本控制：公司运营支出由疫情前 340 万美元/天下降至 21Q2 240 万美元/天，较 21Q1 增长 10 万美元/天，成本控制具有可持续性。
盈利预测与投资建议：疫情对澳门博彩业 2021 年经营仍将产生较大影响，但博彩行业具有垄断属性，竞争格局稳定，随着疫情影响逐步减小，行业将进一步恢复。我们对公司基于 2022 年 EBITDA 168.5 亿港元预测进行估值。澳门博彩行业仍在恢复周期，公司运营效率优势明显，同时新物业澳门银河三期即将开业，我们给予公司 22 年 14.0xEV/EBITDA（略高于历史均值 13.3x），对应公司合理价值为 60.9 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示。疫情扩散的风险；外汇管制收紧的风险；赌牌续期的风险
核心觀點：
公司披露 21Q2 業績。公司 21Q2 淨收入（剔除博彩業務佣金，包括非博彩收入與建材業務收入）55.65 億港元，同比增長近 400%，環比小幅增長 9.2%。博彩業務方面，21Q2 公司博彩業務毛收入（GGR）48.1 億港元，環比小幅上行 3.6%，恢復至 19Q2 的 32.8%。分業務看，公司中場業務恢復情況好於貴賓業務，21Q2 中場 GGR 錄得 29.2 億港元，環比上行 6.4%，恢復至 19Q2 的 43%；21Q2 貴賓 GGR 爲 16.9億港元，環比下滑 4.3%，僅恢復至 19Q2 的 23.2%。21Q2 公司 EBITDA爲 11.32 億港元，環比增長 31.8%。另外，公司 21Q2 淨利潤轉正，是 6 家澳門博彩公司內唯一一家實現盈利的公司。
零售業務表現優異：歷史上零售業務收入最高的 10 個月，有 5 個月在2021 年，其中今年 5 月零售收入創歷史最高單月記錄。由於零售業務表現強勁，公司的 EBTIDA 盈虧平衡點已經明顯下降。在 GGR 達到疫情前的 20%水平，即可實現 EBITDA 轉正；澳門銀河三期開業時間：
根據公司業績會披露資料，未來 MICE 業務和遊客數反彈後，萊弗士酒店將跟隨 GICC（銀河國際會議中心）與安達仕酒店開業，預計開業時間在 2022 年初；成本控制：公司運營支出由疫情前 340 萬美元/天下降至 21Q2 240 萬美元/天，較 21Q1 增長 10 萬美元/天，成本控制具有可持續性。
盈利預測與投資建議：疫情對澳門博彩業 2021 年經營仍將產生較大影響，但博彩行業具有壟斷屬性，競爭格局穩定，隨着疫情影響逐步減小，行業將進一步恢復。我們對公司基於 2022 年 EBITDA 168.5 億港元預測進行估值。澳門博彩行業仍在恢復週期，公司運營效率優勢明顯，同時新物業澳門銀河三期即將開業，我們給予公司 22 年 14.0xEV/EBITDA（略高於歷史均值 13.3x），對應公司合理價值爲 60.9 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示。疫情擴散的風險；外匯管制收緊的風險；賭牌續期的風險
