本报告导读：

业绩低于预期，快手影响仍然在持续，但新的产品与新的市场正在逐渐成熟，公司仍将受益行业红利，延续增长趋势。

摘要：

业绩低于预期，但新产品与新市场正在接力，增持。20H1疫情冲击下商户线上运营需求激增导致高基数，21H1 常态化后增速均值回归；但公司正积极上线新产品并优化客户结构，ACV、留存率与用户数及GMV 增长同等重要。流量去中心化、消费服务及零售全渠道数字化加速、以及内容平台商业化步伐加速三大红利下，公司凭借新市场、新产品仍然有望延续增长趋势。

业绩简述：公司2021H1 实现营收8.03 亿/-2.5%，归母净亏损1.99 亿，去年亏损1.20 亿；其中Q2 实现营收3.86 亿/-14.4%，净亏损2.02 亿，去年同期亏损9,786 万；归母净亏损1.07 亿，去年同期亏损4,500 万。

剔除交易费后收入增速与GMV 一致。①快手影响依然在延续，侧面反映了市场对私域运营工具长逻辑的担忧；②收入拆分：订阅解决方案5.07 亿/+6.8%，商家解决方案2.89 亿/-15.2%（剔除交易费，增速基本持平）；③运营数据：GMV：2021H1 为481 亿/+4%（VS20H1 为462 亿/+110%；付费商家：H1 新增19054/-41%（VS20H1 为+58%）；存量商家87457/-12%（VS20H1 为+47%）；④ACV：12,811/+8%；有赞教育、连锁、美业付费商家维持高增长，门店商家数成为重要增量。

新产品上线后稳步推进，线下及海外将成为重要驱动力。①企业微信助手于Q1 推出，已经实现商城、零售、连锁、美业、教育产品的打通；旺小店聚焦三四线市场轻产品，主打引流到店服务；AllValue 面向海外本地商家及中国跨境出口商家。②线下门店Saas 将会是更大的市场，目前赛道仍在跑马圈地期，将在中短期内成为对冲快手影响的重要驱动力，但长期同样面临体系生态更完善的巨头竞争；③客户结构优化、ACV 与留存率提高与付费用户数及GMV 增长同等重要，公司将更加关注核心客户生命周期价值的持续挖掘。

风险提示：行业竞争加剧，对单一平台过度依赖，内容平台发力官方运营工具对公司业务产生替代冲击风险。