简评
全球化再生铝龙头，受益碳中和政策红利
公司是全球化再生铝龙头，通过全球化采购各类废旧铝资源，经过苏州太仓和马来西亚的两个生产基地进行分选、加工、熔炼等工序后生产再生铝合金产品，主要销往中国、日本和东南亚。公司现有再生铝产能64 万吨，其中，1）苏州太仓生产基地产能37.4万吨；2）全资子公司马来西亚怡球公司生产基地原有产能5.1 万吨；3）马来西亚怡球公司再生铝合金锭扩建项目产能21.88 万吨。
2018 年收购美国Metalico 公司、2020 年收购俄亥俄州的吉拉德处理厂，向上游布局拆解产能，不断延伸再生金属产业链，保障再生资源供应，预计未来公司再生铝产能利用率有望持续上升。
全球再生铝产量约占铝供给26%，再生铝产品的生产较原铝生产具有能源消耗低、环境污染小的特点，根据公司招股书披露能耗情况，公司生产每吨再生铝的燃气耗用量为117.9 立方，燃料油5.1 千克，每吨耗电量为72.5 千瓦时；按照碳排放交易网相关二氧化碳排放系数进行推算，公司生产再生铝每吨碳排放量为0.33吨（远低于吨原铝生产碳排放量12 吨）。中国十四五规划提出将“碳中和和碳达峰”作为国家污染防治攻坚战的主攻目标，再生铝行业符合国家积极倡导和鼓励的新型产业发展方向。公司的主要产品为各种规格型号的铝合金锭，是国民经济建设和居民消费品生产必需的重要基础材料，由于中国及全球各国在碳中和问题上的重视，电解铝生产作为高耗能领域产能扩张受到限制，预计未来原铝供给将出现短缺，再生铝成为全球铝供给重要补充环节。
铝合金锭业务：受益碳中和政策，产能释放量价齐升公司铝合金锭业务通过全球化采购各种废旧铝资源，经过苏州太仓和马来西亚的两个生产基地进行分选、加工、熔炼等工序后生产再生铝合金产品，主要销往中国、日本和东南亚。公司2014 年铝合金锭营业收入为38.5 亿元（占比89%），2020 年下降至37.0 亿元（占比66%），年均复合增长率-1%；2014 年铝合金锭营业毛利为2.0 亿元（占比99%），2020 年增长至7.1 亿元（占比78%），年均复合增长率23%。
公司共规划铝合金锭产能91.8 万吨，其中在产铝合金锭产能64.4 万吨，规划中铝合金锭产能27.36 万吨。
在产产能中1）苏州太仓生产基地产能37.4 万吨；2）全资子公司马来西亚怡球公司生产基地原有产能5.1 万吨；3）马来西亚怡球公司再生铝合金锭扩建项目产能21.88 万吨，该项目于2015 年底投产，主要满足东南亚需求；规划中产能27.36 万吨，为募投项目“异地扩建废铝循环再生铸造铝合金锭项目”产能27.36 万吨，该项目于2012年经审议延期，暂无具体投产时间。
盈利能力稳步提升，2020 年毛利率上升至19%，未来量价齐升带动业绩增长。2014 年实现铝合金锭产量29.3 万吨，2020 年增长至31.1 万吨，年均复合增长率1%；2014 年实现铝合金锭销量29.0 万吨，2020 年增长至32.5 万吨，年均复合增长率2%。2020 年公司铝合金锭产能利用率为48%，产销率为104%。2014 年铝合金锭吨售价为1.3 万元/吨，2020 年下降至1.1 万元/吨，年均复合增长率-3%；2014 年铝合金锭吨毛利为702 元/吨，2020 年增长至2,178 元/吨，年均复合增长率21%。
废料贸易业务：收购Metalico 公司获取上游利润，资产周转和盈利能力大幅提升公司废料贸易业务通过回收各种工业、家庭报废品，利用设备分选出金属及其他可回收利用废旧物，产品是下游金属行业的重要原料来源，公司共拥有20 多个废料加工工厂，辐射美国东部大部分地区，为美国前20大金属回收企业，客户范围辐射美国，中国，东南亚，印度等国家。近年来废料贸易业务盈利高速增长，公司2016 年废料贸易营业收入为7.2 亿元（占比19%），2020 年增长至14.8 亿元（占比26%），年均复合增长率20%；2016 年废料贸易营业毛利为0.4 亿元（占比14%），2020 年增长至1.4 亿元（占比16%），年均复合增长率35%。
2016 年收购Metalico 公司后，公司业务向上延伸进入美国废旧金属回收市场，获取产业链上游利润，减少中间环节损耗，资产周转和整体盈利能力大幅提升。2016 年公司废料贸易业务产量为21.5 万吨，2020 年增长至51.4 万吨，年均复合增长率24%；2016 年废料贸易业务销量为21.9 万吨，2020 年增长至49.5 万吨，年均复合增长率23%。2016 年公司废料贸易吨售价为3,292 元/吨，2020 年下降至2,982 元/吨，年均复合增长率-2%；2016 年公司废料贸易吨毛利为198 元/吨，2020 年增长至292 元/吨，年均复合增长率10%。预计未来废料贸易业务保持平稳增长。
边角料业务：吨售价增长带动边角料盈利增长
公司边角料业务通过回收废料工厂产生的边角料进行再生产和销售。2016 年公司边角料营业收入为1.6 亿元（占比4%），2020 年增长至4.5 亿元（占比8%），年均复合增长率29%；2016 年公司边角料营业毛利为-475万元（占比-2%），2020 年增长至5,214 万元（占比6%），年均复合增长率82%。2016 年公司边角料业务产量为4.4 万吨，2020 年增长至5.8 万吨，年均复合增长率7%；2016 年公司边角料业务销量为6.4 万吨，2020 年下降至5.1 万吨，年均复合增长率-5%。2018-2020 年边角料吨售价分别为3869、7488 和8784 元/吨，；2018-2020 年边角料吨毛利分别为251、339 和1018 元/吨，预计未来随着铝价上涨，吨售价吨毛利持续上升带动公司边角料业务盈利增长。
投资建议
预计公司2021-2023 年归母净利分别为8.3、10.7 和13.9 亿元，对应当前股价PE 分别为10.9、8.5 和6.6 倍，考虑到公司行业地位和未来成长性，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险分析
疫情反复导致再生铝原料进口减少风险；流动性收紧铝价下降风险；海外项目受本地环保政策影响风险。
簡評
全球化再生鋁龍頭，受益碳中和政策紅利
公司是全球化再生鋁龍頭，通過全球化採購各類廢舊鋁資源，經過蘇州太倉和馬來西亞的兩個生產基地進行分選、加工、熔鍊等工序後生產再生鋁合金產品，主要銷往中國、日本和東南亞。公司現有再生鋁產能64 萬噸，其中，1）蘇州太倉生產基地產能37.4萬噸；2）全資子公司馬來西亞怡球公司生產基地原有產能5.1 萬噸；3）馬來西亞怡球公司再生鋁合金錠擴建項目產能21.88 萬噸。
2018 年收購美國Metalico 公司、2020 年收購俄亥俄州的吉拉德處理廠，向上遊佈局拆解產能，不斷延伸再生金屬產業鏈，保障再生資源供應，預計未來公司再生鋁產能利用率有望持續上升。
全球再生鋁產量約佔鋁供給26%，再生鋁產品的生產較原鋁生產具有能源消耗低、環境污染小的特點，根據公司招股書披露能耗情況，公司生產每噸再生鋁的燃氣耗用量為117.9 立方，燃料油5.1 千克，每噸耗電量為72.5 千瓦時；按照碳排放交易網相關二氧化碳排放係數進行推算，公司生產再生鋁每噸碳排放量為0.33噸（遠低於噸原鋁生產碳排放量12 噸）。中國十四五規劃提出將“碳中和和碳達峯”作為國家污染防治攻堅戰的主攻目標，再生鋁行業符合國家積極倡導和鼓勵的新型產業發展方向。公司的主要產品為各種規格型號的鋁合金錠，是國民經濟建設和居民消費品生產必需的重要基礎材料，由於中國及全球各國在碳中和問題上的重視，電解鋁生產作為高耗能領域產能擴張受到限制，預計未來原鋁供給將出現短缺，再生鋁成為全球鋁供給重要補充環節。
鋁合金錠業務：受益碳中和政策，產能釋放量價齊升公司鋁合金錠業務通過全球化採購各種廢舊鋁資源，經過蘇州太倉和馬來西亞的兩個生產基地進行分選、加工、熔鍊等工序後生產再生鋁合金產品，主要銷往中國、日本和東南亞。公司2014 年鋁合金錠營業收入為38.5 億元（佔比89%），2020 年下降至37.0 億元（佔比66%），年均複合增長率-1%；2014 年鋁合金錠營業毛利為2.0 億元（佔比99%），2020 年增長至7.1 億元（佔比78%），年均複合增長率23%。
公司共規劃鋁合金錠產能91.8 萬噸，其中在產鋁合金錠產能64.4 萬噸，規劃中鋁合金錠產能27.36 萬噸。
在產產能中1）蘇州太倉生產基地產能37.4 萬噸；2）全資子公司馬來西亞怡球公司生產基地原有產能5.1 萬噸；3）馬來西亞怡球公司再生鋁合金錠擴建項目產能21.88 萬噸，該項目於2015 年底投產，主要滿足東南亞需求；規劃中產能27.36 萬噸，為募投項目“異地擴建廢鋁循環再生鑄造鋁合金錠項目”產能27.36 萬噸，該項目於2012年經審議延期，暫無具體投產時間。
盈利能力穩步提升，2020 年毛利率上升至19%，未來量價齊升帶動業績增長。2014 年實現鋁合金錠產量29.3 萬噸，2020 年增長至31.1 萬噸，年均複合增長率1%；2014 年實現鋁合金錠銷量29.0 萬噸，2020 年增長至32.5 萬噸，年均複合增長率2%。2020 年公司鋁合金錠產能利用率為48%，產銷率為104%。2014 年鋁合金錠噸售價為1.3 萬元/噸，2020 年下降至1.1 萬元/噸，年均複合增長率-3%；2014 年鋁合金錠噸毛利為702 元/噸，2020 年增長至2,178 元/噸，年均複合增長率21%。
廢料貿易業務：收購Metalico 公司獲取上游利潤，資產週轉和盈利能力大幅提升公司廢料貿易業務通過回收各種工業、家庭報廢品，利用設備分選出金屬及其他可回收利用廢舊物，產品是下游金屬行業的重要原料來源，公司共擁有20 多個廢料加工工廠，輻射美國東部大部分地區，為美國前20大金屬回收企業，客户範圍輻射美國，中國，東南亞，印度等國家。近年來廢料貿易業務盈利高速增長，公司2016 年廢料貿易營業收入為7.2 億元（佔比19%），2020 年增長至14.8 億元（佔比26%），年均複合增長率20%；2016 年廢料貿易營業毛利為0.4 億元（佔比14%），2020 年增長至1.4 億元（佔比16%），年均複合增長率35%。
2016 年收購Metalico 公司後，公司業務向上延伸進入美國廢舊金屬回收市場，獲取產業鏈上游利潤，減少中間環節損耗，資產週轉和整體盈利能力大幅提升。2016 年公司廢料貿易業務產量為21.5 萬噸，2020 年增長至51.4 萬噸，年均複合增長率24%；2016 年廢料貿易業務銷量為21.9 萬噸，2020 年增長至49.5 萬噸，年均複合增長率23%。2016 年公司廢料貿易噸售價為3,292 元/噸，2020 年下降至2,982 元/噸，年均複合增長率-2%；2016 年公司廢料貿易噸毛利為198 元/噸，2020 年增長至292 元/噸，年均複合增長率10%。預計未來廢料貿易業務保持平穩增長。
邊角料業務：噸售價增長帶動邊角料盈利增長
公司邊角料業務通過回收廢料工廠產生的邊角料進行再生產和銷售。2016 年公司邊角料營業收入為1.6 億元（佔比4%），2020 年增長至4.5 億元（佔比8%），年均複合增長率29%；2016 年公司邊角料營業毛利為-475萬元（佔比-2%），2020 年增長至5,214 萬元（佔比6%），年均複合增長率82%。2016 年公司邊角料業務產量為4.4 萬噸，2020 年增長至5.8 萬噸，年均複合增長率7%；2016 年公司邊角料業務銷量為6.4 萬噸，2020 年下降至5.1 萬噸，年均複合增長率-5%。2018-2020 年邊角料噸售價分別為3869、7488 和8784 元/噸，；2018-2020 年邊角料噸毛利分別為251、339 和1018 元/噸，預計未來隨着鋁價上漲，噸售價噸毛利持續上升帶動公司邊角料業務盈利增長。
投資建議
預計公司2021-2023 年歸母淨利分別為8.3、10.7 和13.9 億元，對應當前股價PE 分別為10.9、8.5 和6.6 倍，考慮到公司行業地位和未來成長性，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險分析
疫情反覆導致再生鋁原料進口減少風險；流動性收緊鋁價下降風險；海外項目受本地環保政策影響風險。
