周边港口转型，吞吐量有望稳定

未来通州城市副中心、雄安新区等建设将支撑钢材消费和铁矿石进口需求，用电量增长将支撑火力发电和煤炭运输需求。即使碳中和与环保限产政策导致未来京津冀地区的铁矿石、煤炭等需求总量减少，但是秦皇岛港和天津港转型升级将使散杂货溢出到唐山港，有助于唐山港股份的货物吞吐量保持稳定。

竞争趋缓，港口费率有望上升

2020 年唐山港股份的港口费率处于低谷，2021 年部分收费优惠政策取消促使费率回升。港口主要收费实行市场化定价，未来京津冀地区港口产能将低增长、港口整合将缓和竞争，有助于费率上升。此外，散杂货装卸带来的环境污染问题，也需要提高港口收费来弥补环境污染带来的损失。

聚焦主业，再投资回报率上升

唐山港股份陆续剥离盈利较差的商品销售、船舶运输、集装箱码头业务，聚焦盈利较好散杂货装卸核心主业。由于散杂货装卸需求趋于稳定，预计未来唐山港股份的资本开支较少。而唐山港股份负债率低，现金流稳定、充裕，未来的分红比例有望提高。

盈利预测与估值：吞吐量稳定、费率小幅上升，预计2021-23 年归母净利润18.6、19.3、20.2 亿元。唐山港的再投资聚焦装卸主业，回报率将高于以往投资的商品销售、船舶运输等业务。根据DDM 和可比公司平均PB，给予公司2021 年目标价3.65 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：对钢厂持续严格限产，光伏快速发展替代火电，京津冀港口产能快速扩张，分红比例大幅下降。