新风系统行业处于快速发展阶段，未来600 亿市场规模可期：和欧美发达国家相比，我国新风系统的渗透率较低。2013-2020 年，我国新风系统市场的CAGR为32.3%，成长性显现。受益于室内空气质量政策趋严、疫情后消费者对室内空气质量重视程度提高以及新风精装修渠道崛起，新风系统渗透率提升潜力巨大。
我们预计2025 年新风市场规模将突破600 亿元，2020-2025 年的CAGR 为27.3%。
公司精准定位新风系统赛道，未来将享受行业快速增长红利。
公司产品线丰富，产品性价比优势明显：公司是行业内少数全面覆盖室内通风市场主要产品的品牌厂商。公司产品覆盖新风系统、风幕机等上百个系列、数千种型号，可满足客户的多样化需求。公司重视产品应用场景的多样性开发，产品在风量、尺寸、功能等方面的选择范围广阔，下游应用领域广泛。和同行业其他品牌相比，公司新风系统产品性价比优势明显。这有助于公司吸引到价格敏感型消费者，快速扩大新风零售市场份额。
公司通过经销渠道覆盖的终端销售网点遍布全国各主要城市，且公司不断推动渠道下沉。公司工程渠道收入占比较高，“绿岛风”品牌在房地产企业、建筑安装公司中的知名度较高。公司经销商和下游工程客户的长期合作关系有助于公司开拓毛坯房新风市场和商用新风市场。
原材料采购+自主生产+生产自动化打造成本优势：1）公司的规模优势和集中采购提高了对上游的议价能力，有效降低原材料采购成本；2）公司在电机、交换芯体、滤网等新风产品核心部件上拥有核心技术且实现高度自主生产；3）公司拥有现代化生产基地，不断提升各生产环节的自动化水平，降低人工成本。
募投项目将推动公司发展迈上新台阶：募投项目达产后，将新增年30 万台的新风类产品产能，突破产能瓶颈。同时公司将通过募投项目提升研发能力，拓展营销渠道的深度和广度，提高绿岛风品牌的知名度。
投资建议：公司作为国内室内通风行业的领导者，精准定位新风系统赛道。公司拥有丰富的产品线、领先的室内通风技术、广泛的经销网络和高效的生产制造能力，未来业绩快速增长潜力大。我们预计公司2021~2023 年EPS 为1.43/1.76/2.04元。结合绝对估值结果，参考可比公司估值，我们给予公司2021 年35X 的PE估值，6 个月目标价为50.08 元/股，首次覆盖给予买入-A 的投资评级。
风险提示：新风系统普及率不及预期、新风系统行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、经销模式管理风险。
新風系統行業處於快速發展階段，未來600 億市場規模可期：和歐美髮達國家相比，我國新風系統的滲透率較低。2013-2020 年，我國新風系統市場的CAGR爲32.3%，成長性顯現。受益於室內空氣質量政策趨嚴、疫情後消費者對室內空氣質量重視程度提高以及新風精裝修渠道崛起，新風系統滲透率提升潛力巨大。
我們預計2025 年新風市場規模將突破600 億元，2020-2025 年的CAGR 爲27.3%。
公司精準定位新風系統賽道，未來將享受行業快速增長紅利。
公司產品線豐富，產品性價比優勢明顯：公司是行業內少數全面覆蓋室內通風市場主要產品的品牌廠商。公司產品覆蓋新風系統、風幕機等上百個系列、數千種型號，可滿足客戶的多樣化需求。公司重視產品應用場景的多樣性開發，產品在風量、尺寸、功能等方面的選擇範圍廣闊，下游應用領域廣泛。和同行業其他品牌相比，公司新風系統產品性價比優勢明顯。這有助於公司吸引到價格敏感型消費者，快速擴大新風零售市場份額。
公司通過經銷渠道覆蓋的終端銷售網點遍佈全國各主要城市，且公司不斷推動渠道下沉。公司工程渠道收入佔比較高，“綠島風”品牌在房地產企業、建築安裝公司中的知名度較高。公司經銷商和下游工程客戶的長期合作關係有助於公司開拓毛坯房新風市場和商用新風市場。
原材料採購+自主生產+生產自動化打造成本優勢：1）公司的規模優勢和集中採購提高了對上游的議價能力，有效降低原材料採購成本；2）公司在電機、交換芯體、濾網等新風產品核心部件上擁有核心技術且實現高度自主生產；3）公司擁有現代化生產基地，不斷提升各生產環節的自動化水平，降低人工成本。
募投項目將推動公司發展邁上新臺階：募投項目達產後，將新增年30 萬臺的新風類產品產能，突破產能瓶頸。同時公司將通過募投項目提升研發能力，拓展營銷渠道的深度和廣度，提高綠島風品牌的知名度。
投資建議：公司作爲國內室內通風行業的領導者，精準定位新風系統賽道。公司擁有豐富的產品線、領先的室內通風技術、廣泛的經銷網絡和高效的生產製造能力，未來業績快速增長潛力大。我們預計公司2021~2023 年EPS 爲1.43/1.76/2.04元。結合絕對估值結果，參考可比公司估值，我們給予公司2021 年35X 的PE估值，6 個月目標價爲50.08 元/股，首次覆蓋給予買入-A 的投資評級。
風險提示：新風系統普及率不及預期、新風系統行業競爭加劇、原材料價格大幅上漲、經銷模式管理風險。
