信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 福建三钢闽光股份有限公司
2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
的转型升级。
重大事项
2017年7月12日，福建三钢闽光股份有限公司 行业分析
（以下简称“三钢闽光”或“公司”）发布重大事项停
下游需求回暖，供给侧改革有效推进，钢材
牌公告，公司将以发行股份的方式购买福建三安钢
价格持续上涨，钢铁行业运行稳中趋好
铁有限公司（以下简称“三安钢铁”）100%股权。三
钢铁行业为典型的周期性行业，发展与宏观经
安钢铁的控股股东为福建省三钢（集团）有限责任
济发展的正相关性非常显著。随着中国经济步入新
公司（以下简称“三钢集团”），实际控制人为福建省
常态，经济增速成功换挡至中高速增长，2017 年以
人民政府国有资产监督管理委员会。三安钢铁系公
来，在下游需求回暖及钢铁行业供给侧改革、着力
司的关联方，公司本次发行股份购买资产事项构成
化解钢铁过剩产能、彻底取缔“地条钢”等一系列政
关联交易。本次交易以2017年8月31日为评估基准
策措施强有力的推动下，钢铁行业运行稳中趋好，
日（采用资产基础法评估，三安钢铁100%股权的评
延续 2016 年的良好发展趋势。根据工信部统计数
估值为27.62亿元），交易价格为27.62亿元，以12.09
据，2017 年我国粗钢产量 8.32 亿吨，同比上涨
元/股的发行价格拟向各交易对手合计发行股份
5.70%，增幅较上年增加 4.50 个百分点；国内粗钢
228,415,698股。公司发行股份购买资产暨关联交易
表观消费量为 7.68 亿吨，同比增长 8.20%，增幅较
事项于2018年3月30日获得中国证券监督管理委员
上年增加 6.90 个百分点，实现生产消费量双增长。
会（以下简称“证监会”）无条件通过，并于2018年5
钢材价格处于高位震荡，截至 2017 年 12 月末，
月18日收到证监会核发的《关于核准福建三钢闽光
Myspic 综合钢价指数为 158.42 点，较年初上涨
股份有限公司向福建省三钢（集团）有限责任公司
23.99%。
等发行股份购买资产的批复》（证监许可[2018]821
从需求层面看，随着“十三五”规划逐步落实、
号）。2018年5月22日，公司发布《福建三钢闽光股
PPP 项目加速落地，建筑、汽车、机械工业等主要
份有限公司关于公司实施2017年年度权益分派方
钢铁下游行业的用钢需求有所回暖。2017 年以来，
案后调整发行股份购买资产的发行价格和发行数
钢铁下游需求平稳释放，在房地产销售政策收紧的
量的公告》，由于实施了2017年年度权益分派，本
情况下，房地产业仍保持了较大的投资增长规模，
次发行股份购买资产的发行价格将由12.09元/股调
2017 年全国房地产开发投资 109,799 亿元，同比增
整为10.59元/股，股份发行数量将由228,415,698股
长 7.0%，增速较上年提升 0.1 个百分点。下游汽车
调整为260,769,197股。
行业方面，受购置税优惠退坡影响，汽车产销增速
表 1：2017 年末公司主要指标和备考主要指标对比表
均有所下滑，据中国汽车工业协会统计，全年共产
单位：亿元、%
销 2,901.54 万辆和 2,887.89 万辆汽车，同比增长
2017 年 2017 年（备考）
总资产 157.51 220.87 3.19%和 3.04%，增速比上年同期回落 11.27 个百分
净资产 110.11 140.06 点和 10.61 个百分点，但仍实现平稳发展。同期，
资产负债率 30.09 36.59 我国造船业回暖，2017 年 1-12 月，全国造船完工
营业收入 224.61 316.86 量 4,268 万载重吨，同比增长 20.9%，其中海船为
净利润 39.90 57.43 1,292 万修正总吨。新承接船舶订单量 3,373 万载重
资料来源：公司公告，中诚信证评整理
吨，同比增长 60.1%，其中海船为 1,136 万修正总
根据公司披露的备考数据，若本次重大资产重
吨。截至 12 月底，手持船舶订单量 8,723 万载重吨，
组顺利完成，公司资产规模和自有资本实力均将进
比 2016 年底手持订单量下降 12.4%，其中海船为
一步增强，同时将消除公司与三安钢铁之间存在的
2,984 万修正总吨，出口船舶占总量的 90.2%。铁路
同业竞争问题，有利于公司完善钢铁产业链，降低
投资方面，根据国家铁路局统计数据，2017 年全国
市场竞争压力，增强公司抗风险能力，及利于公司
4 福建三钢闽光股份有限公司
2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
铁路完成固定资产投资 8,010.43 亿元，新开工项目 “地条钢”全面取缔、采暖季错峰生产和市场需求回
35 个，投产新线 3,038 公里；国家发展改革委、交 升等因素影响，2017年钢材价格大幅上涨。截至
通运输部、国家铁路局和中国铁路总公司联合印发 2017年12月底，中国钢材价格指数为121.8点，比年
《铁路“十三五”发展规划》，提出到 2020 年，全国 初上升22.3点，涨幅22.4%，其中长材价格指数由年
铁路营业里程达到 15 万公里，其中高速铁路 3 万 初97.6点升至129.0点，涨幅32.2%；板材价格指数
公里，复线率和电气化率分别达到 60%和 70%左右， 由年初104.6点升至117.4点，涨幅12.2%。细分品种
对钢铁需求起到一定稳定作用。 中，国内螺纹钢价格年初为3,268元/吨，最高涨至
从供给层面看，2017 年是供给侧改革的攻坚之 5,000元/吨以上，年底回落至4,447元/吨，同比增长
年。2017 年 3 月政府工作报告提出，2017 年钢铁 36.1%。
行业需要再压减钢铁产能 5,000 万吨左右。2017 年 图 1：2016 年来中国主要钢材品种价格走势情况
以来国家各部委将取缔“地条钢”的行动列为钢铁行
业供给侧改革的重中之重，坚决依法彻底取缔“地
条钢”，违法违规产能，确保 2017 年 6 月底前将其
全面取缔，规范钢铁行业生产经营秩序。根据公开
资料显示，2017 年上半年我国共取缔、关停“地条
钢”生产企业 600 多家，设计产能 1.2 亿吨。根据我
国工信部公开数据，2017 年已超额完成 5,000 万吨
化解钢铁过剩产能目标任务，并清除 1.4 亿吨地条
钢。2018 年 3 月，政府工作报告提出 2018 年钢铁
资料来源：东方财富，中诚信证评整理
行业需要再压减钢铁产能 3,000 万吨左右，并推动
2017 年以来，钢铁行业运行环境显著改善，钢
钢铁等行业超低排放改造。按照 3,000 万吨的压减
材价格持续上涨，业内企业经营效益明显好转，根
目标，我国将提前完成“十三五”提出的五年钢铁行
据工信部统计数据，2017 年我国黑色金属冶炼和压
业去产能上限目标。中诚信证评认为，产能淘汰尚
延加工业主营业务收入 6.74 万亿元，同比增长
未转变为实际的减产，供给侧改革需要进一步的推
22.4%，实现利润 3,419 亿元，较去年同期增加 2,189
进，钢企仍面临较大的经营压力。
亿元，同比增长 177.8%。2017 年，中国钢铁工业
钢材出口方面，2017年，在我国钢材价格高位
协会统计的重点大中型企业累计实现销售收入 3.69
运行，国内外价差缩小甚至出现倒挂，以及钢铁贸
万亿元，同比增长 34.1%，实现利润 1,773 亿元，
易摩擦频发和相关惩罚性关税征收的影响下，我国
同比增长 613.6%。
钢材出口同比明显回落。根据中国海关总署统计数
中诚信证评认为，在宏观经济增速放缓的环境
据，2017年我国累计出口钢材7,543万吨，同比减少
下，短期内，钢材需求端的变化及环保政策刺激对
30.5%；累计进口钢材1,330万吨，同比增长0.6%。
钢材价格波动影响较大；长期来看，随着供给侧改
另外，据兰格钢铁研究中心监测数据显示，2017年
革效果的进一步体现，钢材价格有望稳中趋涨。
中国钢铁出口产品遭遇13个国家和地区发起的20
起贸易救济调查，其中反倾销案件15起，反倾销、 铁矿石价格低位震荡，但整体高于上年同期，
反补贴合并案件4起，反规避调查案件1起。随着一 焦炭价格高位波动，对钢铁企业的盈利改善
带一路政策的推进，中国对东南亚等国的出口有望 产生一定负面影响
进一步加强，但整体贸易环境尚未改善，2018年出 国内铁矿石品位不高、产量不足，同时随着铁
口形势有待持续关注。 矿石价格的走低，国内矿山开工率持续下降，受此
钢材价格方面，受钢铁去产能工作深入推进、 影响，中国铁矿石对外依存度一直维持高位。根据
5 福建三钢闽光股份有限公司
2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
海关总署统计，中国 2017 年铁矿石进口同比增长 气度回暖及煤炭行业供给侧改革影响，焦炭价格或
5%至 10.75 亿吨。由于国内铁矿石资源相对匮乏， 将保持较高水平。
且进口矿在价格方面优势较大，预计短期内铁矿石 图 3：2016 年来中国主要焦炭价格走势情况
对外依存度较高的情况仍将保持。 单位：元/吨
价格方面，2017 年铁矿石价格低位震荡，但整
体高于上年同期价格水平。2016 年以来，铁矿石先
后受钢材价格持续上涨的传导作用影响及焦煤焦
炭市场的价格拉动，价格呈波动上涨态势，截至
2016 年末，国内进口铁矿石（63%巴西粗粉-天津港）
价格由年初的 345 元/吨上涨至 655 元/吨。2017 年
以来，受钢铁行业景气度较高，钢厂复产动力较强
影响，铁矿石价格呈现波动上升态势，但受冬季限 资料来源：东方财富，中诚信证评整理
产影响，铁矿石库存增加，价格有所下降，截至 2017 总体来看，2017 年铁矿石价格保持了震荡态
年末，进口铁矿石（63%巴西粗粉-天津港）车板价 势，受冬季钢铁行业京津冀地区限产影响，铁矿石
由年初的 655 元/吨小幅下降至 480 元/吨。中诚信 需求下降，价格亦随之下降，但仍高于上年同期，
证评认为，当前国际铁矿石显现供大于求的买方市 且焦炭价格高位波动，对钢铁企业的盈利改善产生
场特征，短期内进口矿价仍将保持低位震荡态势。 一定负面影响。
图 2：2016 年来国内外铁精粉价格走势情况
政府不断深化钢铁行业供给侧改革，推进产
单位：元/吨
业结构升级，环保政策持续加码，钢企运营
压力有所增加
为进一步化解钢铁行业过剩产能，中央政府多
次召开供给侧化解过剩产能相关工作会议并相继
推出一系列政策。2016 年 11 月，工信部印发《钢
铁工业调整升级规划（2016~2020 年）》，严禁新增
钢铁产能，以改造、拟建、在建等方式新增的产能
必须执行减量置换，做到“边增边减，减多于增”的
目标；并要求 2016 年全面关停并拆除 400 立方米
资料来源：东方财富，中诚信证评整理
及以下炼铁高炉（符合《铸造生铁用企业认定规范
作为钢材生产所需的主要原燃料之一，吨钢材
条件》的铸造高炉除外），30 吨及以下炼钢转炉、
成本中焦炭所占比重为 15~20%。2013 年二季度开
30 吨及以下电炉（高合金钢电炉除外）等落后生产
始，焦炭价格持续震荡走弱，受煤炭产能过剩影响，
设备，全面取缔生产“地条钢”的中频炉、工频炉产
焦炭价格低位持续了较长时间，但 2016 年二季度
能；此外， 钢铁工业调整升级规划（2016~2020 年）》
以来，276 天生产的规定令煤炭供给日益趋紧，煤
在国发 6 号文的基础上，提出了更加细化的要求，
炭行业加快去产能节奏，严格落实供给侧改革令产
提出到 2020 年我国钢铁行业产能压减 1~1.5 亿吨至
量大幅下降。受此影响，焦炭价格持续大幅上涨，
10 亿吨以下，产能利用率提高 10 个百分点至 80%，
截至 2016 年末，国内二级冶金焦价格约 2,000 元/
工业增加值增速保持在 6%左右的目标；同时还提
吨；Mysteel 焦炭价格综合指数由年初的 626.96 增
出了坚持市场倒逼、企业主体、地方组织、中央支
长至 1,982.9，均较年初大幅上涨。2017 年以来焦
持的原则，突出重点、依法依规的原则，综合运用
炭价格仍处于高位震荡，12 月底全国焦炭（一级冶
市场机制、经济手段和法治办法等方法，积极稳妥
金焦）价格约为 2,390 元/吨，短期内受钢材市场景
6 福建三钢闽光股份有限公司
2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
化解过剩产能；并通过严禁新增钢铁产能、依法依 方案》，要求 9 月底前涉及的地方政府发布更为具
规去产能，开展化解过剩产能专项行动等方式达成 体的行动方案。以山东省为例，山东省含济南、淄
规划要求目标。此外，2016 年 11 月，工信部发布 博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽 7 个京津冀大
的《钢铁工业调整升级规划（2016~2020 年）》要求， 气污染传输通道城市，各市要实施钢铁企业分类管
到“十三五”末，钢铁行业创新驱动能力要明显增强， 理，根据各企业污染排放绩效水平，按照国家要求
建成国家级行业创新平台和一批国际领先的创新 的时限对钢铁焦化铸造行业制定错峰限停产方案。
领军企业，开展行业基础和关键共性技术产业化创 2017 年 10 月 1 日至 2018 年 3 月 31 日，7 个传输
新工作；能源消耗和污染物排放全面稳定达标，总 通道城市辖区内焦化企业出焦时间均延长至 36 小
量双下降，全面完成烧结脱硫、干熄焦、高炉余压 时以上，位于城市建成区的焦化企业要延长至 48
回收等改造，淘汰高炉煤气湿法除尘、转炉一次烟 小时以上。除满足达标排放要求的电炉、天然气炉
气传统湿法除尘等高耗水工艺装备，开展焦炉和烧 外，济南、淄博、济宁、泰安、莱芜、德州、聊城、
结烟气脱硫脱硝、综合污水回用深度脱盐等节能环 滨州、菏泽 9 市其他铸造企业采暖季全部实施停产，
保难点技术示范专项活动；产品质量稳定性和可靠 特殊情况确需生产的，应报设区市政府批准；电炉、
性水平大幅提高，支持企业重点推进高技术船舶、 天然气炉在黄色及以上重污染天气预警期间应停
海洋工程装备、先进轨道交通、电力、航空航天、 产。虽然 2018 年 3 月“2+26”城市采暖季限、停产
机械等领域重大技术装备所需高端钢材品种的研 时期结束，但邯郸、唐山地区相继发布了延长采暖
发和产业化，力争每年突破 3~4 个关键品种，实现 季限产或非采暖季错峰生产方案，将在一定程度上
一批关键钢材品种有效供给。2017 年 5 月，国家发 继续限制生铁产量。同时，2018 年 2 月河南省率先
展改革委等 23 部委发布的《关于做好 2017 年钢铁 发布《关于印发河南省 2018 年大气污染防治攻坚
煤 炭行 业化 解过 剩产 能实 现脱 困发 展工 作的 意 战实施方案的通知》，该文件明确自 2018 年 10 月 1
见》，要求坚定不移处置“僵尸企业”，以更加严格的 日起，河南铁合金、焦化和钢铁企业的炼铁、炼钢、
标准坚决淘汰落后产能，坚决清理严厉查处违法违 轧钢工序全面执行国家大气污染物特别排放限值
规产能，更加严格控制新增产能，大力推动企业兼 规定；2018 年采暖季对全省钢铁企业实施限产 30%
并重组、优化布局和转型升级，探索建立化解和防 以上（含轮产），对 2018 年 10 月底前稳定达到超
范产能过剩、促进行业持续健康发展的长效机制。 低排放限值的钢铁企业，2019 年 1 月 1 日至 3 月
2018 年 3 月，政府工作报告提出 2018 年钢铁行业 15 日期间，原则上不再实施错峰生产。日益严峻的
需要再压减钢铁产能 3,000 万吨左右，并推动钢铁 环保政策使得钢铁企业运营成本提高，运营压力有
等行业超低排放改造。 所增加，但环保建设较为完善和领先的企业将受益
环保政策方面，2017 年 3 月，环保部会同其他 于差别化限产。
部委及六省（直辖市）联合发布《京津冀及周边地 总体来看，钢铁市场供大于求的矛盾仍然存
区 2017 年大气污染防治工作方案》，要求京津冀大 在，产能淘汰尚未转变为实际的减产，同时需求端
气污染传输通道城市包括河北、山西、山东和河南 好转的持续性存在较大的不确定因素，供给侧改革
等省内 26 个城市和北京及天津 2 个直辖市多措并 仍需进一步的推进；环保政策持续加码，业内企业
举强化冬季大气污染防治，全面降低区域污染排放 运营压力增加。此外，中诚信证评认为在减产的同
负荷。上述工作方案指出要实施工业企业采暖季错 时重新调整产业结构才是行业复苏的真正手段，未
峰生产，重点城市加大钢铁企业限产力度，石家庄、 来如何在深层次上加快产业结构调整、尽快实施产
唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限 业转型升级以解决我国钢铁行业发展方式上存在
产 50%。8 月，环保部再次发布《京津冀及周边地 的问题将是各大钢铁企业谋求发展的重中之重。
区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动
7 福建三钢闽光股份有限公司
2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
立足区域市场，并辐射广东、江西、浙江、上海、
业务运营
海南等周边地区。2017 年公司进一步加强市场开
跟踪期内公司产能保持稳定，产能释放充分， 拓，通过了中国核工业华兴建设有限公司的原产地
公司钢材产销量均实现小幅增长，受益于产 评审，后续将积极跟踪霞浦、漳州等核电的审批工
品结构的调整及钢材价格的提升，公司业务 作；公司的中板产品继续进驻福州尤溪洲大桥改造
规模实现大幅增长 项目、福州市二环五四路口桥梁改造项目和华林路
跟踪期内公司产能保持稳定，截至 2017 年末 立交桥改造工程项目等省内各重点工程。2017 年公
公司拥有高炉 6 座，包括 1,800m高炉一座，1,050m 司全年共销售钢材 647.46 万吨，较上年增长 1.66%。
高炉两座，420m高炉三座，合计生铁产能 562 万 其中，螺纹钢销量为 288.34 万吨，同比减少 9.37%；
吨/年；转炉 5 座，包括 120 吨转炉 3 座，100 吨转 钢筋混泥土线材 59.31 万吨，同比增长 126.37%；
炉 2 座，合计粗钢产能 620 万吨/年；钢材产能 610 金属制品用线材 145.73 万吨，同比增长 2.62%；中
万吨/年，其中建筑用钢材 310 万吨/年，金属制品 板销量为 144.70 万吨，同比增长 9.52%。螺纹钢和
用线材 150 万吨/年，中板 150 万吨/年。产量方面， 其他产品销量减少，其余钢种销量均呈增长趋势，
2017 年钢铁行业延续上年良好发展态势，公司全年 主要是因为近年公司逐步推进产品结构调整，根据
共生产生铁 574.88 万吨、粗钢 651.84 万吨和钢材 市场需求进行技术研发和新品种开发，稳步提高工
631.11 万吨，分别同比增长 0.98%、4.41%和 2.03%。 业用材生产比例。目前，公司产品仍以建筑施工用
表 2：2016～2018.Q1 公司生铁、粗钢和钢材产量情况 钢为主，随着国家对房地产和 PPP 项目管控的趋严，
单位：万吨
或对公司钢材销售产生一定负面影响，并影响公司
2016 年 2017 年 2018.Q1
的整体业务规模。
生铁 569.32 574.88 145.32
表 4：2016~2017 年公司产品销量及售价情况
粗钢 624.31 651.84 169.28
单位：万吨、元/吨
钢材 618.56 631.11 164.42
2016 年 2017 年
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 产品
销量 销售均价 销量 销售均价
具体从各品种产品来看，公司主要产品为螺纹
螺纹钢 318.14 2,058.75 288.34 3,277.47
钢、钢筋混凝土用线材等建筑用钢材、拉拔用线材 钢筋混凝土
26.20 2,081.19 59.31 3,447.13
和冷镦铆螺用线材等金属制品用线材以及中板等。 线材
金属制品用
2017 年公司建筑用钢材产量为 344.22 万吨，同比 线材
142.01 2,196.93 145.73 3,376.33
增长 0.36%；金属制品用线材产量为 144.78 万吨， 中板 132.12 2,243.55 144.70 3,289.46
同比增长 1.97%；中板产量为 142.11 万吨，同比增 其他 18.41 2,263.54 9.38 3,209.55
合计 636.88 2,134.74 647.46 3,316.96
长 6.36%。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
表 3：2016～2018.Q1 公司主要产品产量情况
得益于国家稳步推进供给侧结构性改革等一
单位：万吨
2017 年末 2016 年 2017 年 2018.Q1 系列政策措施的强有力推动，钢材价格震荡上行，
分产品
产能 产量 产量 产量 公司各产品销售均价均较上年大幅提升，2017 年螺
建筑用钢材 310 342.97 344.22 87.97
纹钢销售均价为 3,277.47 元/吨，同比上涨 59.20%；
金属制品
150 141.98 144.78 39.62
用线材 钢筋混凝土线材销售均价为 3,447.13 元/吨，同比增
中板 150 133.61 142.11 36.83 长 65.63%；金属制品用线材销售均价为 3,376.33
合计 610 618.56 631.11 164.42
元/吨，同比上涨 53.68%；中板销售均价为 3,289.46
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
元/吨，同比上涨 46.62%。
销售方面，公司“闽光”牌建筑用材是福建建筑
在产品价格大幅提升和产销量增长的推动下，
材第一品牌，产品销售以福建省钢材需求为依托，
公司业务规模大幅提升，2017 年公司实现营业收入
8 福建三钢闽光股份有限公司
2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
224.61 亿元，同比增长 59.09%。2018 年 1-3 月，公 公司国内铁矿石部分采购自三钢集团旗下的
司实现营业收入 60.79 亿元，同比增长 27.14%。 潘洛铁矿，其余部分则采购自福建省内的其他矿山
表 5：2016~2017 年公司主营业务收入构成情况表 及铁矿石贸易商。2017 年，公司从潘洛铁矿采购铁
产品 2016 年 2017 年 矿 石 10.35 万吨，仅 占同期 铁矿石采 购总量的
螺纹钢 57.64 95.40
1.22%。总体来看，公司铁矿石供应对进口矿依赖
钢筋混凝土线材 13.43 20.44
金属制品用线材 31.08 49.20 程度仍然较高。
中板 29.64 47.60 表 8：2016～2018.Q1 公司铁矿石采购情况
其他 4.17 3.01 单位：万吨、元/吨
合计 135.96 215.65
2016 2017 2018.Q1
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 项目
采购量 均价 采购量 均价 采购量 均价
原材料价格上涨对公司盈利产生负面影响， 进口矿 645.06 506.26 680.08 615.63 177.50 608.89
但随着钢价的持续回暖及降本增效措施的有 国内矿 175.34 463.99 171.06 543.82 38.62 529.27
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
效推进，公司初始盈利水平大幅提升
煤炭采购方面，2017 年公司全年采购量为
公司生产所需的原材料及燃料主要包括铁矿
99.98 万吨，同比减少 2.15% ，从全年采购均价来
石、煤炭、焦煤、白煤和废钢等，公司目前与主要
看，2017 年公司煤炭采购均价为 1,353.57 元/吨，
供货商保持了良好的合作关系。2017 年铁矿石和焦
较上年上涨 57.29%。公司基本向长期合作供应商采
煤等主要原材料和燃料的采购价格均大幅上涨，一
购，煤炭供应保障程度较高。
定程度上加大了公司资金及成本控制压力。
表 9：2017 年公司煤炭采购前 5 大供应商情况
表 6：2016~2018.Q1 公司主要原燃料采购情况
单位：万吨
单位：万吨
主要供应商 采购量
2016 年 2017 年 2018.Q1
平煤国际河南矿业有限公司 25.78
铁矿石 820.40 851.14 216.12
煤炭 102.18 99.98 24.80 淮南矿业（集团）有限责任公司 24.84
焦炭 129.97 126.33 32.89 福建三钢国贸有限公司 14.75
白煤 131.25 135.36 26.51 江苏省东晟燃料有限公司 11.93
生铁 0.81 1.00 0.98 平煤国际矿业投资有限公司 10.97
废钢 74.12 98.86 28.04 合计 88.27
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
铁矿石采购方面，2017 年在产销规模扩大的影 2017 年公司外购焦炭 126.33 万吨，同比减少
响下，当年铁矿石采购需求上升，全年采购铁矿石 2.80%，从全年采购均价来看，2017 年公司焦炭采
851.14 万吨，较上年小幅增加 3.75%，其中进口量 购均价为 1,968.35 元/吨，较上年上涨 64.68%。公
为 680.08 万吨，占总采购量的 79.90%。从全年采 司焦炭供应商主要包括长期合作的外部供应商和
购均价来看，2017 年公司铁矿石采购均价为 601.20 关联方，其中关联方供应商为中国平煤神马集团焦
元/吨，较上年上涨 20.91%。 化销售有限公司等，2017 年公司向其采购焦炭
表 7：2016~2018.Q1 公司主要原燃料平均采购价格情况 23.39 万吨，占采购总量的比例为 18.52%。
单位：元/吨 2017 年公司进一步推进研发创新工作，全年研
2016 年 2017 年 2018.Q1
发投入金额 8.15 亿元，同比增长 51.78%，成功开
铁矿石 497.22 601.20 594.67
煤炭 860.57 1,353.57 1,425.69 发了 35MnBH、30Si2Mn、Q420BZ15 板等钢种；
焦炭 1,195.24 1,968.35 2,212.07 公司 SD420W、SD280W、SD280 三个牌号建筑用
白煤 651.56 943.33 1,025.61
钢筋顺利通过台湾经济部标准检验局认证，成为第
生铁 1,324.68 2,282.74 2,443.81
废钢 1,321.69 1,522.13 2,111.77 二家通过该认证的大陆钢企；低合金结构钢热轧厚
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 钢板、钢筋混凝土用热轧带肋钢筋获 2017 年度冶
9 福建三钢闽光股份有限公司
2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
金产品实物质量“金杯奖”。随着研发工作的深入， 步运行率达 99.97%，有效提升生产过程中的治污控
公司产品种类逐步增加，推动公司产品结构优化， 污能力，减少了污染物排放，公司主要环保指标均
增加市场竞争力。同时，公司持续强化产品质量管 不同程度得到优化。
理，不断提高标准化操作水平，加强产品生产过程 表 11：2016～2017 年公司主要环保指标
质量控制，2017 年炼铁燃料比和吨钢综合能耗分别 技术指标 2016 2017
3
吨钢新水消耗（m ） 2.71 2.56
降低 0.30kg/t 和 16.10kgce；此外，公司稳步推进全
3
吨钢废水排放量（m ） 1.11 0.57
流程降成本，加强与国内先进企业的全方位对标，
固体废物综合利用率（%） 98.72 97.11
强化措施落地，细化目标分解与考核；受以上因素
吨钢二氧化硫排放量（kg） 0.88 0.83
影响，2017 年公司实现吨钢同口径降低成本 47.66 吨钢烟（粉）排放量（kg） 0.21 0.20
元。 吨钢 COD 排放量（kg） 0.02 0.007
总的来看，2017 年各类原燃料采购价格大幅增 废水循环利用率（%） 98.28 98.31
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
长，加大公司成本控制压力，但公司通过降本增效
为进一步节能减排，公司持续推进技改项目，
减弱了原材料成本上涨的影响，加之钢材售价的大
截至 2017 年末公司在建及拟建技改项目计划总投
幅提升，公司盈利能力得到提升。2017 年公司实现
资为 25.90 亿元，截至 2017 年末，累计实现投资
营业务收入 224.61 亿元，同比增长 59.09%，营业
2.14 亿元，整体来看，公司未来投资规模较大，存
毛利率达 26.10%，较上年增加了 13.58 个百分点。
在一定资本支出压力，但相关技改和升级项目完工
表 10：2016~2017 年公司主要产品毛利率情况
后将为公司进一步降本增效和节能减排提供支撑。
单位：%
产品 2016 2017 表 12：2018 年公司计划投资项目表
螺纹钢 12.05 28.45 项目 投资总额（万元）
金属制品用线材 13.00 29.32 热回收焦炉余热发电工程 26,522
中板 12.31 25.51 三钢闽光物联云商项目 60,000
钢筋混凝土线材 10.13 21.81 烧结北区料场搬迁改造工程 11,799
其他 9.65 26.14 2#焦炉烟气脱硫脱硝工程 4,100
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 球团工程 52,000
厂区雨污分流 6,800
跟踪期公司加大环保投入，主要污染物排放
后山渣场挡土坝综合治理 3,000
量下降，但 2018 年国家将启动钢铁行业超低 焦炉煤气净化系统改造 2,300
排放改造，使得公司短期内仍面临较大的环 焦炉机侧装煤推焦除尘系统升级改造 1,800
控压力 焦化厂脱酚后处理系统改造 1,600
2017 年，公司环保总支出约 9.5 亿元，其中环 一棒冷床区设备综合改造 1,240
二泵站新建高密度沉淀池 1,700
保投资约为 1.16 亿元，实施了 25 项环保设施升级
烧结北区料场封闭升级改造 14,640
改造，主要包括焦化煤场煤棚工程（二期）、焦炉
焦化桥改造 1,700
烟气脱硫项目、焦化厂侧装煤车除尘预喷涂气力输
物联云商和生产管控中心 29,760
灰改造（大修）、200 ㎡烧结机头烟气脱硫项目、220 漳州闽光恢复生产工程 3,500
㎡烧结料场防风抑尘网项目、180 ㎡烧结机头烟气 炼铁 5#高炉大修改造工程 21,081
分流至 130 ㎡脱硫系统改造、炼铁厂 3#高炉炉前除 闽光零星技改项目 15,427
尘改造、炼铁厂 7#高炉炉前除尘改造、炼铁槽下新 合计 258,969
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
安装 6 套在线监测、80MW 发电配套脱硫项目、动
随着环保投入的加大，公司生产过程中的治污
力厂更换 3 套在线、南区料场新建污水沉淀池等，
控污能力提升，污染物排放减少。但中诚信证评关
全面提升了环保装备水平，2017 年公司环保设施同
注到 2018 年国家将启动钢铁行业超低排放改造，
10 福建三钢闽光股份有限公司
2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
环保要求进一步趋严，使得公司短期内仍面临较大 总资本化比率分别为 31.11%和 12.29%，分别较年
的环控压力，并将加大公司的环保投入，或对其盈 初上升 1.02 和 0.85 个百分点，但与业内上市公司
利水平产生一定负面影响。 相比，公司财务杠杆率处于较低水平。
表 13：截至 2017 年末钢铁行业部分上市公司资本结构比较
财务分析 总资产（亿元） 资产负债率（%）
以下分析基于经致同会计师事务所（特殊普通 鞍钢股份 892.04 43.52
合伙）审计并出具的标准无保留意见的 2015~2017 首钢股份 1,341.59 72.78
马钢股份 721.92 62.27
年财务报告，以及未经审计的 2018 年 1 季度财务
山东钢铁 570.04 54.70
报表。所有数据均为合并口径数据，因会计政策变
新钢股份 332.26 58.21
更，2016 年数据经过追溯调整，此处使用 2017 年 南钢股份 377.35 58.77
审计报告年初数。 三钢闽光 157.51 30.09
数据来源：东方财富，中诚信证评整理
资本结构
从资产结构来看，公司资产以流动资产为主。
近年随着公司业务规模的增长，公司资产规模
2017 年末，公司流动资产占资产总额的 51.99%，
呈增长态势，截至 2017 年末，公司总资产为 157.51
随着业务规模的扩张，公司货币资金和应收票据大
亿元，同比增长 25.25%；随着有息债务的到期偿还，
幅增长，带动公司流动资产同比增长 52.00%至
公司负债规模逐年减少，截至 2017 年末，总负债
81.90 亿元。公司流动资产主要包括货币资金 36.86
为 47.40 亿元，同比减少 10.18%。所有者权益方面，
亿元、应收票据 27.48 亿元和存货 14.82 亿元。其
2017 年钢铁行业回暖，公司经营业绩大幅提升，随
中，货币资金主要为银行存款，同比增长 22.85%；
着利润的有效留存，公司自有资本实力得到增强，
当期公司业务规模大幅扩张且公司银行承兑汇票
截至 2017 年末，公司所有者权益同比增长 50.88%
贴现及背书规模较上年减少，应收票据同比增长
至 110.11 亿元。公司于 2018 年 5 月进行利润分配，
1,037.36%；存货主要包括原材料、在产品和库存商
以公司现有总股本 1,373,614,962 股为基数，向全体
品等。同期末，公司非流动资产合计 75.62 亿元，
股东每 10 股派 15 元人民币现金，合计分配 20.60
同比增长 5.21%，主要包括固定资产 65.11 亿元和
亿元，一定程度削弱自有资本实力。受益于自有资
无形资产 3.27 亿元。其中，固定资产主要系房屋及
本实力的大幅提升和债务规模的缩减，公司财务杠
建筑物和机械设备等；无形资产主要系土地使用
杆水平下降较快，2017 年末资产负债率和总资本化
权。
比率分别为 30.09%和 11.44%，较上年分别下降
从负债结构来看，公司负债以流动负债为主，
11.88 个百分点和 16.88 个百分点。
截至 2017 年末，公司流动负债合计 41.80 亿元，同
图 4：2015～2018.Q1 公司资本结构分析
比减少 6.94%，主要包括短期借款 11.31 亿元、应
付票据 0.12 亿元、应付账款 10.73 亿元、预收账款
7.84 亿元、应交税费 7.46 亿元和其他应付款 2.87
亿元。其中，短期借款主要是保证借款，随着借款
的到期偿还，同比减少 37.13%；当期公司加大现金
支付比例，应付票据同比减少 98.14%；随着业务规
模的大幅增长，公司应付账款和预收账款分别同比
增长 20.11%和 59.34%；应交税费主要为企业所得
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 税和增值税等，受 2017 年公司业务及盈利规模大
截至 2018 年 3 月末，公司资产总额为 173.85 幅提升影响，应交税费较上年同比增加 7.36 亿元。
亿元，所有者权益合计 119.76 亿元，资产负债率和 同期末，公司非流动负债合计 5.60 亿元，主要包括
11 福建三钢闽光股份有限公司
2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
应付债券 2.25 亿元和长期应付职工薪酬 3.24 亿元。 图 6：2015～2018.Q1 公司收入成本分析
其中，2017 年公司兑付 1.74 亿元投资者回售的“11
三钢 02”，且“11 三钢 01”余额 0.55 亿元剩余期限不
足一年重分类至一年内到期的非流动负债科目，应
付债券同比减少 50.28%。
图 5：2015～2018.Q1 公司债务结构分析
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2017 年公司期间费用为 3.44
亿元，较 2016 年下降 18.92%。其中，受业务规模
增长等原因影响，销售费用同比增长 8.22%；管理
费主要由人工费用及折旧费用等构成，整体规模较
为稳定；随着有息债务规模减少，公司财务费用亦
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从债务规模来看，随着有息债务的偿还，2017 减少。2017 年公司三费收入占比下降 1.47 个百分
年末总债务较上年下降 50.64%至 14.23 亿元。其中， 点至 1.53%；2018 年 1~3 月，公司期间费用支出合
公司短期债务 11.97 亿元，长期债务 2.25 亿元，长 计 0.75 亿元，三费收入占比 1.23%，期间费用控制
短期债务比（短期债务/长期债务）为 5.31，较上年 能力得到明显改善。
表 14：2015～2018.Q1 公司三费收入比情况
末降低 0.05。整体来看，公司总债务规模不断减小，
单位：亿元、%
但仍集中于短期债务，截至 2018 年 3 月末，长短
2015 年 2016 年 2017 年 2018.Q1
期债务比 6.44 倍，债务期限结构有待改善。
销售费用 0.49 0.70 0.76 0.22
总体来看，随着利润的有效留存，公司自有资 管理费用 1.87 2.09 1.98 0.37
本实力得到增强，加之有息债务的逐步偿还，公司 财务费用 2.11 1.45 0.70 0.15
财务杠杆水平下降较快，财务结构稳健性有所提 三费合计 4.47 4.24 3.44 0.75
升。 三费收入占比 3.57 3.00 1.53 1.23
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
盈利能力 受钢铁行业回暖、钢价持续上涨等因素影响，
2017 年，得益于钢铁行业回暖，钢材价格震荡 2017 年公司初始获利能力和业务规模均大幅提升，
上行，全年公司实现营业收入 224.61 亿元，同比增 加之期间费用控制能力进一步增强，公司经营性业
长 59.09%。2018 年 1-3 月，公司实现营业收入 60.79 务利润同比增长 322.35%至 53.30 亿元。此外，2017
亿元，同比增长 27.14%。毛利率方面，2017 年主 年公司计提资产减值损失-0.01 亿元，主要系坏账损
要原燃料平均采购价格较上年增长增加公司成本 失转回；同期，实现投资收益 0.59 亿元，同比增长
控制压力，但受益于钢价回升和降本增效措施的推 64.47%；此外，公司资产处置损失 1.00 亿元，较上
进，2017 年公司营业毛利率达 26.10%，同比提升 年增加 0.40 亿元。综上，2017 年公司实现利润总
13.58 个百分点。2018 年一季度公司综合毛利率为 额 52.97 亿元，同比增长 328.53%，盈利能力增强。
22.82%，同比提升 9.45 个百分点。
12 福建三钢闽光股份有限公司
2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
图 7：2015～2018.Q1 公司利润总额构成 融资的事项。本案件中，福建省三明市永利物资有
限公司等九家企业（据悉，该等企业的实际控制人
均为自然人彭根发）为涉案贷款的借款方，涉案银
行中国民生银行冶金事业部福建分部等四家银行
为贷款方。经公司核实，确信未与涉案银行、企业
签订涉案的保兑仓三方协议或动产融资差额回购
协议，未向涉案银行出具过涉案的额度占用确认
函，未收到任何一张涉案的银行承兑汇票或商业承
兑汇票，与福建省三明市永利物资有限公司等九家
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 企业不存在涉案协议或商业汇票项下的贸易关系。
整体来看，2017 年受短期钢材社会库存量较低 2017 年 2 月 27 日，公司向法院申请撤回对中国民
以及钢铁行业下游需求量增加影响，钢铁价格持续 生银行股份有限公司泉州分行及中国民生银行股
上行，公司收入规模和盈利能力均大幅提升。但目 份有限公司的起诉，同时变更对中国民生银行股份
前市场供大于求的矛盾仍然突出，需求端好转的持 有限公司福州分行的诉讼请求为：返还擅自扣划款
续性存在较大的不确定因素，中诚信证评将持续关 项 975.42 万元及利息，案件一审宣判，判决由中国
注钢材价格波动对公司盈利水平的影响。 民生银行股份有限公司福州分行返还本公司被扣
划的存款 975.42 万元，中国民生银行股份有限公司
偿债能力
福州分行上诉至福建省三明市中级人民法院，案件
从偿债指标来看，2017 年公司盈利良好，带动
终审宣判，判决驳回上诉，维持原判。同年 3 月 6
公司 EBITDA 同比大幅增长 231.95%至 58.19 亿元，
日，公司要求中国民生银行股份有限公司泉州分行
加之债务规模和利息支出快速下降，EBITDA 对总
返还擅自扣押公司资金本金 335.71 万元及利息
债务和利息支出的覆盖能力均有所增强，2017 年公
26.36 万元，案件一审宣判，判决由中国民生银行
司总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别
股份有限公司泉州分行返还本公司被扣划的存款
为 0.24 倍和 57.34 倍。现金流方面，2017 年公司经
335.71 万元并向公司支付利息 25.18 万元，中国民
营活动净现金流为 29.99 亿元，同比增长 200.55%，
生银行股份有限公司泉州分行上诉至福建省三明
同期经营活动净现金流/利息支出和经营活动净现
市中级人民法院，案件终审宣判，判决驳回上诉，
金流/总债务分别为 29.55 和 2.11 倍，经营活动净现
维持原判。同年 3 月 6 日，公司要求中国民生银行
金流能对债务本息的覆盖能力明显增强。
股份有限公司、中国民生银行股份有限公司福州分
表 15：2015～2017 年公司偿债能力分析
单位：亿元
行及中国民生银行股份有限公司泉州分行立即撤
2015 年 2016 年 2017 年 销在中国人民银行征信中心企业征信系统中三钢
经营活动净现金流 4.14 9.98 29.99 闽光的欠息记录。案件一审宣判，判决由中国民生
EBITDA -6.24 17.53 58.19 银行股份有限公司、中国民生银行股份有限公司福
总债务/EBITDA（X） -6.05 1.64 0.24
州分行撤销其报送至中国人民银行企业征信系统
EBITDA 利息保障倍数（X） -2.90 10.88 57.34
中有关本公司的负债记录，驳回其他诉讼请求。中
经营活动净现金流/总债务
0.11 0.35 2.11
（X） 国民生银行股份有限公司、中国民生银行股份有限
经营活动净现金流/利息支出
1.93 6.19 29.55 公司福州分行上诉至福建省三明市中级人民法院，
（X）
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 案件正在审理中。此外，2017 年公司无对外担保及
或有负债方面，截至 2017 年末，公司存在一 资产抵押等其他重大事项。
起未决诉讼，系他人涉嫌伪造公司印章、骗取银行 银行授信方面，截至 2017 年末，公司拥有银
13 福建三钢闽光股份有限公司
2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
行授信额度 27.82 亿元，其中尚未使用额度为 16.51 闽光运营，目前焦炭产能 180 万吨。化工业务方面，
亿元。同时，公司系上市公司，可通过增发、配售 三钢集团化工业务主要由子公司福建三钢（集团）
股票等方式进行股权融资。整体来看，公司融资渠 三明化工有限责任公司运营（以下简称“三明化
道较为顺畅，财务弹性较大。 工”），该业务已于 2017 年 6 月停产，受此影响，
总体来看，2017 年受益于钢价回暖，公司业务 2017 年尿素等化工用品实现收入 0.20 亿元，同比
规模和盈利能力均大幅提升；同时，随着有息债务 减少 2.85 亿元。目前 800 多名员工实现稳妥安置，
的到期偿还，债务规模下降，财务杠杆比率快速下 三明化工开始实施转型升级发展项目——煤炭绿
降，财务结构稳健性提升，偿债能力很强。 色转化和高纯超净电子级氟化氢两大工程，节能减
排系统改造（含煤炭绿色转化）工程进展顺利，氟
担保实力 化工项目已获得批准，预计 2018 年底建成投产。
三钢集团为本期公司债券提供了全额不可撤
财务分析
销的连带责任保证担保。
以下分析基于经致同会计师事务所（特殊普通
三钢集团是福建省最大的钢铁联合生产企业，
合伙）审计并出具的标准无保留意见的 2015~2017
在福建省国有资产管理委员会的授权下经营管理
年财务报告，所有数据均为合并口径数据，因会计
其所属的国有资产。三钢集团的业务主要分为钢
准则变更，2016 年数据经过追溯调整，此处使用
铁、焦炭、化工等板块。受益于钢铁行业回暖，2017
2017 年审计报告年初数。
年三钢集团实现主营业务收入 503.56 亿元，同比增
资本结构方面，截至 2017 年末，三钢集团总
长 76.17%，其中钢材、铁矿石和焦炭等产品实现收
资产规模为 314.40 亿元，较年初增长 19.60%，总
入 499.34 亿元，在主营业务收入中占比为 99.16%，
债务为 55.86 亿元，较年初减少 29.02%，其中短期
是三钢集团的主要收入来源。
债务 52.12 亿元，长期债务 3.75 亿元。同期末，三
表 16：2016~2017 年三钢集团主营业务收入构成情况
钢集团资产负债率和总资本化比率分别为 49.47%
单位：亿元、%
2016 年 2017 年
和 26.02%，分别较上年下降 12.49 个百分点和 18.02
产品
收入 占比 收入 占比 个百分点。
钢材、铁矿石、 盈利能力方面，受钢铁行业景气度回升，主要
276.11 96.60 499.34 99.16
焦炭等
钢材价格持续上涨影响，2017 年三钢集团实现营业
尿素等化工用品 3.05 1.07 0.20 0.04
房地产商品房 0.99 0.34 0.08 0.02 总收入 510.20 亿元，同比大幅提升 72.73%。毛利
其他 5.69 1.99 3.94 0.78 率方面，受益于钢价的上涨，2017 年三钢集团营业
合计 285.84 100.00 503.56 100.00 毛利率达 20.12%，同比增加 10.46 个百分点。受此
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
影响，2017 年三钢集团实现经营性业务利润 86.91
钢铁业务方面，三钢集团钢铁业务的运营主体
亿元，同比增长 445.98%。同期，三钢集团计提资
主要为子公司三钢闽光、三安钢铁和福建罗源闽光
产减值损失 0.16 亿元，主要系无形资产减值损失；
钢铁有限责任公司。截至 2017 年末三钢集团拥有
当年营业外损益-1.97 亿元，主要为债务重组损失；
生铁 955 万吨、粗钢 1,040 万吨及钢材 1,010 万吨
当年资产处置收益 0.24 亿元。综上，2017 年三钢
的产能，分别较上年增加 13 万吨、20 万吨和 18 万
集团实现利润总额 83.43 亿元，同比增长 601.72%。
吨。当年受益于钢铁行业回暖，主要钢材产品价格
从偿债指标看，受业务规模扩张及盈利能力增
大幅提升，三钢集团钢铁业务经营业绩大幅提升。
强的影响，三钢集团获现能力大幅提升，2017 年经
除钢铁业务之外，三钢集团还有焦炭业务和化
营活动净现金流和 EBITDA 分别为 94.88 亿元和
工业务。焦炭业务方面，三钢集团焦炭业务主要由
47.16 亿元，同期 EBITDA 利息保障倍数以及总债
子公司山西曲沃县闽光焦化有限责任公司和三钢
务/EBITDA 指标分别为 0.59 倍和 28.24 倍；同期经
14 福建三钢闽光股份有限公司
2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
营活动净现金流/利息支出和经营活动净现金流/总
债务分别为 14.04 倍和 0.84 倍，经营活动净现金流
和 EBITDA 对债务本息的覆盖能力增强。
表 17：2015～2017 年三钢集团偿债能力分析
单位：亿元
2015 年 2016 年 2017 年
经营活动净现金流 6.83 10.62 47.16
EBITDA 1.95 24.38 94.88
总债务/EBITDA（X） 44.44 3.23 0.59
EBITDA 利息保障系数（X） 0.37 5.99 28.24
经营活动净现金流/
0.08 0.13 0.84
总债务（X）
经营活动净现金流/
1.30 2.61 14.04
利息支出（X）
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
银行授信方面，截至 2017 年末，三钢集团本
部拥有银行授信额度 17.12 亿元，其中尚未使用额
度为 2.23 亿元。
或有负债方面，截至 2017 年末，三钢集团对
外担保余额为 8.05 亿元，担保比率为 5.07%。
总体而言，三钢集团整体实力较强，其提供的
全额不可撤销的连带责任保证担保能够对本期公
司债券的按期偿还提供保障。
结 论
中诚信证评维持三钢闽光主体信用等级 AA，
评级展望为稳定，维持“福建三钢闽光股份有限公
司 2011 年公司债券（第一期）”的信用级别为 AA，
维持“福建三钢闽光股份有限公司 2011 年公司债
券（第二期）”的信用级别为 AA。
15 福建三钢闽光股份有限公司
2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附一：福建三钢闽光股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
福建省人民政府国有资产监督管理委员会
100%
福建省冶金（控股）有限责任公司
94.4906%
福建省三钢（集团）有限责任公司
53.42%
福建三钢闽光股份有限公司
序号 公司名称 主要产品或服务 持股比例
1 丰城新高焦化有限公司 生产和销售焦炭及其附属产品 3.00%
2 萍乡焦化有限责任公司 冶炼焦炭及销售等 5.5556%
3 中国平煤神马集团许昌首山化工科技有限公司 粗苯、煤气、焦炭、焦油生产经营等 6.87%
4 鞍钢冷轧钢板（莆田）有限公司 黑色金属压延加工，钢材轧制的副产品等 10.00%
5 中国平煤神马集团焦化销售有限公司 焦炭、煤炭、煤矸石、建材等 13.30%
金属深加工；耐火材料、废钢处理回收的生
6 福建省闽光新型材料有限公司 21.00%
产、销售等
7 福建天尊新材料制造有限公司 生产、制造烧结、炼铁、炼钢、轧钢 30.00%
8 国投闽光（三明）城市资源有限公司 废弃资源回收 30.00%
9 福建三钢国贸有限公司 自营和代理各类商品和技术的进出口等 49.00%
10 福建漳州闽光钢铁有限责任公司 钢材生产与制造 100.00%
11 泉州闽光智能物流有限公司 物流业务 100.00%
12 福建闽光能源科技有限公司 购电、售电业务 100.00%
16 福建三钢闽光股份有限公司
2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附二：福建三钢闽光股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
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2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附三：福建三钢闽光股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.Q1
货币资金 103,538.98 300,072.54 368,632.37 348,469.14
应收账款净额 487.04 652.51 21.83 1,856.54
存货净额 84,702.33 154,734.31 148,200.88 177,300.75
流动资产 229,707.77 538,799.64 818,969.04 982,942.26
长期投资 19,450.25 22,905.95 26,738.39 28,283.70
固定资产合计 418,551.85 652,530.79 668,859.83 668,228.34
总资产 712,411.97 1,257,539.93 1,575,126.88 1,738,522.52
短期债务 277,802.47 242,948.66 119,747.96 145,251.07
长期债务 99,549.67 45,323.96 22,533.22 22,548.66
总债务（短期债务+长期债务） 377,352.14 288,272.62 142,281.18 167,799.73
总负债 547,509.78 527,750.35 474,018.81 540,887.19
所有者权益（含少数股东权益） 164,902.19 729,789.59 1,101,108.08 1,197,635.33
营业总收入 1,254,194.55 1,411,793.33 2,246,053.48 607,891.20
三费前利润 -59,048.44 168,592.15 567,397.87 132,926.15
投资收益 -314.52 3,573.69 5,877.72 1,764.85
净利润 -92,863.64 92,653.47 398,972.53 96,572.69
息税折旧摊销前盈余 EBITDA -62,370.66 175,291.75 581,880.90 -
经营活动产生现金净流量 41,411.48 99,788.91 299,913.83 14,070.83
投资活动产生现金净流量 -24,822.06 -104,438.10 -85,755.35 -76,825.39
筹资活动产生现金净流量 -44,533.56 197,632.75 -121,048.65 22,591.34
现金及现金等价物净增加额 -27,944.15 192,983.56 93,109.83 -40,163.22
财务指标 2015 2016 2017 2018.Q1
营业毛利率（%） -4.48 12.52 26.10 22.82
所有者权益收益率（%） -56.31 12.70 36.23 32.25
EBITDA/营业总收入（%） -4.97 12.42 25.91 -
速动比率（X） 0.35 0.86 1.60 1.66
经营活动净现金/总债务（X） 0.11 0.35 2.11 1.34
经营活动净现金/短期债务（X） 0.15 0.41 2.50 1.55
经营活动净现金/利息支出（X） 1.93 6.19 29.55 -
EBITDA 利息倍数（X） -2.90 10.88 57.34 -
总债务/EBITDA（X） -6.05 1.64 0.24 -
资产负债率（%） 76.85 41.97 30.09 31.11
总资本化比率（%） 69.59 28.32 11.44 12.29
长期资本化比率（%） 37.64 5.85 2.01 1.85
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、三钢闽光2018年1季度末所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标经年化处理。
18 福建三钢闽光股份有限公司
2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附四：福建省三钢（集团）有限责任公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017
货币资金 239,112.73 529,319.13 601,714.87
应收账款净额 10,976.86 8,888.26 10,829.38
存货净额 192,796.01 308,290.06 285,633.02
流动资产 653,862.16 1,122,569.73 1,560,685.28
长期投资 135,493.06 119,850.05 125,690.09
固定资产合计 1,311,814.18 1,236,728.66 1,252,373.71
总资产 2,258,008.32 2,628,899.08 3,144,044.90
短期债务 706,452.13 731,677.16 521,159.80
长期债务 158,549.67 55,323.96 37,471.10
总债务（短期债务＋长期债务） 865,001.80 787,001.12 558,630.90
总负债 1,598,738.02 1,628,817.29 1,555,516.08
所有者权益（含少数股东权益） 659,270.30 1,000,081.79 1,588,528.83
营业总收入 2,460,672.13 2,953,778.87 5,102,002.66
三费前利润 -7,699.40 269,705.42 992,129.68
投资收益 5,402.15 15,214.02 -53.59
净利润 -135430.24 76,631.27 629,873.25
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 19,464.87 243,848.46 948,770.65
经营活动产生现金净流量 68,333.62 106,231.67 471,580.15
投资活动产生现金净流量 -172,079.08 -80,112.75 -128,826.03
筹资活动产生现金净流量 38,223.83 195,702.48 -198,980.56
现金及现金等价物净增加额 -65,885.56 222,156.15 143,528.09
财务指标 2015 2016 2017
营业毛利率（%） 0.08 9.66 20.12
所有者权益收益率（%） -20.54 7.66 39.65
EBITDA/营业总收入（%） 0.79 8.26 18.60
速动比率（X） 0.34 0.55 0.91
经营活动净现金/总债务（X） 0.08 0.13 0.84
经营活动净现金/短期债务（X） 0.10 0.15 0.90
经营活动净现金/利息支出（X） 1.30 2.61 14.04
EBITDA 利息倍数（X） 0.37 5.99 28.24
总债务/EBITDA（X） 44.44 3.23 0.59
资产负债率（%） 70.80 61.96 49.47
总资本化比率（%） 56.75 44.04 26.02
长期资本化比率（%） 19.39 5.24 2.30
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
19 福建三钢闽光股份有限公司
2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附五：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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2011 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
