分析師：秦忠傑
SFC CE Ref：BNW258
團隊成員：宋婉光、張慧昱
策略觀點
本週，恆生指數漲292.88點，漲幅達1.03%，收28765.4點，周總成交額達3251億港元。行業方面，漲幅前三的行業分別為醫療保健4.84%、非日常生活消費品1.92%、工業1.06%。
近期最大的不確定因素就是中美摩擦問題，此外宏觀經濟下行趨勢並沒有發生改變也使得股市承壓。此外，國家統計局發佈了中國經濟半年報，二季度GDP增速降至 6.2%，創下了歷史新低。CPI方面，儘管7月豬肉價格持續上漲帶動食品價格回升，但非食品價格，石油、煤價、鋼價現漲後跌，近期有所回落。因此整體通脹壓力有限。從投資的角度來看，我們更應該注重企業盈利增速的變化，其中包含了商品的價格的漲幅等。但是GDP的名義增速從7.8%到8.3%，出現了連續下滑後的首次回升。GDP名義增速的回升可以看出本輪企業盈利增速出現了拐點向上跡象，主要得益於供給側改革下去產能的優化，工業企業的產能的利用率有所提升，使得工業品價格的下行空間有限，如鋼價、煤炭價格等出現了高位穩定的狀態，不再會出現以往暴漲暴跌的情形。因此，造成實際GDP增速的下滑的原因之一，在於中國主動的去產能收縮產量換取工業品價格的穩定。
以往中國GDP的高速增長主要是以投資作為主導拉動的，而高投資增速帶來的副作用便是高債務的風險，債務率大幅提升，侵蝕了企業的盈利，最終發生了產能過剩的結果。而在本次中國經濟半年報表現最為亮眼的卻是消費增速，消費對GDP的貢獻率大幅提升，這主要得益於減税降費以及供給側改革等政策的落實的結果。儘管社會消費品零售總額增速高達8.4%，但在經濟下行的背景下市場對消費的增速能否維持較高增長仍然存在一定的質疑。因此我們還需觀察三季度的相關經濟數據表現。
從上半年連續上漲的結束之日起算，恆指調整已2個月有餘。我們認為，未來幾個月內震盪調整仍然是市場的主基調。而下一輪基於政策面和基本面的共振所產生的上漲將有望在三季度後開啟。
行情回顧
港股方面，本週，恆生指數漲292.88點，漲幅達1.03%，收28765.4點，周總成交額達3251億港元；恆生國企指數漲121.07點，漲幅達1.12%，收10909.41點。
A 股方面，本週，上證指數跌-0.22%，收報 2924.20 點；深證成指漲 0.16%，收報 9228.55 點；創業板指數漲 1.57%，收報 1541.98 點。
1. 市場動態
1.1 重大消息影響
（1）重大經濟數據：發改委：上半年全國全社會用電量3.4萬億千瓦時，同比增長5.0%；上半年全國發電量同比增長3.3%，增速較一季度放緩0.9個百分點；商務部：上半年我國境內投資者共對全球151個國家和地區的3582家境外企業進行非金融類直接投資，累計實現投資3468億元人民幣，同比增長0.1%；6月當月我國對外直接投資637.3億元人民幣，同比增長6.3%；統計局：二季度金融業GDP同比增長7.6%，房地產業GDP同比增長2.4%，信息傳輸、軟件和信息技術服務業GDP同比增長20.1%。
（2）國務院總理主持召開經濟形勢專家和企業家座談會表示，當前影響國內經濟的因素和困難挑戰很多，下行壓力有所加大；要堅持實施積極的財政政策、穩健的貨幣政策和就業優先政策，適時預調微調，運用好逆週期調節工具；要切實兑現全年減税降費近2萬億元的承諾，穩定企業預期；疏通貨幣政策傳導渠道，降低中小微企業融資成本；更加主動擴大開放，實施好准入前國民待遇加負面清單管理等制度；要以改善民生為導向培育新的消費熱點和投資增長點，聚焦短板擴大有效投資，用好地方政府專項債，加快重大項目建設，消除民間投資隱性障礙，推進工業轉型升級。
（3）國務院金融委辦公室發佈11條擴大金融業對外開放措施，包括：允許外資機構對銀行間債券市場和交易所債券市場的所有種類債券評級；鼓勵境外金融機構參與設立、投資入股商業銀行理財子公司；允許境外資管機構設立控股理財公司；允許境外金融機構投資設立、參股養老金管理公司；支持外資全資設立或參股貨幣經紀公司；壽險外資股比限制從51%提高至100%的過渡期提前到2020年；允許境外投資者持有保險資管公司股份超過25%；外資保險公司准入取消30年經營年限要求；提前於2020年內取消券商、基金、期貨公司外資股比限制；允許外資機構獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照；進一步便利境外機構投資者投資銀行間債券市場。
（4）央行發佈《中國區域金融運行報告（2019）》：穩健的貨幣政策要鬆緊適度，適時適度實施逆週期調節，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，廣義貨幣M2 和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速相匹配；切實防範化解重點領域金融風險，平衡好促發展與防風險之間的關係。在實施穩健貨幣政策、增強微觀主體活力和發揮好資本市場功能之間，形成三角形支撐框架，促進國民經濟整體良性循環。
（5）電力行業方面，多家電力交易機構股份制改造方案已上報相關部門，經備案批覆後，超過20%的股份將通過公開招募的方式選擇非電網股東。這是今年來電改全面加速、破壟斷迎新高潮的一個縮影。
（5）醫藥行業方面，一份4+7藥品集中採購座談會紀要信息顯示，第二輪招標品種仍是先前的25個，但招標的範圍要從4+7城市拓展到全國所有省份及地區，包括全部地區的公立醫院、定點民營醫院、軍隊醫院，並拿出全國用量的70%來招標，但在價格上要求更低。
（6）房地產行業方面，財政部就《中華人民共和國土地增值税法》向社會公開徵求意見。《徵求意見稿》將集體房地產納入徵税範圍，同時擬取消土地增值收益調節金，使立法前後集體房地產負擔總體穩定。
（7）水泥行業方面，水泥行業上半年利潤預計達800億元，同比增長近兩成。上半年，全國累計水泥產量10.45億噸，同比增長6.8%，創近五年增幅新高。市場分析人士認為全年行業盈利水平或與去年持平，甚至更優。
（8）燃料電池行業方面，工信部正聯合其他部委，醖釀研究針對燃料電池的新補貼政策，相關補貼思路並不是像之前那樣補到整車廠，而是考慮補貼生產核心部件的廠家，尤其是擁有核心技術的企業將獲得更有力度的政策支持。
（9）養殖行業方面，農業農村部：今年共發生48起非洲豬瘟疫情，月均發生起數明顯減少，24個省（區）解除疫區封鎖，生豬產銷秩序正逐步恢復。
（10）5G產業鏈方面，中國電信啟動12省市5G設備集採，擬採用租賃方式採購。單一來源採購供應商包括華為、中興通訊、愛立信、諾基亞、大唐通信。
（11）遊戲行業方面，今年第四批進口遊戲版號已經下發，總數為24個，網易、騰訊在列。
1.2 公司動態
維達國際(03331.HK)
7月18日，維達國際公佈2019上半年業績，截至2019年6月30日止六個月，營收78.91億港元，同比增長7.6%；毛利22.17億港元，同比增長1.8%；公司權益持有人應佔溢利4.4億港元，同比增長5.4%；擬派中期股息每股0.07港元。
綜合來看，雖本次財務數據不及去年同期，但主要受匯率影響（維達國際的主要業務在大陸地區，佔比75%左右，香港及馬來西亞業務佔比在25%，財報以港幣結算）。調整匯率的影響後，營收依舊保持兩位數高速增長，費用管控下，淨利表現良好，體現出穩定的盈利能力。
從整個行業來看，維達屬於我國四大龍頭生活用紙企業之一，市佔率高達11.5%，僅略低於恆安國際的11.6%。我國生活用紙市場目前競爭激烈，有利於淘汰抗風險能力差的中小型生活用紙企業，進一步加強行業頭部效應，維達國際作為行業龍頭，未來潛力可期。
味千（中國）（HK.00538）
上海領先餐飲管理有限公司是味千（中國）控股有限公司旗下子公司之一，是中國的快速休閒餐廳連鎖經營商之一，2007年3月，該公司在香港聯交所主板掛牌，成為首家在香港上市並以內地為主營業務基地的快速休閒連鎖餐廳經營商。
味千（中國）7月17日發佈公告，即截至2019年6月30日止第二季度未經審核之營運統計數字；公告顯示，集團同店銷售增長率同比增長4.8%，快速休閒餐廳業務銷售額同比增長6.4%。受此消息影響，7月18日該公司股價大漲15.92%，兩日連漲21.02%。
據悉，2018年上半年味千（中國）大陸和香港可比門店銷售增長分別為-0.6%和-7.5%，其中大陸地區同店Q1、Q2的銷售增長分別為0.6%和-1.8%；而2017年大陸和香港可比門店銷售增長分別為2.2%和-6.8%，2016年該集團可比單店銷售同比衰退8.1%。
綜上，味千（中國）的股價上漲來源於財務數據利好的直接刺激。從上市股價來看，目前公司估值已處於歷史低點；未來，如果公司門店運營效率進一步提升、人力成本控制得當，或有望拉開新一輪上漲潮。
2. 市場數據分析
2.1 主要指數一覽
主要指數對比
2.2 行業數據一覽
本週恆指成分股中，漲幅前三的個股分別為中國生物製藥5.63%、石藥集團5.56%、吉利汽車5.17%。跌幅前三的個股分別為中國海洋石油-2.53%、九龍倉置業-1.70%、中信股份-1.67%。
港股行業方面，漲幅前三的行業分別為醫療保健4.84%、非日常生活消費品1.92%、工業1.06%。此外，估值方面，可選消費板塊依然位列榜首，其次是日常消費和醫療保健。
2.3 市場情緒
本週，恆指成交額為3251億港元，略低於上週的成交額3402億港元。全市場賣空比例達15.99%，略低於上週的16.02%。板塊賣空比例佔前三的是保險Ⅱ、汽車與汽車零部件、消費者服務Ⅱ，分別為23.89%、21.47%、21.20%。
本週，恆生AH股溢價指數為126.66，較上週略有回落。外圍市場情緒方面，VIX指數在本週略微升高，於週五收於13.47，市場恐慌情緒相對穩定。
3. 兩地資金流向分析
資金流向方面，本週，南向資金累計成交淨流入達32.69億元（人民幣），較上週39.31億元（人民幣）的資金流入水平有所降低。其中，滬市港股通淨流入12.83億元（人民幣），略高於上週12.41億元（人民幣）的淨流入水平；深市港股通淨流入則為19.86億元（人民幣），低於上週26.90億元（人民幣）的淨流入水平。
港股通板塊個股方面，從南下資金買入及賣出活躍程度的維度來看，本週，金融、房地產、消費等板塊交投較為活躍，淨買入居前三的個股分別為中國太保、中國生物製藥、安踏體育，淨賣出居前三的分別為中國恆大、富力地產、融創中國。
4. 風險提示
未來數月內經濟失速下滑，政策收緊，地緣政治風險，人民幣大幅貶值。
