文章整合自 見聞WEEX一起交易《瑞銀 | 美聯儲降息股市就會漲？這件事情恐怕是「韭菜的共識」》、騰訊美股《高盛：美聯儲已淪為市場「奴隸」， 鮑威爾最怕讓市場失望》
作為全球最為知名的「美聯儲降息愛好者」，特朗普曾經有一句名言：如果美聯儲知道該做什麼（降息），道指的點位要比現在還高5000-10000點。
「美聯儲降息-美股上漲」，這條邏輯表面看上去沒什麼問題，但瑞銀分析師François Trahan在週二發佈的報告中指出，歷史數據顯示當企業盈利出現逆轉後，美聯儲的降息並不會帶來美股如預料般的上漲。
瑞銀：盈利能力才是關鍵、指望降息或是根本性錯誤
Trahan指出，目前投資者對於美聯儲降息的「狂熱期待」是非常典型的「非理性共識」。對於投資經歷久一些的投資者而言，應該能回憶起同樣的狂熱氛圍在2001年和2007年都曾短暫上演過。
但很顯然，那兩次投資者都沒能如願。Trahan表示這種「降息利好」在上世紀90年代肯定成立，但在過去20年裏卻很難站得住腳。其中一個最為簡單的表現是，類似於PE這樣的估值在短暫的擴張之後便會因為種種先行指標走弱而開始收縮。
同時，從標普500成分股盈利增長的角度能更加清楚地看清這個問題。
Trahan表示，這一現象在即將到來的中報季尤為突出。在2001年和2007年時，就因為標普500成分股的盈利增長跌至0%，所謂的「美聯儲賣權」在這段時候就沒有如預期般出現。
通常而言，所謂的「美聯儲賣權」指的是投資者常常會幻想，美聯儲會在經濟下行的時候採取刺激政策推動資產價格上升。
對於當下還有一個潛在的問題是，美國上市公司盈利增長放緩的速度要快於比經濟指標反映出的衰退更快一些。雖然這與近期一系列外部事件有直接關係，但這一現象卻被華爾街解讀為2018美國減税措施導致的基數增加。
根據FaceSet的數據，2019年二季度標普500成分股的盈利增長將同比下降2.6%。
Invesco投資副總裁KrishnaMemani在週二也表示，那些指望美聯儲降息刺激股市的投資者最初的假設可能就已經錯了。
Memani認為，當前美聯儲從去年的漸進式加息預期到本月底的降息落地預期，反映出的是對於過去三年加息或將美國經濟推向懸崖邊緣的恐懼。
Memani主張美聯儲僅僅是在把經濟拖入深淵前做了一些「謹慎的努力」，並預計接下來美聯儲將會以謹慎且有條理的方式「逐步解除」過去幾次加息。隨着今年二季度經濟增長觸底，美國經濟有望在下半年重新上路，將年化增長率拉回2%以上。
高盛的「降息無用論」
無獨有偶，高盛的分析師也近期發佈了持有類似觀點的報告。
在近期發佈的一份研究報告當中，高盛首席經濟學家哈祖斯（Jan Hatzius）提出了明確的質疑：「為何降息？」他列出了一系列的經濟基本面因素，指出若是鮑威爾在本月末的會議上宣佈美國央行將啟動寬鬆進程，無論如何都是沒有道理的。
以下就是哈祖斯分析的一些關鍵點：
沒有任何靠得住的證據顯示勞動力市場局面可能會迅速惡化。在6月間非農支薪人數大增22.4萬之後，該數字無論是近三個月還是近六個月的平均值都回歸到17萬以上，這雖然較之2018年的速度低了5萬，但是依然比保持失業率穩定的持平線高出7萬。
儘管各種製造業調查都出現了迅速減速的跡象，但是高盛依然相信「這一當下的疲軟主要還是持續的庫存調整使然，後者可能會讓第二季度國內生產總值增速減少1.7個百分點」，哈祖斯的報告還補充説，「我們現在很可能已經接近庫存調整進程的尾聲，因為庫存投資似乎已經跌至趨勢線下，而整個經濟領域內的庫存/銷售比也大致正在見頂」。總而言之，「這些現象一般而言都是出現在訂單和就業即將反彈的前夕，那一天的到來不會太久了」。
美國消費支出的強勢達到了罕見的水平。根據高盛的分析，最終需求前景喜人，第二季度當中，私營部門國內最終銷售額可能會增長約3%，「而且哪怕在第二季度之後，我們依然保持相對樂觀的談判，因為寬鬆的金融環境意味着金融狀況指數還將繼續幫助推動經濟增長速度，到2019年底，效果將較之2018年底時的1個百分點略有提升」。
通貨膨脹面遠沒有達到衰退的地步。儘管核心通貨膨脹率的同比增幅只有1.6%，明顯低於聯儲2%的目標，但是在5月1日的聯邦公開市場委員會新聞發佈會上，鮑威爾也將這疲軟歸結為「暫時現象」，並強調了達拉斯聯儲截尾均值指數2%的穩定性。在高盛看來，這才更接近事情的真相：「事實上，無論是核心消費支出價格指數還是截尾均值消費支出價格指數，兩個月前都保持着與去年同期相當的水平，而之後的漲幅都超過了2%。」
國際貿易緊張局勢有所降温。雖然聯儲過去幾周當中一些最具鴿派色彩的發言都強調了各種經濟變數，尤其是貿易問題的存在，將其作為潛在降息的關鍵理由，但實際上，雖然貿易局面不能説已經風平浪靜，但是相關各方重新開始談判溝通，局面至少近期內已經有所降温。
於是，一個最關鍵的問題也就呼之欲出——如果無論是美國國內經濟還是全球經濟都不足以成為聯儲降息的理由，那還有哪個角色能夠勝任？在高盛看來，答案非常簡單，這就是市場。
換言之，儘管近期，在就業、增長、通脹和貿易等方面都傳來了令人鼓舞的消息，但是「哪怕在上週五的拋售後，債市的價格依然體現着未來兩次會議合計降息50個基點的前景。不管這樣的行情就基本面來看是否‘正當’，但是它很可能確實對於近期的貨幣政策前景產生了影響，因為這等於是升高了聯儲什麼都不做的成本」。
市場提前自行消化了這樣規模的政策寬鬆，本質上是將聯儲逼入了窘境。根據高盛對貨幣政策衝擊和金融環境變化互動的估算，如果聯儲未能如市場所願拿出50個基點的降息，那麼通過債券收益率提高、股價下跌、信用利差增大、美元走強等一系列因素的聯合作用，就會導致金融狀況指數相應收縮50個基點。一言以蔽之，如果聯儲不降息，市場就會製造巨大的麻煩，逼着他們降息來避免崩盤。
更加不必説，如果聯儲令人吃驚地沒有降息，導致股票價格下跌，肯定還會促使特朗普對他們發起新一輪的炮轟。此外，市場參與者對聯儲也會更加不滿，因為從去年10月的「距離中立區間還有很長路要走」以來，聯儲的政策和言論已經不止一次讓人大吃一驚，令人難以捉摸和預測。聯儲官員們或許會覺得這樣的批評不夠公平，但是至少，這樣的壓力也會使得他們儘可能避免再在政策上給市場來一次衝擊。因此，7月和9月各降息25個幾點依然是可能性最大的前景。
更加重大的挑戰其實是在於更長期政策前景的預期，即市場已經在消化2020年降息的前景了，而聯儲卻未必會這麼計劃。高盛指出，如果他們對於失業率再度下滑，以及核心消費支出價格指數漲幅越過2%的預測準確的話，「聯儲官員們就可能正式開始反轉近期的降息進程，就像他們在1995年至1996年，以及1998年所做的那樣」。
換言之，在哈祖斯看來，雖然聯儲在2020年總統大選漸入高潮時不大可能加息，但是中期角度，聯邦基金利率將反彈到2.5%到3%的區間。
編輯/Sylvie