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富途策略 | 中期隐忧不减,短暂反弹将至

分析师:秦忠杰  

SFC CE Ref:BNW258

团队成员:宋婉光、张慧昱

策略观点

本周恒指结束了连续四周的下跌走势,录得周涨幅为0.26%。板块方面,涨幅前三的行业分别为房地产、工业和通信服务呈现上涨,分别录得2.16%、2.12%和1.83%的涨幅。

国际方面,本周美国连续公布了多项经济数据,其中最新非农数据结果大幅不及预期,为2011年以来月度均值的最低水平,由于美国的经济增速和非农就业高度相关,因此引发了市场对降息预期的大幅升温。此外,美联储的主席鲍威尔在周中表达了贸易摩擦对美国经济的影响的担忧,此番「鸽派」言论也加大了下半年降息的可能性。与前段时间对年内降息预期的态度反差,美股在本周也连续上涨做出反应。与此同时,欧洲央行和澳洲联储也参与降息的行列。美国有望带领新一轮的降息周期,全球新一轮货币宽松正在逐步落实,因此在全球风险偏好变强的情况下,市场对新兴市场的配置将会逐步增加。

国内方面,贸易摩擦所带来的经济影响正在进行中,而从当前的较为低迷的经济形势来看,未来货币政策的调整都势必行。我们相信我国的政策空间依旧十分充足,特别是在财政减税方面空间较大,虽然当前我国的债务率很高,去杠杆的一直是主旋律,不过拆分来看,主要是企业和居民部门债务率偏高,但我国的政府的债务率相对于欧美国家来说仍然是偏低水平,我们的优势在于政府的债务仍有一定的提升空间以帮助居民和企业部门的去杠杆减负。我们认为在财政政策方向政府有较大操作空间,并不会过多地采用大水漫灌的货币政策。今年以来财政方面也在逐步加码,各类刺激消费的政策措施将在下半年逐步出台。不过,经济若出现短期急速下滑的情况,货币宽松的空间仍然存在,我们相信在央行政策工具箱中有充足的准备,预计下半年央行将会有一次降息的可能性。

从短期来看,受到外围股市上涨推动下周初市场有望迎来短暂反弹,但由于受到贸易摩擦以及经济数据不佳影响,恒指中期还将继续盘整甚至出现单边下行走势。我们预计恒指下行空间有限,并不会出现较大幅度的下跌。

1.市场动态                                     

1.1重大消息影响

(1)重大经济数据:财新中国5月制造业PMI为50.2,预期50.0,前值50.2,连续三个月处于扩张区间,显示中国制造业保持温和扩张态势。财新解读称,中美冲突对中国经济的影响率先体现在信心上,中国最好的应对之策,应是通过有力的改革、适时的调控,来稳定和提振企业、居民和资本市场的信心。国际方面,美国5月季调后非农就业人口7.5万人,刷新三个月低位,预期17.5万人,前值修正为22.4万人。美国5月失业率3.6%,预期3.6%,前值3.6%。远不及预期。

(2)央行易纲表示,如果中美贸易摩擦升级,中国有足够的政策空间来应对,包括调整利率和存款准备金率;目前中国的利率处于相对合适的水平

(3)国务院常务会议确定把「双创」引向深入的措施,引导金融机构降低小微企业融资实际利率和综合成本,将小微企业不良贷款容忍度从不高于各项贷款不良率2个百分点放宽到3个百分点。

(4)发改委等三部门印发《推动重点消费品更新升级 畅通资源循环利用实施方案(2019-2020年)》,聚焦汽车、家电、消费电子产品领域。方案提出,大幅降低新能源汽车成本,积极发展绿色智能家电,加快推进5G手机商业应用;加强人工智能、生物信息、新型显示、虚拟现实等新一代信息技术在手机上的融合应用;坚决破除乘用车消费障碍,严禁各地出台新的汽车限购规定;大力推动新能源汽车消费使用,各地不得对新能源汽车实行限行、限购,已实行的应当取消。

(5)5G行业方面,工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照。工信部:5G牌照发放后,一如既往地欢迎外资企业积极参与我国5G市场,共谋我国5G发展,分享我国5G发展成果;5G将加快新一轮科技革命和产业变革的进程,推动社会生产力再次跃升,专家测算,5G每投入一个单位,将带动六个单位的经济产出。

(6)汽车行业方面,本周迎来利好,广州和深圳发布新增小汽车牌照限额的通知,2019年6月到2020年12月,广州和深圳分别新增10万个和8万个配置指标额度。

(7)房地产行业方面,5月易居研究院监测的10个城市二手房成交量为8万套,环比下降2.7%,同比增长2.6%。1-5月,10城二手房累计成交约为30.6万套,同比增长9.1%。绝对量来看,5月10城二手房市场较为活跃,成交量虽较4月有所下降,但仍处于近7年的较高位。

(8)养殖业方面,农业农村部、财政部要求做好种猪场和规模猪场流动资金贷款贴息工作:对在保担保贷款到期的养殖场户实施展期担保,并推动银行等金融机构实行无还本续贷;各地可根据实际,对具有种畜禽生产经营许可证的种猪场及年出栏5000头以上的规模猪场给予短期贷款贴息支持,对养殖企业银行贷款贴息比例原则上不超过2%。

(9)医药行业方面,财政部将组织部分监管局和各地财政部门开展医药行业会计信息质量检查工作,通过对医药销售环节开展「穿透式」监管,对医药企业费用的真实性、合规性开展大检查。剖析药品从生产到销售各个环节的成本利润构成,揭示药价形成机制,为综合治理药价虚高、解决人民群众「看病贵」问题提供一手资料。

1.2公司动态

石药集团(HK.01093)

6月4日,国务院发布《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》。文中提到,发布鼓励仿制的药品目录;制定以药品集中采购和使用为突破口进一步深化医改的政策文件;扎实推进国家组织药品集中采购和使用试点等内容。

该文件的发布,一方面从政策角度表达了对医改的重视,药品集采、仿制药等关键词都体现了医药行业产业转型升级的必然性;另一方面则是市场将进行新一轮分化,拥有核心竞争力的优质企业或有望抢占先机。

石药集团于1994年在香港联交所主板上市,现为恒生综合指数、恒生港股通指数和恒生中国(香港上市)100指数成份股之一。集团旗下拥有创新药、普药及原料药三大业务板块,主要从事医药及相关产品的开发、生产和销售。

2019年一季度,石药集团营收同比增25.6%,毛利率同比增5.7%至69.9%,创新药占整体收入的比例上升至54%,恩必普和抗肿瘤板块收入分别增长32.1%和208%,期内主要产品的销售维持强劲增长动力。

展望未来,管理层曾预计未来3-5年,公司将有15个左右的重要产品上市。在政策方面,该公司表示会密切关注国家医保政策调整和各省招标动态,确保重点产品价格平稳受控、整体业务发展呈稳定增长。因此,我们认为石药集团在本轮医改转型升级中,依托医药研发的核心技术力及其全球市场竞争力,有望取得可观的产业红利。

中兴通讯(HK.00763)

6月6日,工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电正式发放5G商用牌照。5G牌照的正式发放,标明万物互联的时代已经来临,从芯片到终端设备,从运营商到各类5G应用,定会迎来一个蓬勃发展的新时期。

按照三大运营商此前的计划,中国移动2019年5G投资在172亿元之内,中国电信和中国联通2019年5G投资预算分别为90亿元、60~80亿元。与4G相比,5G投资规模更大,建设周期也更长,牌照的发放有望促进运营商追加投资,相关产业链市场广阔。中兴通讯作为国内5G主设备的代表厂商,与华为一起占据着市场的大部分份额,两者从现状来看,发展确定性明确。公司在研发技术方面不断积累,近七年中兴通讯的研发总投入超过600亿元,每年研发投入销售占比在10%左右,在5G方面早有完备布局,技术上处于全球领先地位,将率先享受5G新阶段的行业红利。

但值得注意的是,当前5G板块由于受到政策利好消息刺激,前期涨势明显,投资者需警惕市场短炒情绪,理性看待行情。

2.市场数据分析

2.1主要指数一览

估值方面,本周,恒生指数PE最新跌落至10.59,接近-1标准差;恒生国企PE达到8.32,略高于-1标准差。恒生指数PB为1.19,略低于-1标准差;恒生国企PB为1.00,接近-1标准差,仍处在较低水平。

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主要指数对比

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2.2 行业数据一览 

本周恒指成分股中,涨幅前三的个股分别为恒隆地产4.00%、创科实业3.80%、太古股份公司3.61%。跌幅前三的个股分别为中国生物制药-12.77%、石药集团-8.86%、香港中华煤气-2.31%。

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港股行业方面,涨幅前三的行业分别为房地产、工业和通信服务呈现上涨,分别录得 2.16%、2.12%和 1.83%的涨幅。此外,估值方面,可选消费板块依然位列榜首,其次是日常消费和医疗保健。

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2.3 市场情绪 

本周,恒指成交额为3076亿港元,低于上周的成交额3940亿港元。全市场卖空比例达17.43%,远低于上周的43.83%。板块卖空比例占前三的是食品与主要用品零售Ⅱ、银行、汽车与汽车零部件,分别为 51.73%、49.04%、48.90%。

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本周,恒生AH股溢价指数为127.02,较上周保持上涨趋势。外围市场情绪方面,VIX指数在本周持续下降,于周四收于15.93,市场恐慌情绪略有回升。

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3.两地资金流向分析 

资金流向方面,本周,南向资金累计净流入达 18.33 亿元(人民币),远低于上周 86.44 亿元(人民币)的资金流入水平。其中,沪市港股通净流入 6.86 亿元(人民币),较上周 63.14 亿元(人民币)的净流入水平大幅下降;深市港股通净流入则为 11.47 亿元(人 民币),低于上周 23.30 亿元(人民币)的净流入水平。

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港股通板块个股方面,从南下资金买入及卖出活跃程度的维度来看,本周,金融、消费和电信服务等板块交投较为活跃,净买入居前三的个股分别为工商银行、建设银行、中国太保,净卖出居前三的分别为中国银行、中国石油股份、新华保险。

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4.重点新股概览 

太兴集团(HK.06811) 根据招股书,太兴集团是一间源自香港的多元品牌休闲餐饮集团,后逐渐演化为多元化的 休闲餐饮集团,包括「太兴」、「茶木」、「靠得住」、「敏华冰厅」等 9 个餐饮品牌, 目前共经营 191 间餐厅,其中 126 间位于香港、63 间位于内地以及澳门、台湾各 1 间。 在香港自营休闲餐饮餐厅市场中排名第一,占市场份额 4.0%,在中国内地自营休闲餐饮 餐厅市场中排名第二,占市场份额为 0.1%。 

行业方面,香港餐饮服务行业的收益经历温和增长,由 2013 年 970 亿港元增至 2017 年 1,127 亿港元,复合年增长率为 3.8%。该增长主要归因于家庭香港的食品开支上升、生活水平提高、旅游行业增长及餐饮多元化所致。 其中,休闲餐饮市场的收益由 2013 年 394 亿港元增长至 2017 年 458 亿港元,复合年增长率为 3.8%。展望未来,香港休闲餐饮市场的收益很有可能保持增长趋势,于 2022 年达到 546 亿港元。 

竞争格局,根据弗若斯特沙利文报告,2017 年香港约有 5,000 间休闲餐厅。香港休闲餐饮 市场高度分散,2017 年三大休闲餐饮所贡献的收益合共为 8.4%。 

财务方面,2016 至 2018 财年,太兴集团的收益分别为 25.13 亿港元、27.71 亿港元及 31.26 亿港元,年内溢利则分别为 1.97 亿港元、2.10 亿港元及 3.05 亿港元,整体经营溢利率分别为 27.4%、26.2%及 24.1%。 此外,2016 至 2018 财年,太兴集团分别以不同品牌开设 28 间、32 间 及 32 间新餐厅,大部分门店通常在两至四个月内已达到收支平衡。 

估值方面,公司拟全球发售约 2.5 亿股,其中香港发售 2500 万股占 10%,国际发售约 2.25亿股占 90%。假设发售价为每股 3.30 港元(即指示性发售价范围的中位数)及超额配股 权未获行使,经扣除有关全球发售的包销费用及估计开支后,估计集团将自全球发售取得 所得款项净额合共约 7.67 亿港元。 

资金用途方面,预计所得款项的 44%将用于开设新餐厅,所得款项的 35%将用于加强及扩 展香港食品厂房以及扩展中国内地食品厂房,所得款项的 11%将用于翻新香港及中国内 地现有餐厅,所得款项的 10%预计将用于集团一般营运资金。

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5.风险提示 

未来数月内经济失速下滑,政策收紧,地缘政治风险,人民币大幅贬值。

风险提示:上文所示之作者或者嘉宾的观点,都有其特定立场,投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠,亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。

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