分析師：秦忠傑
SFC CE Ref：BNW258
團隊成員：沈思羽、張慧昱
策略觀點
本週恆指小幅收漲，漲幅達0.18%。行業方面，本週僅有2個行業錄得上漲，分別為非日常生活消費品和金融，各錄得2.17%、 1.46%的漲幅。港股通方面，南下資金持續流入，截至本週南下資金已連續七週的淨流入態勢，可以看出市場的樂觀情緒仍在升温。值得注意的是，在豬肉價格持續上漲以及中美貿易摩擦緩和的利好的推動下，港股通標的萬洲國際被南下資金持續買入，持股比例已由年初的2.14%提升至8.10%。
本週中央政治局會議傳遞了重要信息。與前次會議不同，在一季度經濟數據超預期的背景下本次中央政治局會議沒有在提到「六穩」，取而代之的是「宏觀政策要穩，微觀政策要活，社會政策要託底」的總體思路。微觀政策方面，預計將有更加有針對性的政策出臺支持並引導民營經濟和中小企業的轉型升級。此外，「高質量發展」成為本次會議的關鍵詞，可見只追求「量」不再是未來政策的首要考量，而對「質」的提升要求也被放置在了政策實施時的重要位置。
另一方面，上週公佈超預期的一季度經濟數據並沒有給市場帶來較大漲幅，我們認為年初以來行情的反彈走勢似乎已經將一季度超預期的經濟數據反應再其中。而一季度經濟開局好於預期也使得未來一段時間的貨幣政策失去繼續寬鬆的可能性，未來貨幣政策的實施將視乎經濟的走勢做出進一步調整。而上週央行的逆回購和MLF也説明瞭未來一段時間並不會出現較為寬鬆的貨幣環境。不過財政政策積極的方向仍不會改變，預計減税降費將在今年逐步落實，這為未來企業盈利預期的提升起到較大幫助。房地產方面，3月房地產銷售數據再度回暖，與此同時「房住不炒」再次被寫入報告之中，繼續強調了「要堅持房子是用來住的、不是用來炒」的定位」。而「一城一策、因城施策」將成為未來政府主體責任的長效調控機制。這也預示着中央不會再輕易重回房地產刺激經濟的老路子，因此房地產市場將不太可能再出現大規模的上漲。
我們認為一季度以來市場的大幅上漲更多的是源自市場情緒的所帶來的估值修復以及對政策刺激下國內經濟觸底回升的樂觀預期。儘管相關領先指標如社融、M1/M2、PMI已經有觸底回升的跡象，但仍需觀察同步指標企業利潤整體回升的狀態，目前並未出現較為明顯的向上跡象，預計二季度企業盈利增速仍將維持較低水平，預計未來一段時間市場行情將較為反覆。而第二階段上漲將會由企業基本面改善所驅動，因此短期而言，市場可能存在一定的風險。
行情回顧
港股方面，本週，恆生指數漲53.5點，漲幅達0.18%，收29963.26點，周總成交額達4097.73億港元；恆生國企指數漲108.79點，漲幅達1.18%，收11768.63點。
A股方面，本週，上證指數漲2.58%，收報3270.80點；深證成指漲2.82% ，收報10418.24點；創業板指數漲2.93%，收報1715.80點。
1.市場動態
1.1重大消息影響
（1）本週重大經濟數據：2019一季度GDP同比增6.4%，預期6.3%，去年四季度增速為6.4%；3月規模以上工業增加值同比增8.5%，比1-2月份加快3.2個百分點，預期6%。一季度，規模以上工業增加值同比增長6.5%；3月社會消費品零售總額同比增8.7%，預期8.2%。一季度，社會消費品零售總額97790億元，同比名義增長8.3%；本週央行累計開展3000億元逆回購操作，實現淨投放3000億元。本週開展2000億元MLF操作，另有3665億元MLF到期。從全口徑測算，央行本週淨投放1335億元。下週公開市場將有3000億元逆回購到期。
（2）中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署當前經濟工作。會議提出，要以關鍵制度創新促進資本市場健康發展，科創板要真正落實以信息披露為核心的證券發行註冊制；宏觀政策要立足於推動高質量發展，更加註重質的提升，更加註重激發市場活力，積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要鬆緊適度；堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實好一城一策、因城施策、城市政府主體責任的長效調控機制。
（3）央行貨幣政策委員會一季度例會：當前我國經濟呈現健康發展，經濟增長保持韌性，金融市場預期改善；堅持逆週期調節，進一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協調；穩健的貨幣政策要鬆緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞「大水漫灌」，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配；綜合運用多種貨幣政策工具，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，在利率、匯率和國際收支等之間保持平衡，促進經濟平穩健康發展，穩定市場預期。
（4）發改委內部徵求意見擬推動汽車、家電、消費電子更新消費。知情人士稱，徵求意見稿中對於汽車，尤其是新能源汽車領域的更新消費促進措施力度非常大。同時在老舊汽車更新政策、農村車輛消費升級、汽車租賃市場、汽車消費金融等方面加大支持力度。
（5）汽車行業方面，統計局：汽車生產消費降幅有望收窄甚至小幅回升；近期汽車消費有所放緩，目前汽車的生產銷售進入短暫的調整期。
（6）醫藥行業方面，疫苗管理法草案今日提交十三屆全國人大常委會十次會議再次審議。二審稿顯示，生產、銷售的疫苗屬於假藥的，罰款標準為違法生產、銷售疫苗貨值金額15倍以上30倍以下的罰款；貨值金額五十萬元以上不足一百萬元的，並處500萬元以上3000萬元以下的罰款。
（7）遊戲行業方面，國家新聞出版廣電總局發文，遊戲版號申報正式重啟。與舊版相比，新版的申請表仍有遊戲出版服務單位基本情況、遊戲作品基本情況、遊戲運營機構基本情況和遊戲出版服務單位審讀報告等環節，但對出版單位和運營單位部分信息進行了補充。
1.2公司動態
兗州煤業股份（HK.01171）
從歷史週期來看，4月本是煤炭淡季。但從需求端來看，4月水電同比下滑，火電持續發力，電力用煤需求超出預期，電廠煤炭庫存創1月以來新低，有提前補庫可能；同時，下游地產、基建潮重啟，水泥、玻璃等行業對煤炭採購積極，拉動非電用煤需求。
供給端來看，受年初礦業事故影響，目前陝蒙地區正從一系列停產排查中逐漸恢復，但受持續開展的安全檢查、大部分民營礦業復產較慢等因素影響，預計產量難有大幅增長、產能徹底恢復仍需相當時間；同時，煤炭主運輸通道大秦線正處於春季檢修期，帶來減量影響。此外，能耗「雙控」之下，低熱值印尼煤進口減少，加上澳洲煤限政策，煤炭進口量大減。國內國際供給均有所收縮，預期短期供給端偏緊。
兩相結合，煤炭市場淡季不淡，沿海煤炭市場價格有上漲動力，儘管煤炭企業和發電集團簽署的中長協比例提高，穩定的長協價將促使煤炭短期價格趨穩，但長期價格的走勢仍然取決於供需。目前，煤炭行業估值仍處於歷史低位，後期有補漲可能。我們認為，在陝蒙地區產量逐步恢復、環保限產邊際逐漸放寬的過程中，兗州煤業股價有望得到提振。
贛鋒鋰業（HK.01772）
公司是全球第三大及中國最大的鋰化合物生產商及全球最大的金屬鋰生產商，提供涵蓋五個主要類別逾40種鋰化合物及金屬鋰產品，業務橫跨上游鋰提取、中游鋰化合物及金屬鋰加工以及下游鋰電池生產及回收等價值鏈的各重要環節。
對贛鋒鋰業而言，上游全球鋰礦的產業佈局將為其帶來成本優勢，如公司與美洲鋰業的阿根廷鹽湖項目將在2020年投產、2025年形成20萬噸提鋰產能。雖然去年下半年多方資本進入行業，導致鋰鹽產能過剩、價格下跌，並影響財報淨利潤；但從目前情況來看，鋰原材料價格已保持相對平穩，市場已消化成本端利空。
中游鋰化合物的銷售保持相對穩定，該項收入佔2018財年總營收65.10%，是公司的支柱業務。2019年1月，國家出臺政策旨在「持續優化新能源汽車補貼結構」；據悉，電動汽車鋰電池需求的快速增長導致鋰化合物的需求急生，預期2022年將達到526千噸，複合年增長率18%；預計電動汽車將於2022年佔鋰化合物全球需求量的54%。
此外，公司鋰電池業務前景可觀，2019年或將建成固態鋰電池生產線。2018年贛鋒鋰業送檢的固態鋰電池安全性好、能量密度高、循環壽命長，我們有理由相信，依託於電動汽車業務的發展，固態鋰電池將成為公司未來的業務增量。目前，鋰電池佔營收比例已由2017年的6.80%提升至2018年的7.20%。
2.市場數據分析
2.1主要指數一覽
估值方面，本週，恆生指數PE最新達到11.68，高於-1標準差；恆生國企PE達9.68，同樣高於-1標準差。恆生指數PB為1.39，略高於-1標準差；恆生國企PB為1.20，略高於-1標準差，但仍處在較低水平。
主要指數對比
2.2行業數據一覽
本週恆指成分股中，漲幅前三的個股分別為吉利汽車7.22%、中國人壽4.04%、萬洲國際3.25%。跌幅前三的個股分別為香港中華煤氣-2.43%、信和置業-2.50%、中國生物製藥-2.50%。
港股行業方面，漲幅前二的行業分別為非日常生活消費品和金融，各錄得2.17%、 1.46%的漲幅。此外，估值方面，可選消費板塊依然位列榜首，其次是日常消費和信息技術。
2.3市場情緒
本週，恆指成交額為4097.72億港元，低於上週的成交額5578.12億港元。 全市場賣空比例達16.97%，高於上週的14.51%。板塊賣空比例佔前三的是家庭與個人用品、保險Ⅱ、消費者服務Ⅱ，分別為33.65%、24.82%、21.23%。
本週，恆生AH股溢價指數為126.62，較上週略有上升。外圍市場情緒方面，VIX指數在本週持續下降，於週四收於12.09，市場恐慌情緒保持平穩。
3.兩地資金流向分析
資金流向方面，本週，南向資金累計淨流入達35.75億元（人民幣），較上週44.06億元（人民幣）的資金流入水平有所下降。其中，滬市港股通淨流入20.93億元（人民幣），低於上週24.20億元（人民幣）的淨流入水平；深市港股通淨流入則為14.82億元（人民幣），低於上週19.86億元（人民幣）的淨流入水平。
港股通板塊個股方面，從南下資金買入及賣出活躍程度的維度來看，本週，金融、可選消費和房地產等板塊交投較為活躍，淨買入居前三的個股分別為中國平安、中國太保、萬洲國際，淨賣出居前三的分別為吉利汽車、建設銀行、中國人壽。
5.風險提示
未來數月內經濟失速下滑，政策收緊，地緣政治風險，人民幣大幅貶值
