分析員：秦忠傑
SFC CE Ref：BNW258
團隊成員：李辰
事件：
海底撈公佈2018年全年業績。2018年收入169.69億元，同比增長59.5%；公司擁有人應占淨利16.5億，同比增長60%。
業務方面，餐廳總數由2017年底的273家增長至466家，淨增193家，新開業200家，符合管理層18年180~220的開店目標；同店銷售增長6.2%。
此外，海底撈發佈股權收購公告，其附屬公司與關聯方及高瓴資本訂立優鼎優餐飲公司股權轉讓協議。目標公司主要以「U鼎」品牌經營冒菜爲主的快餐廳。截至2018年12月31日，優鼎優於北京、上海、西安、武漢、深圳、南京及揚州合共經營45間餐廳。
點評：
2018年門店增長符合預期
門店增長是海底撈營收擴張的最大驅動因素。2018年底海底撈的餐廳總數由2017年底的273家增長至466家，淨增193家，新開業200家。
按城市線級來看， 二線城市新增門店最多，達到87家，一線城市門店、三線及以下城市新增門店數分別爲41、48家，海外17家。從佔比看，18年一線城市新店佔比約爲21%，對比17年佔比僅爲8%；一二線新店加總佔比達到66%，對比17年僅有49%的新店位於一二線城市。海底撈的門店擴張重心明顯重新放到了一二線城市。
高速擴張下運營指標保持優秀
在門店大幅增長下，餐廳層面的運營指標維持了非常優秀的水平。整體客單價持續提升，由2018年的人民幣97.7元上升至101.1元人民幣，其中一線城市客單價大幅提升至106.1元，三線及以下城市的客同比倒退。我們認爲從消費習慣還是消費能力看，三線及以下城市都與一二線城市的差距始終存在。同時，中高端餐飲屬於可選消費，宏觀經濟的疲弱難免帶來消費承接的不確定性。
此外，翻檯率維持強勁保持5次/天。僅看國內數據，二線城市享有最高的翻檯率（5.3次）和次高的客單價（94.8元），而一線城市享有最高的客單價（106元）和次高的翻檯率（5.1次）。我們認爲翻檯率的強勁表現依舊源於公司自身領先的口碑影響力和高質量的就餐體驗。此外，一系列新技術的運用或許也對翻檯率提升有所貢獻。不過，翻檯率進一步提升空間有限，目前海底撈大部分門店營業時間已達到 22 小時（9:00-次日7:00）。
同店銷售放緩，但仍支撐擴張
同店銷售增長取決於老店的翻檯率和客單價提升，反映連鎖品牌成熟店的銷售能力變化。18年整體同店增速明顯滑落，由去年的14%降至6.2%（2018年上半年爲6.4%）。二線城市最爲嚴重，由14.5%大幅降至4.3%，但較2018年上半年的4.2%些許改善。而一線城市表現最優，同店銷售增長率爲 11.7%，高於整體平均水平6.2%。
相比前兩年同店銷售增速，海底撈18年的該項數據不盡人意。隨着門店數量增多分流老店以及嚐鮮熱過後，同店銷售在高速增長後步入穩定階段。不過，整體6.2%的增速仍然非常健康，繼續奠定了擴張的基礎。
需要觀察的是，該數據是否繼續走低及其背後原因，比如是否存在大量新興餐飲品牌湧現，從而使得消費者對海底撈忠誠度有所降低的現象。
風險提示
行業層面：食品安全風險；來自新興餐飲品牌的競爭分流。
公司層面：在低線城市擴張受到宏觀等因素的制約，開店速度大幅放緩。
