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3月经济数据预测:猪周期启动,通胀上行

3月經濟數據預測:豬週期啓動,通脹上行

格隆汇 ·  2019/03/26 10:36

作者:潘向東、劉娟秀、邢曙光、陳韻陽

來源:新時代宏觀

正文

元宵節過後,迎來了開工旺季,用電需求增加,3月工業生產或扭轉下行趨勢,實現擴張。另外,受春節錯位影響,3月出口增速可能較1-2月顯著回升,也將在一定程度支撐工業生產,但這不具有可持續性。3月內需依然疲弱,雖然基建投資增速大概率繼續回升,但房地產新開工增速放緩,房地產投資增速或高位回落;由於前期工業企業盈利放緩以及終端需求不強,製造業投資增速也可能下滑。另外,汽車消費增速或放緩,加上前期商品房銷售面積同比增速走弱,拖累地產鏈相關消費,社零增速可能下降。3月以來蔬菜、豬肉價格大幅上升,隨着豬週期啟動,CPI同比增速或顯著回升。經濟尚未企穩,寬信用仍在路上,加上季節效應,信貸和社融有望大幅回升。

3月經濟形勢回顧

1.1 開工季供給擴張,但需求疲弱

元宵節過後,迎來了開工旺季,從高頻數據來看,3月供給擴張,但需求疲弱。

上游供給擴張。企業復工後,用電需求增加,3月(截至3月22日)發電耗煤量環比增長33.7%,增速較2月(-30%)顯著回升。雖然3月15日採暖季結束,但唐山等地區被環保負責人嚴厲指責,導致高爐開工率均值從2月的65.72%下降至3月的63.61%。整體來看,上游行業供給在擴張。

中游鋼材庫存快速累積,水泥價格弱於季節性意味着需求不強。2019年以來,鋼材社會庫存快速累積,在近幾年裏,累積速度僅慢於2018年,螺紋鋼價格走勢弱震盪,同時,3月水泥價格環比增速弱於季節性,意味着需求可能不強。

下游需求分化。3月以來(截至3月15日),乘用車零售同比下降21%,降幅較1-2月(-9.7%)擴大,汽車消費增速或放緩。商品房銷售面積季節性回升,環比增速基本符合季節性,不過受春節錯位影響,同比增速從8.3%上升至14%。

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1.2 資金面有所收緊

2019年3月以來(截至3月22日),逆回購到期量3000億元,MLF到期量4315億元,受税期等因素影響,銀行體系流動性總量有所下降但仍處於合理充裕水平,央行減少公開市場投放,合計淨回籠(含國庫現金)5825億元。3月貨幣市場利率中樞較2月上升,DR007均值從2.43%上升至2.53%,R007均值從2.58%上升至2.6%,Shibor 1W均值從2.5%上升至2.57%。

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1.3 資本市場風險偏好修復接近尾聲

年初以來全球市場風險偏好修復,風險資產出現了超跌反彈,但隨着風險偏好修復接近尾聲,資產價格波動率加劇。

股市區間震盪:3月以來(截至3月22日),上證綜指收漲5.55%,但基本在(3000,3100)的區間震盪,上證A股隱含的風險溢價從1月初見頂回落,並在2月加速下降,3月下降幅度收窄,風險偏好修復或接近尾聲。

債市回暖:數據真空期結束,中國經濟尚未企穩,同時,海外央行政策轉向寬鬆,美聯儲3月FOMC會議偏鴿,美債收益率大幅下行,率先突破橫盤局面,中國貨幣政策空間進一步打開,債市回暖,十年期國債收益率回到了3.1%附近。

人民幣匯率穩定:2月22日人民幣對美元即期匯率為6.7183,較1月末的6.7105變化不大,人民幣匯率穩定。全球央行貨幣政策轉向寬鬆,歐美日等發達經濟體制造業PMI不斷下滑,全球進入“比差環節”,美元上升阻力加大,人民幣貶值壓力緩解。

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3月經濟數據預測

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2.1 出口拉動供給擴張

工業增加值同比增速回升:從生產指標高頻數據來看,2019年3月(截至3月22日)發電耗煤量同比增速從1-2月的-10.4%提升至3.17%,高爐開工率同比增速從2.3%下降至0.81%。同時,受春節效應影響,3月出口增速可能較1-2月顯著回升,將帶動製造業增加值同比增速上升。綜合來看,預計3月工業增加值同比增速回升至6.4%。

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2.2 內需疲弱

固定資產投資累計同比下降:基建投資方面,2019年1-2月中國建築建築業新籤合同額累計同比增速大幅回升至13.5%,發改委項目審批加速,預計1-3月基建投資增速繼續回升;房地產投資方面,前期土地成交放緩,土地購置費增速或繼續回落,1-2月施工面積增速回升與2018年竣工面積處於低位有關,後續或隨新開工增速放緩,從而拉低建安工程投資增速,預計1-3月房地產投資增速高位回落;製造業投資方面,由於前期工業企業盈利放緩以及終端需求不強,1-3月製造業投資增速可能下滑。綜合來看,1-3月固定資產投資增速或小幅回落至5.9%。

社會消費品零售總額同比下降:3月以來(截至3月15日),乘用車零售同比下降21%,降幅較1-2月(-9.7%)擴大,汽車消費增速或放緩。前期商品房銷售面積同比增速走弱,拖累地產鏈相關消費。不過,3月CPI增速可能顯著回升,價格因素對社零增速有支撐。綜合來看,預計3月社零增速下行至7.8%。

出口同比回升:2018年春節在2月16日,節後減少出口的效應被3月分擔,拉低2018年3月出口金額。而2019年春節在2月初,節後減少出口的效應基本落在2月,3月出口金額或將顯著回升,疊加低基數影響,預計3月出口同比增長15%。

進口同比下降:節後企業補庫存,增加進口,春節錯位或導致2019年3月進口金額環比弱於2018年同期。從開工季情況來看,需求較為疲弱,同時,韓國對中國出口增速持續下滑或預示中國內需疲弱,但大宗商品價格回升,對進口金額有所支撐,量縮價升,預計2月進口增速為-13%。

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2.3 經濟尚未企穩

GDP同比增速下行:1-2月經濟數據供需兩弱,根據上文預測,3月開工旺季的內需仍然不強,反映出經濟尚未企穩,但也排除短期快速下行的可能,預計一季度GDP增速小幅回落至6.2%-6.3%。

2.4 豬週期啟動,通脹上行

CPI同比回升:3月(截至3月22日)蔬菜、豬肉價格同比增速上升幅度均超過15個百分點,拉昇CPI同比增速約0.8個百分點,隨着豬週期啟動,3月最後一週豬肉價格可能還會大幅上漲,疊加低基數,CPI同比增速或顯著回升至2.7%。

PPI同比上升:3月(截至3月22日)大宗商品價格指數(BPI)環比增速從-0.16%上升至0.13%;2月生意社大宗商品供需指數(BCI)為0.18,均漲幅0.69%,預計3月PPI環比增速繼續回升至0.02%,根據環比測同比可能出現誤差(最近2月誤差約為0.2個百分點),計入誤差項後,預計3月PPI同比增長0.3%。

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2.5 社融、信貸超季節性擴張

M2同比下降:雖然在寬信用背景下,人民幣貸款、企業債券融資可能同比多增,進而拉昇M2同比增速,但是3月地方專項債發行規模較2月回升,可能導致一般存款轉化為財政存款,從而拉低M2同比增速。

新增人民幣貸款同比增加:受春節影響,2月信貸季節性少增,3月新增信貸規模將季節性回升,根據票交所數據,3月(截至3月22日)票據承兑和貼現量較2月小幅增加,考慮到寬信用背景,預計3月新增人民幣貸款1.3萬億元左右。

新增社融同比增加:受季節效應影響,3月信貸規模擴張,票交所數據顯示錶外票據融資擴張,Wind數據顯示3月地方專項債發行規模較2月回升,預計3月社融增量為1.45萬億元。

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4月資本市場展望

3.1 海外市場risk off,A股波動或加劇

3月22日,歐美3月製造業PMI均明顯低於預期,引發10年期與3月期美債收益率倒掛,這為金融危機以來首次,美股出現暴跌,並在未來一段時間可能繼續走弱。美股走弱或意味着海外市場從年初以來的risk on轉換為risk off,波動率VIX將回升,對A股或產生衝擊。同時,A股估值已經有所修復,隨着數據真空期結束,A股邏輯重回基本面,數據顯示經濟尚未企穩。因此,短期A股可能從普漲轉為結構性行情,但短期波動可能不改長期上行趨勢。

3.2 債市有望突破前期低點

債市有望突破前期低點。一是海外市場risk off,美債受追捧,美債長端利率下行,中國國債長端利率或跟隨;二是全球進入“比差環節”,中國貨幣政策空間打開,而貨幣政策優先考慮就業,短期貨幣政策將延續寬鬆,流動性合理充裕;三是本輪寬信用主體是民營企業,對房地產與基建沒有像以前一樣大幅刺激,寬信用過程是漫長的,流動性陷阱格局未變;四是出口和房地產投資帶來的經濟下行壓力仍存。

債市突破前期低點可能存在兩個阻力。其一,仔豬價格飆升,未來“豬通脹”迴歸,可能引發通脹預期甚至滯脹預期再度升温;其二,十年期國債收益率自2018年以來已經大幅下降,其絕對收益空間偏低,機構可能糾結是否入場。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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