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业绩靓丽,后劲略显不足—中国平安2018年报解读

業績靚麗,後勁略顯不足—中國平安2018年報解讀

富途资讯 ·  2019/03/12 20:45  · 观点

平安公佈了18年的年報,公司全年淨利潤1074億元,同比增長20.6%。這麼大的體量還有這個速度的增長,當然算很靚麗了,但是保險股的投資者都知道,保險股不看利潤的,利潤只是一個會計數字。

之前寫過一系列中國平安的文章,其中有一篇説到中國平安的快速增長期已經過了。這並不是説已經沒有增長空間,因為從保險的深度與密度來看,我國的保險行業毫無疑問還處於黃金時期。但是空間大並不意味着增長速度快,在保險代理人隊伍趨於飽和以及保險迴歸保障功能後,過去那種粗放式的增長模式已經過去了。

當然作為投資人,我們更應該關注新業務價值的增長速度,畢竟這關係到內含價值增長後勁的問題,而新業務價值的增長可以有兩種模式,一種是追求規模保費的快速增長,另外一種追求新業務價值率的提升。而在保險代理人飽和與迴歸保險姓保之後,規模保費的增長速度無疑會慢下來,所以新業務價值的增長只能依靠新業務價值率的提升驅動。

而新業務價值率的提升可以再進一步分解為人均新業務價值的提升,因為在保費增長放緩,代理人隊伍飽和的情況下,人均新業務價值的增長就意味着新業務價值率的提升,而人均新業務價值的提升絕非一朝一夕之功,只有當代理人隊伍的素質提升與品牌力提升進入正循環之後才能穩定的驅動新業務價值率的提升。如果看過友邦保險的資料就可以發現,友邦在關注新業務價值這個指標的同時實行了最優秀代理人策略,只有二者配合才能進入正循環,這也是年報中我最關心的點。

一、主要業績指標簡述

1.1產險部分:

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(數據來源:根據年報整理)

從增速來看有所放緩,可能與汽車銷量的下滑有關。但是市場佔有率從20.5%提升至21%。成本率下降0.2%,主要由於賠付率下降,費用率實際上是提升的,但是賠付率是波動的,而費用率基本是剛性的,所以19年是否能保持現在的綜合成本率是個問號。另外利潤是負增長的,從17年的133億下降至123億,主要是所得税影響。由於產險部分佔平安利潤的比例較小,所以我們重點分析壽險部分。

1.2壽險部分:

壽險無論從資產規模還是利潤貢獻來看,都是平安最重要的部分,分析平安基本只要把壽險和產險這兩部分搞清楚就八九不離十了。壽險部分的利潤為587億,同比增長62.6%,佔據了平安總利潤的大半壁江山。當然,壽險最重要的並不是利潤,而是要看新業務價值的增長情況。

(數據來源:根據年報整理)

驅動壽險新業務價值增長的兩個動力,一個是代理人規模的增長,一個是代理人產能的提升。從上圖再結合上市以來的數據,可以發現平安代理人增長創上市以來新低,至於是不是有史以來新低我不知道,但是我猜應該是的。實際中國的代理人密度也已經超過了美國。所以依靠代理人增長驅動的模式已經結束。

那麼,從人均新業務價值的提升來看怎麼樣?2018人均的新業務價值也僅從48243元/年增長至48789元/年,增長僅為1.1%,代理人人均每月收入也僅僅增長0.7%,從6250元增長至6294元。另外人均規模保費的增長是負數,當然新業務價值率提升了11個點,所以綜合起來新業務價值率還有7.3%的提升。但是這個速度已經是13年以來的新低,我估計19年新業務價值的增長並不會比18年樂觀。

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(數據來源:根據年報整理)

另外由於新業務價值率的提升,以及2018年資本市場的大幅調整,壽險業務中利差佔比有所下降。如果考慮到18年資本市場表現比較慘淡,平安18年實現的利潤可以説非常可觀了,這主要得益於前幾年新業務價值快速增長帶來的剩餘邊際的釋放。

小結

基於以上分析,如果單從利潤的情況來看,平安接下來幾年的數字會非常漂亮,尤其考慮到今年來資本市場的靚麗表現。但是從增長後勁來看,前幾年代理人規模的迅猛增長透支了接下來的增長,如果僅僅依靠新業務價值率的提升來驅動新業務價值的增長,那麼平安的後勁略顯不足,也就是説現在可能已經是平安的巔峯時刻。當然考慮到平安現在1.3倍左右內含價值的估值,現在的價格還是具有一定的投資價值,當然也要做好未來新業務價值不及預期的準備。(文/五迷)

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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