作者/ 崔彤
摘要：
AMD從一開始就不是什麼貴族出身，長期佔據行業第二已實屬不易，尤其有Intel這種大佬的存在。其實AMD也經歷過短暫的輝煌，只可惜曇花一現。經歷了漫長的低迷後，2017年AMD迎來了扭虧為盈。2018年業績回春，讓華爾街產生了鳳凰磐涅的預期，股價逆勢大漲近80%。
2019年對於AMD來説是極為關鍵的一年，AMD 7nm CPU/GPU亮相，但留給AMD的時間窗口並不長。
被譽為「車展」的CES於近日閉幕，今年的CES展汽車依然不少，但有三家科技公司的三場發佈會打響了半導體行業變革的第一槍：Intel的10nm，英偉達的RTX 2060，還有AMD的7nm。
先前寫了一篇文章吹了波英偉達，奈何AMD在2018年股價閃瞎眼，AMD到底憑什麼漲這麼多？我們進一步探究一下。
起底AMD成長史
「普通家庭」AMD
回首CPU發展歷史，要從幾位高人離開仙童半導體開始説起。1968年集成電路發明人諾伊斯和「摩爾定律」提出者摩爾，離開了仙童半導體，成立了Intel。次年，仙童半導體銷售員桑德斯成立了AMD。這兩家公司譜寫了整個CPU的發展史。
由於創始人背景不同，這兩家公司走的路線也不同。AMD前期缺乏技術支持，只能靠低價策略爭取各類產品的第二供應商。而Intel靠X86指令集技術打下江山。
論技術、論資金都比不過Intel，AMD能怎麼辦？那就只能等待對手失誤。
短暫超車
20世紀末，Intel先前出於自身戰略考慮放棄兼容性接口，試圖統一市場，但市場卻不買賬。AMD堅決支持兼容性接口，並在2000年搶先發布主頻1GHz的處理器，此舉收買了不少人心。
千禧年之後，AMD發佈了Athlon 640（速龍），這款里程碑式的處理器是AMD歷史上首次領先Intel的產品。同期Intel的第三代奔騰4的差勁表現，給了AMD可乘之機。2005年的雙核Athlon 64 X2還嘲諷了Intel奔騰D的「假雙核」。2003-2006年AMD可謂意氣風發，Intel則備受煎熬。到了2006年AMD的市佔率一度和Intel五五開。
（行情來源：富途牛牛，月K線，粉紅色為英特爾）
（數據來源：Passmark，富途資訊整理）
然而，Intel沒有坐視不管，2006年提出了Tick-Tock戰略，每兩年製程升級一次。從此Intel就開啟了工藝壓制AMD的時代。
此時，AMD通過高價收購ATI進入顯卡市場，從此成為CPU、顯卡雙主業的科技公司。但CPU被Intel技術碾壓，顯卡又表現低迷，AMD陷入衰退。
迷失自我
AMD通常被大家稱為「農企」，感受最明顯的就是一種親切感，價格上的親切感。AMD主打性價比，這也造成了毛利潤率遠不及競爭對手英偉達和Intel的情況。
（數據來源：Bloomberg，富途資訊整理）
AMD這毛利潤率實在不好意思説自己是搞半導體的（人家做榨菜的毛利都40%多），反觀英偉達和Intel近兩年毛利潤率保持在60%上方，且較為接近。
進一步觀察AMD從2006年以來的經營情況，我們拿英偉達作為比較對象，至於Intel，那不是一個量級。
（數據來源：公司財報，富途資訊整理）
據説當時瀕臨破產邊緣的英偉達也向AMD求助過，然而AMD沒有選擇黃仁勛。在2006年AMD還是有這份底氣的，其營收規模比英偉達高出84%。不過淨利潤情況十分堪憂，經歷了07、08年的鉅虧之後，元氣大傷。通過其經營活動現金流情況便可知一二。
而老黃的英偉達穩紮穩打，熬過金融危機後營收和淨利潤雙雙穩步增長，終於在2015年實現反超。十年河東，十年河西。2017年英偉達的營收規模高出AMD大約82.3%，盈利狀況AMD連車尾燈都追不上，可謂「君子報仇十年不晚」。
AMD在經歷了漫長的虧損後，於2017年再次實現盈利，經營活動現金流也錄得正值。但是仔細看，其15、16、17年營收數據尚不如12、13、14年。可見市場份額受到進一步擠壓，處理器被Intel吊打，顯卡又被英偉達蹂躪。
雖然在CPU、GPU市場都是「老二」，但這個「老二」令人同情。
如今翻身農奴把歌唱？
大家都喜歡聽以少勝多、以弱制強的逆襲故事，資本市場也不例外。AMD扮演的角色儼然一個準備逆襲的「弱者」。
（數據來源：富途牛牛）
2018年資本市場把AMD捧上了天，有分析師稱AMD打響了「十年翻身仗」。確實，年漲幅79.57%傲視羣雄，使宿敵英偉達30.79%的跌幅沒臉見人。
消費者這邊也都是拍手叫好，畢竟大家受夠了Intel漫長的擠牙膏，受夠了英偉達霸道的售價。
CPU、GPU兩開花
2018年初「挖礦潮」來襲，先是讓英偉達和AMD嚐到了甜頭，但隨後「高位被套」，庫存大量積壓。
（數據來源：公司財報，富途資訊整理）
英偉達最慘，畢竟顯卡是它的命脈。其庫存狀況自2018Q1後迅速惡化，Q2甚至環比上升近40%，香櫞也在此時捅了它一刀。
AMD的整體庫存走勢類似英偉達，只是幅度比較小。這就得益於AMD的雙主業了，CPU的暢銷掩蓋了GPU的庫存壓力。公司2018年三季度報也有所提及，財報上顯示鋭龍CPU銷售火爆，但Radeon顯卡拖了後腿。
説到CPU就不得不提鋭龍（Ryzen）。今年被很多人譽為年度產品的鋭龍7 2700X是AMD的CPU翻身代表之作。該處理器基於AMD的「Zen+」架構，8核16線程，採用12nm工藝。驚不驚喜，意不意外？AMD製程反超Intel就是這麼滴突然。把代工廠從Global Foundries換成臺積電，這效果立竿見影啊，臺積電不愧是半導體行業的大救星。
（來源：AMD官網）
仔細比較參數的話，這顆CPU多核表現優於Intel Core i7-8700K，單核表現差距不大，但價格更優。太多消費者已經對Intel喪失耐心，這對AMD來説是件好事。
（數據來源：PassMark，ZOL，京東，富途資訊整理）
未來增長點分析
（數據來源：Statista）
（數據來源：Bloomberg）
根據Statista的統計數據顯示，全球半導體產業的營收增速雖有周期波動，但整體趨勢維持正增長，畢竟技術變革是該行業發展原動力。通過觀察費城半導體指數（SOX）近5年走勢圖，整體向上的趨勢不變，目前更像是短期回調。
説完大環境再來剖析AMD業務。
（數據來源：公司財報，富途資訊整理）
數據中心業務
2018年11月，AMD發佈了基於全新的Zen 2架構，採用7nm工藝的EPYC（霄龍）處理器。這是全球首款7nm工藝的服務器處理器，業界巨頭紛紛給AMD EPYC拋去橄欖枝。
（來源：AMD官網）
AMD預測2018年底服務器市佔率升至5%，Intel再次立功。AMD這次在服務器市場打出CPU與GPU兩張牌。雖然各大券商一致看好這項數據中心業務，反覆強調「EPYC+Ryzen」的核心增長邏輯，但是我們覺得不應如此樂觀。
目前X86服務器市場基本上被Intel壟斷，並不能指望EPYC逆風翻盤，何況CES2019上Intel終於發佈了10nm服務器CPU，老虎已經打完盹了。Intel上一季度的財報顯示數據中心業務營收同比上升26%。
而GPU服務器市場，根據天風測算，英偉達佔據了9成以上市場份額，其ASP也高出AMD 67%。
現在服務器市場還出現了很多新興初創力量，還有互聯網巨頭都在研製的AI芯片，未來都可能打開服務器芯片市場，另外不要忘了ARM服務器也虎視眈眈。
（數據來源：天風證券）
主機遊戲業務
主機遊戲業務其實是AMD長期的現金牛。目前主機市場主要玩家是任天堂、索尼、微軟。任天堂2017年推出的Switch迅速風靡全球，其SoC為英偉達的Tegra X1。PS4和Xbox One的SoC同為AMD。PS4和Xbox One的年銷量保持穩定態勢，當PS擁躉與Xbox死忠相互撕逼時，AMD恐成最大贏家。
（數據來源：VGChartz，Strategy Analytics預測，富途資訊整理）
（數據來源：IHS，富途資訊整理）
首先，鑑於PS4/PS4 Slim與Xbox One S年事已高，高端的PS4 Pro 和Xbox One X接力成為主機出貨主力，AMD營收和利潤都會因此受益。
其次，下一代主機最快將於2020年和大家見面。本次CES展上，微軟Xbox部門老大為AMD站臺，索尼那邊不出意外的話還會繼續與AMD合作。
另外，獨佔遊戲的帶貨能力不容小覷。2018年PS4獨佔的《漫威蜘蛛俠》發佈3個多月，賣出超過900萬份，助力PS4在聖誕購物季銷量超過560萬套。Switch近期獨佔遊戲《任天堂明星大亂鬥》風靡歐美，發佈11天在美國銷量已經突破300萬份，拉動了Switch在歐美的銷量。
消費級CPU、GPU業務
（數據來源：canalys）
根據canalys最新預測，繼2018年單季度PC出貨量實現正增長後，2019年PC出貨量將會錄得年度正增長。再加上製程工藝實現突破，CPU、GPU有望結束擠牙膏時代，因此會帶來一波換機潮。我們認為AMD核心增長點仍在消費級CPU、GPU業務上。
首先來説GPU業務。對於AMD顯卡，只有一句怒其不爭。前幾代AMD 旗艦尚能與英偉達的80Ti/ Titan一戰，而去年對標GTX 1080的Vega 64比前者晚了一年多發佈。
通過AMD 2019年1月宣傳冊中可以看到，Radeon高端卡的市場增量規模、存量規模都領先於Polaris架構的普通卡。全球電競運動的發展也為高端卡的銷量貢獻了力量。
（來源：AMD官網）
這不，本屆CES展上AMD高調發布了全球首款7nm遊戲顯卡Radeon VII。AMD這是想把以前失去的都拿回來。現場演示時，AMD宣稱性能比肩英偉達的RTX 2080。消息一經傳出，吃瓜羣眾都表示真香。鑑於英偉達甜品級RTX 2060的高售價引起了大夥的不滿，降價後的Radeon VII或給老黃帶來不小壓力。但值得注意的是，英偉達的RTX系列顯卡支持光線追蹤和DLSS，還有降價後的性價比極高的GTX 1080 Ti。另外，英偉達RTX 2080是去年9月發售的，因此在AMD發佈會後接受採訪的黃仁勛一點也不慌。
（來源：AMD官網，英偉達官網，富途資訊整理）
剛剛邁入2019年，第三代鋭龍就吹響了反攻號角。AMD打磨了五年的Zen架構，終結碩果。
CES展上AMD宣佈，全球首款7nm搭載Zen 2新架構的消費級CPU（第三代鋭龍）將於2019年中上市。根據這款產品的現場演示，AnandTech整理出與Intel的i9-9900K 的對比數據。鋭龍的Cinebench R15多線程評分達到了2057，略高於Intel i9-9900K。令人驚喜的是，功耗比Intel降低了30%。AMD之前最大的短板就是功耗問題，如今這款產品的誕生，讓消費者對AMD技術又重拾信心。大家紛紛刷屏，「AMD，Yes！」
（來源：AnandTech）
根據天風的測算，2018年AMD PC處理器營收同比增長53%，如果第三代鋭龍的市場反映良好的話，能夠給AMD 2019財年營收帶來可觀的提升。不過樂觀的同時，也有值得警惕的地方。CES 2019 Intel發佈了10nm的服務器CPU，10nm消費級的 IceLake官方給出的發佈時間在2019年聖誕前夕，留給了AMD兩個季度的窗口期。
總結
AMD和英偉達的CEO都是美籍華人，都是中國臺灣人，都喜歡穿皮夾克、手持顯卡開發佈會。但不同的是，英偉達是在黃仁勛的治理下邁向巔峯，而AMD CEO蘇姿豐是受任於敗軍之際，帶領AMD來到了復興的關口。
2018年AMD股價的大漲，很大程度上是因為大家看到了它復興的希望，但這是不是迴光返照呢？2019年對於AMD來説是極為關鍵的一年，留給AMD 7nm CPU/GPU的時間窗口並不長。數據中心CPU/GPU業務發展空間又受限於Intel和英偉達。
2019/2020年半導體行業將會迎來新變局，製程的枷鎖終將被打開。AMD窗口期過後一旦沒有把握好技術銜接，恐再次回到被Intel壓制的時代。
當然，有了競爭才有技術創新的動力，才能推動行業良性發展。