作者/ 崔彤
摘要:
AMD從一開始就不是什麼貴族出身,長期佔據行業第二已實屬不易,尤其有Intel這種大佬的存在。其實AMD也經歷過短暫的輝煌,只可惜曇花一現。經歷了漫長的低迷後,2017年AMD迎來了扭虧為盈。2018年業績回春,讓華爾街產生了鳳凰磐涅的預期,股價逆勢大漲近80%。
2019年對於AMD來説是極為關鍵的一年,AMD 7nm CPU/GPU亮相,但留給AMD的時間窗口並不長。
被譽為「車展」的CES於近日閉幕,今年的CES展汽車依然不少,但有三家科技公司的三場發佈會打響了半導體行業變革的第一槍:Intel的10nm,英偉達的RTX 2060,還有AMD的7nm。
先前寫了一篇文章吹了波英偉達,奈何AMD在2018年股價閃瞎眼,AMD到底憑什麼漲這麼多?我們進一步探究一下。
起底AMD成長史
「普通家庭」AMD
回首CPU發展歷史,要從幾位高人離開仙童半導體開始説起。1968年集成電路發明人諾伊斯和「摩爾定律」提出者摩爾,離開了仙童半導體,成立了Intel。次年,仙童半導體銷售員桑德斯成立了AMD。這兩家公司譜寫了整個CPU的發展史。
由於創始人背景不同,這兩家公司走的路線也不同。AMD前期缺乏技術支持,只能靠低價策略爭取各類產品的第二供應商。而Intel靠X86指令集技術打下江山。
論技術、論資金都比不過Intel,AMD能怎麼辦?那就只能等待對手失誤。
短暫超車
20世紀末,Intel先前出於自身戰略考慮放棄兼容性接口,試圖統一市場,但市場卻不買賬。AMD堅決支持兼容性接口,並在2000年搶先發布主頻1GHz的處理器,此舉收買了不少人心。
千禧年之後,AMD發佈了Athlon 640(速龍),這款里程碑式的處理器是AMD歷史上首次領先Intel的產品。同期Intel的第三代奔騰4的差勁表現,給了AMD可乘之機。2005年的雙核Athlon 64 X2還嘲諷了Intel奔騰D的「假雙核」。2003-2006年AMD可謂意氣風發,Intel則備受煎熬。到了2006年AMD的市佔率一度和Intel五五開。
(行情來源:富途牛牛,月K線,粉紅色為英特爾)
(數據來源:Passmark,富途資訊整理)
然而,Intel沒有坐視不管,2006年提出了Tick-Tock戰略,每兩年製程升級一次。從此Intel就開啟了工藝壓制AMD的時代。
此時,AMD通過高價收購ATI進入顯卡市場,從此成為CPU、顯卡雙主業的科技公司。但CPU被Intel技術碾壓,顯卡又表現低迷,AMD陷入衰退。
迷失自我
AMD通常被大家稱為「農企」,感受最明顯的就是一種親切感,價格上的親切感。AMD主打性價比,這也造成了毛利潤率遠不及競爭對手英偉達和Intel的情況。
(數據來源:Bloomberg,富途資訊整理)
AMD這毛利潤率實在不好意思説自己是搞半導體的(人家做榨菜的毛利都40%多),反觀英偉達和Intel近兩年毛利潤率保持在60%上方,且較為接近。
進一步觀察AMD從2006年以來的經營情況,我們拿英偉達作為比較對象,至於Intel,那不是一個量級。
(數據來源:公司財報,富途資訊整理)
據説當時瀕臨破產邊緣的英偉達也向AMD求助過,然而AMD沒有選擇黃仁勛。在2006年AMD還是有這份底氣的,其營收規模比英偉達高出84%。不過淨利潤情況十分堪憂,經歷了07、08年的鉅虧之後,元氣大傷。通過其經營活動現金流情況便可知一二。
而老黃的英偉達穩紮穩打,熬過金融危機後營收和淨利潤雙雙穩步增長,終於在2015年實現反超。十年河東,十年河西。2017年英偉達的營收規模高出AMD大約82.3%,盈利狀況AMD連車尾燈都追不上,可謂「君子報仇十年不晚」。
AMD在經歷了漫長的虧損後,於2017年再次實現盈利,經營活動現金流也錄得正值。但是仔細看,其15、16、17年營收數據尚不如12、13、14年。可見市場份額受到進一步擠壓,處理器被Intel吊打,顯卡又被英偉達蹂躪。
雖然在CPU、GPU市場都是「老二」,但這個「老二」令人同情。
如今翻身農奴把歌唱?
大家都喜歡聽以少勝多、以弱制強的逆襲故事,資本市場也不例外。AMD扮演的角色儼然一個準備逆襲的「弱者」。
(數據來源:富途牛牛)
2018年資本市場把AMD捧上了天,有分析師稱AMD打響了「十年翻身仗」。確實,年漲幅79.57%傲視羣雄,使宿敵英偉達30.79%的跌幅沒臉見人。
消費者這邊也都是拍手叫好,畢竟大家受夠了Intel漫長的擠牙膏,受夠了英偉達霸道的售價。
CPU、GPU兩開花
2018年初「挖礦潮」來襲,先是讓英偉達和AMD嚐到了甜頭,但隨後「高位被套」,庫存大量積壓。
(數據來源:公司財報,富途資訊整理)
英偉達最慘,畢竟顯卡是它的命脈。其庫存狀況自2018Q1後迅速惡化,Q2甚至環比上升近40%,香櫞也在此時捅了它一刀。
AMD的整體庫存走勢類似英偉達,只是幅度比較小。這就得益於AMD的雙主業了,CPU的暢銷掩蓋了GPU的庫存壓力。公司2018年三季度報也有所提及,財報上顯示鋭龍CPU銷售火爆,但Radeon顯卡拖了後腿。
説到CPU就不得不提鋭龍(Ryzen)。今年被很多人譽為年度產品的鋭龍7 2700X是AMD的CPU翻身代表之作。該處理器基於AMD的「Zen+」架構,8核16線程,採用12nm工藝。驚不驚喜,意不意外?AMD製程反超Intel就是這麼滴突然。把代工廠從Global Foundries換成臺積電,這效果立竿見影啊,臺積電不愧是半導體行業的大救星。
(來源:AMD官網)
仔細比較參數的話,這顆CPU多核表現優於Intel Core i7-8700K,單核表現差距不大,但價格更優。太多消費者已經對Intel喪失耐心,這對AMD來説是件好事。
(數據來源:PassMark,ZOL,京東,富途資訊整理)
未來增長點分析
(數據來源:Statista)
(數據來源:Bloomberg)
根據Statista的統計數據顯示,全球半導體產業的營收增速雖有周期波動,但整體趨勢維持正增長,畢竟技術變革是該行業發展原動力。通過觀察費城半導體指數(SOX)近5年走勢圖,整體向上的趨勢不變,目前更像是短期回調。
説完大環境再來剖析AMD業務。
(數據來源:公司財報,富途資訊整理)
數據中心業務
2018年11月,AMD發佈了基於全新的Zen 2架構,採用7nm工藝的EPYC(霄龍)處理器。這是全球首款7nm工藝的服務器處理器,業界巨頭紛紛給AMD EPYC拋去橄欖枝。
(來源:AMD官網)
AMD預測2018年底服務器市佔率升至5%,Intel再次立功。AMD這次在服務器市場打出CPU與GPU兩張牌。雖然各大券商一致看好這項數據中心業務,反覆強調「EPYC+Ryzen」的核心增長邏輯,但是我們覺得不應如此樂觀。
目前X86服務器市場基本上被Intel壟斷,並不能指望EPYC逆風翻盤,何況CES2019上Intel終於發佈了10nm服務器CPU,老虎已經打完盹了。Intel上一季度的財報顯示數據中心業務營收同比上升26%。
而GPU服務器市場,根據天風測算,英偉達佔據了9成以上市場份額,其ASP也高出AMD 67%。
現在服務器市場還出現了很多新興初創力量,還有互聯網巨頭都在研製的AI芯片,未來都可能打開服務器芯片市場,另外不要忘了ARM服務器也虎視眈眈。
(數據來源:天風證券)
主機遊戲業務
主機遊戲業務其實是AMD長期的現金牛。目前主機市場主要玩家是任天堂、索尼、微軟。任天堂2017年推出的Switch迅速風靡全球,其SoC為英偉達的Tegra X1。PS4和Xbox One的SoC同為AMD。PS4和Xbox One的年銷量保持穩定態勢,當PS擁躉與Xbox死忠相互撕逼時,AMD恐成最大贏家。
(數據來源:VGChartz,Strategy Analytics預測,富途資訊整理)
(數據來源:IHS,富途資訊整理)
首先,鑑於PS4/PS4 Slim與Xbox One S年事已高,高端的PS4 Pro 和Xbox One X接力成為主機出貨主力,AMD營收和利潤都會因此受益。
其次,下一代主機最快將於2020年和大家見面。本次CES展上,微軟Xbox部門老大為AMD站臺,索尼那邊不出意外的話還會繼續與AMD合作。
另外,獨佔遊戲的帶貨能力不容小覷。2018年PS4獨佔的《漫威蜘蛛俠》發佈3個多月,賣出超過900萬份,助力PS4在聖誕購物季銷量超過560萬套。Switch近期獨佔遊戲《任天堂明星大亂鬥》風靡歐美,發佈11天在美國銷量已經突破300萬份,拉動了Switch在歐美的銷量。
消費級CPU、GPU業務
(數據來源:canalys)
根據canalys最新預測,繼2018年單季度PC出貨量實現正增長後,2019年PC出貨量將會錄得年度正增長。再加上製程工藝實現突破,CPU、GPU有望結束擠牙膏時代,因此會帶來一波換機潮。我們認為AMD核心增長點仍在消費級CPU、GPU業務上。
首先來説GPU業務。對於AMD顯卡,只有一句怒其不爭。前幾代AMD 旗艦尚能與英偉達的80Ti/ Titan一戰,而去年對標GTX 1080的Vega 64比前者晚了一年多發佈。
通過AMD 2019年1月宣傳冊中可以看到,Radeon高端卡的市場增量規模、存量規模都領先於Polaris架構的普通卡。全球電競運動的發展也為高端卡的銷量貢獻了力量。
(來源:AMD官網)
這不,本屆CES展上AMD高調發布了全球首款7nm遊戲顯卡Radeon VII。AMD這是想把以前失去的都拿回來。現場演示時,AMD宣稱性能比肩英偉達的RTX 2080。消息一經傳出,吃瓜羣眾都表示真香。鑑於英偉達甜品級RTX 2060的高售價引起了大夥的不滿,降價後的Radeon VII或給老黃帶來不小壓力。但值得注意的是,英偉達的RTX系列顯卡支持光線追蹤和DLSS,還有降價後的性價比極高的GTX 1080 Ti。另外,英偉達RTX 2080是去年9月發售的,因此在AMD發佈會後接受採訪的黃仁勛一點也不慌。
(來源:AMD官網,英偉達官網,富途資訊整理)
剛剛邁入2019年,第三代鋭龍就吹響了反攻號角。AMD打磨了五年的Zen架構,終結碩果。
CES展上AMD宣佈,全球首款7nm搭載Zen 2新架構的消費級CPU(第三代鋭龍)將於2019年中上市。根據這款產品的現場演示,AnandTech整理出與Intel的i9-9900K 的對比數據。鋭龍的Cinebench R15多線程評分達到了2057,略高於Intel i9-9900K。令人驚喜的是,功耗比Intel降低了30%。AMD之前最大的短板就是功耗問題,如今這款產品的誕生,讓消費者對AMD技術又重拾信心。大家紛紛刷屏,「AMD,Yes!」
(來源:AnandTech)
根據天風的測算,2018年AMD PC處理器營收同比增長53%,如果第三代鋭龍的市場反映良好的話,能夠給AMD 2019財年營收帶來可觀的提升。不過樂觀的同時,也有值得警惕的地方。CES 2019 Intel發佈了10nm的服務器CPU,10nm消費級的 IceLake官方給出的發佈時間在2019年聖誕前夕,留給了AMD兩個季度的窗口期。
總結
AMD和英偉達的CEO都是美籍華人,都是中國臺灣人,都喜歡穿皮夾克、手持顯卡開發佈會。但不同的是,英偉達是在黃仁勛的治理下邁向巔峯,而AMD CEO蘇姿豐是受任於敗軍之際,帶領AMD來到了復興的關口。
2018年AMD股價的大漲,很大程度上是因為大家看到了它復興的希望,但這是不是迴光返照呢?2019年對於AMD來説是極為關鍵的一年,留給AMD 7nm CPU/GPU的時間窗口並不長。數據中心CPU/GPU業務發展空間又受限於Intel和英偉達。
2019/2020年半導體行業將會迎來新變局,製程的枷鎖終將被打開。AMD窗口期過後一旦沒有把握好技術銜接,恐再次回到被Intel壓制的時代。
當然,有了競爭才有技術創新的動力,才能推動行業良性發展。