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穿越周期的大牛股,好市多30年涨123倍的秘密

穿越週期的大牛股,好市多30年漲123倍的祕密

富途资讯 ·  2018/12/15 00:56  · 解读

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圖片來源:視頻

作者:debby

如果要説哪個行業出大白馬,一定不得不説的就是大消費領域,首先映入腦海的必定有民族品牌-國酒茅臺,過去10年漲超14倍。

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行情來源:富途證券,2009年至今

美國人沒有喝白酒的習慣,但是美股也有一個行業也常出大牛股——那就是超市零售板塊。

1986-2018年沃爾瑪、好市多、克羅格走勢

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淺藍色:納指走勢 黃色:標普500走勢

沃爾瑪、好市多、克羅格是美國按收入排名前三的連鎖超市品牌,分別創立於1962年、1983年、1883年。

回顧它們過去30多年的走勢,表現都很優秀,遠超大盤穿越週期。上圖中沃爾瑪漲近57倍,克羅格漲近39倍,好市多漲約123倍冠絕同行,同期納指漲近20倍,標普500漲約11倍。

今天我們要説的就是好市多,這隻超級無敵大牛股。

雷軍和芒格都怒讚的好市多,到底有什麼魅力?

好市多是一家會員制倉儲式低價零售超市。很多國人可能不熟悉好市多,因為明年內地首家店鋪才會啟動運營,位於上海。但是如果關注雷軍的話,就應該知道他曾經怒贊過這家超市。另外,這也是股神巴菲特的黃金搭檔芒格最喜歡的一家公司。

它的英文名字叫做Costco Wholesales,真的很有講究。Cost即「成本」之意,co在英文中是一個綴詞,表示「一起、共同」,wholesale,即「批發」。

這是一家沒有會員卡就進不去的超市,但是你一進去後,就有彷彿置身大賣場or倉庫的錯覺。好市多的運營模式很簡單,它直接從供應商批發大量貨物,免去中間商賺差價,店內擺設如同倉庫,可以存放很多商品,這符合它大件銷售的策略。所有這些,都是為了以最低的價格拿到貨,以最實惠的價格&規格賣給客户。

現場圖如下,簡單而整齊。類似宜家的取貨區。

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圖片來源:視頻

My ‘secret’ is so simple that I'm reluctant to speak openly about it for fear of appearing stupid. I sell things as cheaply as I can.

-倉儲式超市模式的鼻祖Sol Price。

低價,儘可能的壓低商品價格,就是倉儲超市行業的祕密,也是好市多一直在貫徹的原則之一。以會員卡作為門檻,居然還能夠越做越大,自然離不開低價商品的吸引力。

當時雷軍逛完了好市多之後,驚歎簡直太便宜了。憑藉優質會員用户和高週轉率,好市多在供應商那裏有很強的議價能力。另外,好市多自己也推出了一些優質的自有品牌,在成本控制上則更有優勢。

有多便宜?它家一份標誌性的「美式熱狗漢堡和蘇打汽水組合」只要1.5美元,且常年不改變價格,成為吸引很多人入會的重要特色之一。現在我們買瓶汽水都要5元了,可見這個價格有多良心。

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圖片來源:視頻

如果好市多隻是以便宜出道,絕不可能走到今天,它的好當然不止於此。

好市多不僅便宜,而且價格很公正,省去了貨比三家的煩惱。質量也很有保證,因為公司在選擇供應商上非常嚴格。自有品牌更是不用説,例如Kirkland Signature,目前是全美銷量第一的健康品牌。2017年該品牌貢獻收入比達27%,在1999年僅12%。

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圖片來源:視頻,好產品+好價格是吸引會員重要原因

另外,不像沃爾瑪等超市,有海量SKU商品琳琅滿目,它將最實惠的挑出來,免去消費者選擇的痛苦。每家好市多平均SKU是3700個,每款商品只有1-2個選擇。有時候選擇越多,比來比去,最後反而連購物的慾望都沒了,好市多深諳此道。很多特色商品,如無麩質、有機、減肥食品等在這裏都有,可以説能做到All in one store,而不用去專門的特色店。

不僅如此,在購物體驗上好市多也在不斷改進 ,常年免費供應的樣品試吃,時不時會開發一些創意新商品、沒有商品分類標識為延長購物時間、價格逢7結尾即為折扣商品、標有「※」即為大甩賣商品,在各種細節上最大化的優化購物體驗、滿足消費者「佔便宜」心態。

好市多企業價值觀中有一條:長期制勝的關鍵,不是高利潤率,而是如何處理與人的關係,建立、維護與我們會員、員工、供應商的關係更為重要。

允許會員無條件退款,開封了也沒關係(電子產品除外),只要你不滿就給你退,退到滿意為止!這是對客户的至上信任。

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圖片來源:視頻

另外就是對員工很友好,不僅有合理調薪制度,而且在全美同行薪資水平也偏高。某網友透露,他曾在好市多兼職卻仍享受正式員工的福利,甚至是退休福利。好市多這麼做原因很簡單,信任員工、尊重員工,同時有助於減少流動率,也就是減少選人、培訓成本。

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圖片來源:網絡

現在,你還覺得好市多的好,只是便宜而已嗎?

全美收入第二的連鎖超市,最強「武器」還是會員制

一個價格儘量低、低、低,且只面向會員的線下商超,為什麼能夠成為全美第二的連鎖超市?除了低價產品帶量,會員制的長期貢獻才是其成功的最重要原因。

我們結合好市多12月13日發佈的最新財報來探個究竟。這次發佈的財報截止11月25日,為2019財年Q1業績數據。

當季收入為343.1億美元,同比 10%,不及彭博預期值348億美元;淨利為7.67億美元,同比增19.8%,EPS為1.73美元,超出彭博預期值1.623美元。

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數據來源:wind

相較於沃爾瑪低個位數的收入增幅以及持續下滑的淨利增速,好市多這兩項數據表現還算不錯,但是鑑於運輸費用上漲、公司不斷擴張以及用持續低價的策略刺激消費,公司毛利率繼續承壓,當季毛利率為12.7%(沃爾瑪為25.4%)。

不過這卻沒有影響其淨利的增速,這離不開好市多會員制貢獻的高額利潤。從下圖可以看出,儘管和沃爾瑪在毛利率上差距甚遠,但是在淨利率上兩者實則相差無幾。

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數據來源:彭博

好市多會員卡面向個人和企業,分為普通會員(會費60美元/年)和高級會員(120美元/年)。

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圖片來源:視頻

持卡者可以在任意門店購物,可以為家庭成員免費申請一張,另外高級會員還可額外享受2%的購物返利(上限為1000美元)以及其他一些附加服務。此外,企業持卡用户除了享受相應福利外,還可以額外享受額外拉人加入持卡行列,商品轉賣等權利。憑藉會員享受超低級商品、真正無條件退款、返利等優惠,好市多會員數量不斷增加,續簽率也隨之不斷上升,從而不斷增厚淨利潤。

截止2018年10月,好市多會員數突破9430萬會員續簽率高達88%,北美和加拿大地區更是進一步提升至90.5%

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從歷史數據可以看出,會員費為公司營業利潤做出了重要的貢獻,截止2017年對營業利潤貢獻達69%。東西便宜、質量好、服務好、會員費用也相對合理,不續簽的可能性太小了。

另外會員不僅可以貢獻高利率的會費收入,最重要的是它的高粘性是銷售收入的主推力,使得週轉率極高,而且營銷成本很低。

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除了這些,還有其它幾項重要運營數據也值得關注。

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當季公司同店銷售、互聯網銷售、客流量同比增幅穩定,經濟增幅放緩能維持增長,體現公司優秀的運營能力。

此外,擴張步伐不止,最新店鋪數量768家,淨增4家,預計2019年淨增23家新店,3/4都在美國。目前好市多主要市場仍在美洲,其中美國和加拿大佔比高達83%。在美國、加拿大、墨西哥、英國、韓國則已經推出線上購物服務。

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數據來源:公告,富途製圖

對於互聯網業務,好市多是勢在必行,而且線上購物對非會員開放。但是線下的成功,是不是一定能保證線上也開花呢?不一定。

曾有分析師稱,好市多是一家無懼亞馬遜的公司(Amazon-proof)。CFO Richard Galanti是個明白人,他説我不相信我們公司會永遠對亞馬遜的擴張免疫。在線電商肯定會對傳統零售造成衝擊,好市多也不能倖免。但是公司未來將堅持專注優化到店購物體驗的同時,擴張在線業務。

總結

在同店銷售、新店擴張、客流增加穩定的情況下,毛利率仍繼續承壓連續兩個季度低於13%,疊加宏觀悲觀環境、當季收入不及預期,投資者對未來心生擔憂。公佈財報後一交易日(12月15日),好市多一度大跌超8%。

長期來看,只要這個策略和制度能夠很好的執行下去,好市多就依然能夠在毛利率不超過14%(這是好市多的企業規定)的情況下找到自己的市場,畢竟零售消費屬於剛性需求,經濟增速放緩影響有限。當前彭博分析師給的12個月目標價如下:

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數據來源:彭博

但是目前從PE(TTM)來看,截至12月13日股價,好市多在29倍左右,沃爾瑪在20倍左右,克羅格在14倍左右。增長持續性較好的好市多顯然獲得了更高的期待,問題是如何保持增長?

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數據來源:彭博

總的來説,低價+嚴選的商品,獨特的會員制度構成了好市多最深的護城河,而高於同行的同店銷售增長率,不斷增加的新店,不斷完善的會員福利,這些構成了好市多最核心的優勢。未來,去和亞馬遜一爭高下,解鎖電商領域的潛力,去進一步擴張國際市場,尤其明年中國這個巨大消費市場的首秀,值得期待。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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