2018年進入尾聲，這一年裏，股市大起大落，先是8月標普500指數迎來有史以來最長牛市——3450天，然後又有11月股市的「血雨腥風」——美股拐點來臨，摩根士丹利甚至表示：「美股已經處於滾動熊市」。
然而，無論大盤如何大起大落，總有幾家公司能穩紮穩打。今年以來，標普500成分股中，表現最好的股票AMD已經漲了93%。回顧漲幅最佳的成分股中，有一家公司格外引人關注——貓途鷹，截止12月14日開盤前，全年漲幅高達78%，遠超一眾科技公司。
（標普成分股中，年初至12月14日美股開盤前表現最好與最差的公司漲幅，來源：彭博）
這家在線旅遊公司為何今年能起飛？
回顧下公司自上市以來的股價走勢就會發現，貓途鷹並不算是大牛股，2014年公司股價達到最高點112.4美元，而目前公司股價只有57.71美元。今年股價能逆天上漲源於其表現強勁的二季度、三季度財報。
（自上市以來貓途鷹股價走勢圖，來源：富途牛牛）
根據其財報，公司的營業收入分為酒店業務收入與非酒店業務收入，非酒店業務收入包括餐館、景點門票等廣告收入。酒店業務收入中，主要依賴於Booking、Expedia、Hotels等機構收入。
2018年以來，貓途鷹營收增長表現向好，儘管其酒店業務依舊為負增長，但其非酒店業務長期保持兩位數的增長勁頭緩解了其酒店業務的下滑。而其CEO也在公司財報會議上表示：「不考慮我們在酒店板塊中的業績，我們公司的增長潛力是巨大的。」
同時，公司的收入結構不斷調整，公司非酒店業務佔比不斷增加，從2018年第一季度的20.9%增加到第三季度的33.4%。
（數據來源：財報）
（數據來源：財報）
從利潤來看，2018年以來，隨着非酒店業務收益的增加，公司的盈利能力也在提高，EBITDA保持穩定增長。而市場普遍看好的，也是其非酒店業務的增長。
（數據來源：財報）
從貓途鷹的股價走勢可以看到，公司迅猛發展時期在2014年，之後，受旅遊市場競爭加劇、公司醜聞等負面消息的影響，股價一路下行。不過現在投資者更關注的是隨着公司戰略的不斷調整，不知股價能否回到最高水平？
旅遊界的亞馬遜，「旅遊社區」護城河
儘管總趨勢來看，貓途鷹不是一隻大牛股，但是其優秀的基本面不可忽視：貓途鷹是世界上最大的旅遊網站，也是全球最大的旅遊社區，其市場遍佈全球49個國家及地區。公司對自己的定位是：讓旅行者充分發揮每一次旅行的潛力，讓旅行者瞭解更多、玩得更好。
（來源：貓途鷹官網）
公司成立於2000年，推出之初只是一個簡單的指南書評和聚合其他資源的網站，發展到今天，網站上的平均每月UV（Unique Visitors，獨立訪客數）已經高達4.55億——全球範圍內大約每16個人中就有一個人通過訪問貓途鷹網站計劃一次旅行；網站上涵蓋住宿、機票、旅遊經驗及餐館的評論7.02億，可供選擇的酒店、機票、旅遊經驗及餐館有800萬。
回顧貓途鷹的發展歷史就會發現，論在線旅遊貓途鷹絕對不是開創者，而貓途鷹創立的本質也並不是在線旅遊網站。早在貓途鷹創立之前，就有其他公司涉及這一領域，但是到今天，在線旅遊網站中，只有貓途鷹一家能夠傲視羣雄。
根據谷歌趨勢的統計，全球範圍（不包括中國）近五年搜索「TripAdvisor」的詞條遠高於在線旅遊C2B商業模式的開創者「Priceline」，甚至也遠高於曾今母公司「Expedia」。
（來源：Google Trend）
有分析師曾評論：貓途鷹之於旅行就相當於谷歌之於搜索，亞馬遜之於電子商城，Uber之於出租車一樣，其身處行業壟斷地位。公司的護城河來自於龐大用户羣體創造的「旅遊社區」環境：用户創造優質內容，優質內容也在吸引更多的用户，社區形成。
（來源：公司官網）
基於龐大的用户羣體，公司的「生意」形成，一方面，對用户提供在線旅行服務；另一方面，對酒店、餐館等收取「廣告費」，靠廣告收入賺錢，長期以來，造就了良好的發展勢頭。
貓途鷹創立之初，開放的消費者評論被認為是一種冒險行為。在1995年亞馬遜允許用户發表評論時，甚至被嘲笑為「零售自殺」。但是貓途鷹的創始人堅持了這一想法，並將用户的注意力從專家意見轉移到普通消費者評論上，慢慢的形成「社區」環境，護城河建立。越來越多的人開始在網站上寫下自己的旅行心得，也越來越多的人開始在網站上找出行攻略等。
當公司的業務從酒店、餐館逐漸拓展，人們也發現，在貓途鷹上可以實現「一站式」旅遊服務，當找攻略、訂酒店、查機票可以同時完成時，用户粘性就此增加，品牌忠誠度提升，護城河加固。
其實，貓途鷹的商業模式很簡單，但是先發優勢下，護城河十分堅固——沒有哪家網站，可以在短時間建立一個擁有如此龐大用户羣體的旅遊社區。
為了維護這個「社區」，貓途鷹公司裏甚至有數百名員工在同時做着內容審核的工作，其中的三分之一還專門監測「水軍」。其高級媒體關係經理表示：「在過去三年中，我們令60家銷售虛假評論的公司關閉，不過也很清楚還有許多未被找出。」
回看現在市場上的旅遊網站，要麼是以遊記為主，如馬蜂窩；要麼是以點評為主，如Yelp、大眾點評；或者是單純地預定軟件，如Booking、Airbnb。儘管他們也有少量的業務交叉，馬蜂窩上也可以買，門票、訂酒店，Booking上也可以看到酒店的評論；但是集大成者只有貓途鷹一家。
風險：宏觀環境低迷，酒店業務下滑，水軍問題突出
儘管公司多次在財報中強調，全球旅遊市場前景廣闊，在線旅遊市場空間很大，不過整體旅遊行業極易受大盤影響卻是不爭的事實。目前在貿易戰、英國脱歐、美聯儲加息等事件不確定下，全球經濟低迷，明年旅遊業發展情況如何暫不明確。「靠天吃飯」貓途鷹明年財報能否如今年亮眼還未可知。
除此之外，貓途鷹酒店業務下滑確實是不爭的事實，儘管公司將此看做一個良好的信號，認為這是他們調整收入結構的結果。但公司酒店業務收入中主要依賴的Booking、Expedia、Hotels等機構已經在大力削減他們在線上廣告及市場營銷方面的支出，貓途鷹酒店業務收入「涼涼」在即。並且，越來越多的人不再直接通過貓途鷹預訂酒店，谷歌趨勢統計顯示，拿貓途鷹與其他酒店預訂網站對比，近五年「TripAdvisor」的詞條遠低於「Booking」，甚至2016年下半年以後，還不如「Airbnb」。
（來源：Google Trend）
與此同時，公司面臨着與其他科技公司一樣的問題：「水軍」。為了維護其「旅遊社區」護城河，貓途鷹尤其重視內容，但是在貓途鷹開始上市之時，水軍行業已經呈井噴之勢發展。一方面用户們還在分辨這些內容的真假，另一方面，那些給差評的用户們正在被商家騷擾。在2015年至2017年間，貓途鷹的用户因不堪商家所擾刪除的評論達2000多條。更誇張的是，有些用户還會收到商家的訴訟。如何更好地完善社區環境、更好地留住用户也是貓頭鷹不得不面對的一大問題。
至於貓頭鷹的估值，彭博分析師給出的目標價是58.77，而當前價格早已高過目標價。除此之外，按照由於今年高速增長的股價以及前三季度收益，貓途鷹的PE值為八十多倍。而預期其2019年利潤，德意志銀行認為其將增加10-15%。儘管投行對此高評，投資者仍需要警惕其風險。
（來源：彭博）
（編輯/蔣文雯）