精編自興業證券：《嗶哩嗶哩：社區複製壁壘高，多元變現潛力大》
1、當前最大現金牛：二次元遊戲
嗶哩嗶哩作爲手遊垂直渠道， 坐擁 ACG 愛好者的獨家入口，導入二次元手遊用戶精準。核心遊戲《FGO》參考日服至少能保持流水穩定至 2019 年年底，其他獨代遊戲如《碧藍航線》、《夢 100》收入保持穩定。
除此以外公司簽約了 15款人氣新遊戲，多數在日服歷史表現優秀， 用戶較爲期待，預計新遊戲上線後遊戲付費用戶數量出現大幅增長。手遊收入集中度高局面或將得到改善。
2、未來可持續增長：廣告、直播、漫畫
廣告收入連續六個季度以來保持100%以上的同比增長，高速增長的用戶規模和較長的人均使用時長驅動廣告收入高速增長。 2Q18 三分之一的收入來自於今年初上線的效果類廣告， ad-load 和 eCPM 都有較大提升空間。
直播和增值服務變現處於初期階段，付費率僅爲 3.5%低於行業水準，通過對用戶體驗的優化和引入優質版權內容將提高付費用戶數和 ARPPU值。
興業證券預計B站未來 3-5 年內收入結構預期爲遊戲：廣告：直播增值服務=5：3：2。
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3、核心競爭力：用戶的高度認同感、良性循環的內容創作土壤
B站是國內最大的 PUG 視頻內容平臺， 輕人在線娛樂的標誌性品牌社區，用戶粘性和留存率領先於行業。2Q18 月活 8500 萬， 正式會員第 12 月留存率高達 80%， 活躍用戶平均日使用時長 75 分鐘。
生態模型通過內容吸引用戶，高互動性的社區留住用戶，用戶激勵內容創作形成內容-用戶-社區間的閉環。
在此基礎上，良好的創作土壤促進了站內 PUG 內容自增長；不依賴版權內容使得嗶哩嗶哩的內容成本較低；具有門檻的會員制度和強互動的社區環境給用戶帶來認同感和歸屬感。
