精編自國盛證券：《美股歷輪牛熊的起與落——美股系列報告之二》
近期美股大幅波動，美股三大股指悉數跌破年線，投資者對其由牛轉熊的擔憂再度加深。 以標普 500 指數爲參照， 1928 年至今 90 年間，美股共經歷 13 波牛熊切換，國盛證券研究發現，美國由牛市向熊市的轉變時，其宏觀經濟通常存在兩大明顯特徵。
1、覆盤美股近百年間歷次牛熊切換
30年代：起於革新，終於戰火。32年至39年的股市週期，由大蕭條後的「羅斯福新政」開啓，並在二戰前期戰爭陰雲籠罩下，美國經濟陷入衰退，疊加物價快速上漲，在美聯儲於1937年施行緊縮政策後，美股市場由牛轉熊；
40年代：成也戰爭，敗也戰爭。41年美國參戰後，經濟進入戰時狀態，聯儲應財政部要求承擔保持國債低利率的義務，股市在中途島戰役前開始上漲，至45年中戰爭結束，46年初價格控制解除，高通脹下聯儲貨幣政策邊際收緊，美股開始下跌；
49年中至66年初：戰後經濟騰飛期。整體看來，這段時期美股出現的幾次牛轉熊，美國均臨近經濟由上行向下行轉變的拐點，同時美聯儲的貨幣政策也在緊縮之中；
66年至82年：經濟轉型期，穿越大熊市的「漂亮50」時代。市場分別於69年、73-74年及81-82年遭遇熊市，其背後原因都是美國經濟出現階段性衰退，同時疊加高通脹下美聯儲緊縮貨幣政策，加速股票市場戴維斯雙殺；
83年至07年：大緩和時代。
1）83年至90年：科技立國，經濟完成轉型，90年日本經濟泡沫破滅下牛轉熊；
2）91年至00年：IT革命，資本大衆化加速，00年科網泡沫破滅後牛轉熊；
3）01年至07年：金融脫媒，地產泡沫，次貸危機持續發酵後牛轉熊。
2、結論
過去90年的歷史經驗告訴我們，美股市場在經歷由牛市向熊市的轉變時，其宏觀經濟通常存在兩大特徵：
1）經濟均運行至週期頂部，即將或者已經開始由盛轉衰；
2）美聯儲採取緊縮的貨幣政策，且大多時期已處在加息週期的中後半程。
本輪美股牛市自2009年金融危機結束以來，已持續上漲近10年，爲歷次牛市之最。在世界經濟復甦勢頭放緩、貿易保護主義抬頭的背景下，美國經濟強勁增長護持投資者信心不減。全球資金蜂擁下，儘管近期美股市場出現大幅波動，但整體仍處在歷史的絕對高位。
美國經濟當前仍然領跑全球，但往後看，持續處於高位的難度越來越大，不排除見頂的可能。同時從2015年12月美聯儲進入加息週期以來，聯邦基金目標利率已上調2%，且高就業和穩定爬升的通脹水平支撐下，美聯儲加息仍將持續，美股壓力將越來越大。
3、風險提示
1） 若本輪美國經濟向上週期持續時間超出常規，則美股牛市行情仍有望延續，可能的原因有突發的技術衝擊或需求衝擊等；
2） 美國加息趨勢出現轉變，更極端的情況下甚至轉至再次大幅降息，市場流動性氾濫下估值仍將抬升。