大裁员,百年福特为何陷入危机?

2018-10-10 22:45  富途资讯
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福特汽车是全球汽车工业永远无法绕开的一个名字。

1913年,福特开创了世界第一条流水生产线,由此带来的生产效率飞跃奠定全球汽车工业蓬勃发展的基石,同时也成就其世界巨头的地位。不过最近外媒报道,福特正酝酿全球范围裁员。去年福特全球有20.2万名员工,此次裁员约7万名。具体细节预计在2019年第二季度公布并开始执行。

如此大规模重组其实在披露中期业绩时,已经初步给出计划。另外二季度报披露后的股价走势(近5年低点)也侧面反映公司面临经营压力。

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经营业绩大幅下滑

从最新财报看,福特二季度的经营情况明显下滑。当季营收389.20亿美元,同比-2.34%;净利润10.66亿美元,同比-47.92%;经调整息税前利润16.92亿美元,同比-39.27%。

受二季度业绩下滑拖累,上半年营收808.79亿美元,同比增幅收窄至2.38%;净利润28.02亿美元,同比跌幅扩大至-23.0%。

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报告中管理层称,二季度业绩下滑原因包括期内一家北美零部件供应商生产中断影响北美市场业务,以及中国、欧洲市场竞争加剧导致销量减少。从销量看,二季度福特全球销量149.3万辆,同比减少10%,其中欧洲、亚太市场均不同程度下滑。

虽然和大众、丰田等车企一样,福特也在全球大多数地区销售汽车,但和前者不同,其利润并非全球均匀分布。

北美业务贡献集团绝大部分利润。二季度福特在北美共销售汽车74.2万辆,主要车型皮卡、SUV的增长对整体形成支撑。以美国为例,二季度F系列皮卡销量增长5.5%,上半年增长4.9%至45.11万辆(6月也是F系列连续14个月保持同比增长),皮卡和SUV上半年合计销售97.26万辆,同比增长2.0%。

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北美市场的稳健贡献息税前利润18亿美元,同比减少6亿美元则主要是当季一家主要零部件供应商发生火灾,导致生产中断约一周。由于福特在北美皮卡和SUV市场一直保持领先,并且从大环境上北美的汽车消费趋势还是朝着这2类车型走,所以排除火灾偶然因素,北美业务一直有不错盈利。

再看看其他地区。

二季度,福特欧洲销量36.7万辆,同比减少2.1%,销量波动并不明显,但成本提升、监管和汇率等导致息税前利润亏损0.73亿美元,去年同期则盈利1.22亿美元。

亚太方面,受中国合资公司投资收益下滑影响,录得大幅亏损。今年前6月,长安福特累计销量22.8万辆,同比大降38.9%,这导致二季度亚太市场销量为26.1万辆,同比大幅减少25.9%,息税前利润转为亏损3.94亿美元,极大拖累整体。

从长安汽车披露的中报,2018H1长安福特的投资收益同比下降80%至约5.9亿元人民币,原因是销量和单车毛利下滑。

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由于北美业务贡献了集团绝大部分利润,其他市场要么勉强盈利(欧洲、亚太),要么亏损(南美和中东),所以各地区业务发展不均衡是寻求重组的另一关键原因。

右下图显示北美目前贡献公司100%的利润,所以二季报中管理层初步给出重组规划,核心是把资本投向具有更高收益的业务,同时处置掉盈利水平低下的部门,而这一系列调整大约需要110亿美元资金(扣税前利润),涉及时长3-5年。

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百年福特,是如何陷入危机

福特汽车成立于1903年,凭借流水线生产超级革命成长为全球汽车巨头。

1913年,福特开创了流水线生产方式,该方法让生产效率达到前所未有的地步,也让成本迅速下降。1914年,福特又首创工人日工资5美元/8小时标准(当时是2.34美元/9小时),这种高薪生产方式影响了整个美国制造业,打造出富裕工人群体。由于这两方面的巨变,使得美国汽车工业供需两端爆发,福特成为最大收益者。

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虽然去年福特在销量上排到全球第3,但近年其经营却面临巨大压力,尤其是各地区业务发展不均衡。造成这一现状的原因是什么?

2006年受金融危机影响,福特汽车出现巨额亏损。为扭转困境,当时的CEO艾伦穆拉利立下「一个福特(Oneford)」原则,同时确立北美优先、欧洲次之,亚太战略再次之的市场战略。

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以上转变在全球范围缩减运营成本,帮助福特度过危机,但也带来严重负面影响。首先,福特卖掉沃尔沃、捷豹路虎等品牌,收缩产品线,并在全球生产和销售同样车型,包括款式和设计风格,这导致竞争力下滑。其次,欧美优先导致对中国市场忽视,要知道从2000年中国市场开启了增长最快的阶段。

由于从2016年4季度开始,长安福特连续18个月没有新车型上市,这使得17年销量同比下降12.3%,18H1继续减少25%。期间高管走马灯似的上任、离任也体现对中国市场的轻视。从08年的葛致诺到18年初的罗冠宏,福特中国总裁兼CEO换了7任。

作为反例,可以看看大众汽车。大众一直把中国作为最重要市场,并从国内获取巨额利润。2018上半年大众全球销量超550万辆,同比增长7.1%,在华销量200万辆,同期增长9.2%,单上汽大众就贡献利润约77亿元人民币。

在全球最大汽车市场折戟,重组势在必行。


现阶段值得入手吗

讲到这里,由于重组带来很大不确定性,并将持续长时间,所以福特并不是一只好的投资标的(即使市盈率很低),但现在仍有很多投资者觉得在今年股价大跌后,其超高股息率十分有吸引力。

福特是美股市场股息率最高的公司之一,在最近四个季度该公司共支付0.73美元股息(包括0.13美元特别股息),以10月9日最新收盘价8.95美元计,股息率高达8.16%,这对于稳健的机构投资者确实很诱人。

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拿同行一比较,就算扣除特别股息,6.7%股息率仍大概排到第2。

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所以现在要考虑一个新问题,高股息支付是否具有可持续性?这决定了公司投资价值。

通常企业的股息支付以稳定经营为基础,但我们知道未来3-5年福特将经历全球业务调整,并且管理层已经初步预计重组要耗费110亿美元,这意味着等额的负现金流影响,而现金流紧张通常又和股息削减同时发生。

下面从现金流和负债情况,大致看下股息支付是否能保持稳定。

在过去三年,福特有不错的自由现金流,平均每年110亿美元。如果未来3-5年现金流受到110亿美元的负面影响,那么每年将额外流出约22-36亿美元,这样自由现金流会降至约80亿美元。加入未来福特仍保持0.73左右的股息支付,支付总额则是29亿美元(总股本约40亿股),这将占据自由现金流的37%,这明显是一个相对高负担,并且是在未来经营状况不恶化的前提下。

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另外福特也由大量负债,包括福特金融的大额应付款和长期债务,2018上半年总体资产负债率高达85.8%,高于目前美股同业公司78%的平均水平。

综合来看,未来现金流变化和大额负债很可能对股息支付产生影响,这是市场不得不考虑的。其实如果真想找一只稳健的汽车标的,上汽就不错,不仅业绩稳定增长,去年的股息率还达到了6.23%,不用舍近求远。

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小结

总体上,福特上半年业绩大幅下滑和行业背景有关。北美、欧洲目前都是成熟的汽车市场,中国从去年也进入低速发展阶段。当行业增速下来,又没能拿出好的产品,销量必然大幅减少。对于福特的展望,预计针对海外市场的业务调整出效果之前,未来较长一段时间其股价仍然将持续受到压力。(文/林圳扬)


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