今年伯克希爾公司公佈13F文件中，有一家藥企格外引人注目——梯瓦製藥，世界上最大的非專利藥（即仿製藥）製藥公司，致力於非專利藥品、專利品牌藥品和活性藥物成分的研究開發、生產和推廣。
注：13F文件是機構投資者及對衝基金必須每季度提交的多頭倉位文件，一年提交四次，每次提交不晚於45天，投資者們根據金融大鱷的倉位可以看到市場的投資風向。
公開資料顯示，梯瓦成立於1901年，起初，是中東地區一個在駱駝和毛驢背上運輸藥品的公司，經過百餘年的發展，今天的梯瓦已經是一年可以生產出超過1200億粒藥片和膠囊的跨國企業，市場橫跨歐美，讓法國、英國、德國等每一個公民每一天都能吃到它的藥，其佔據美國通用處方藥七分之一的市場份額。
公司的主要產品線涉及神經系統疾病、呼吸道疾病、腫瘤及免疫等方向，根據官網統計，公司被FDA（美國食品藥品監督管理局）批准建立的工廠有26個，被EMA（歐洲藥品管理局）批准建立的工廠有31個。
成也併購，敗也併購
梯瓦製藥今天的行業地位與經營規模源於20多年規模化的併購：先從以色列開始，收購以色列一系列本土企業。為了進軍美國市場，陸續收購歐美市場行業排名靠前的仿製藥公司，獲得了這些目標市場中制高點。
在整個90年代期間，梯瓦製藥在美國註冊的仿製藥產品總數量遙遙領先於其競爭對手，並通過激進的併購與合作策略加快了業務向全球市場滲透的步伐。
進入21世紀的梯瓦更是進入大肆擴張的階段：
2003年，出手34億美元，以現金和換股的方式收購了美國Sicor公司，獲得了其注射劑仿製藥的經營優勢和技術平臺；
隨後，以74億美元的報價收購安維世公司，此舉強化了梯瓦呼吸系統產品線，並在東歐、拉美和中國等新興市場地區增添了新的經營渠道；
2008年，以74億美元的代價以及承擔15億美元債務的承諾合併了當時全球第三大仿製藥企業Barr公司，以及Barr公司在歐洲的分支企業普利瓦製藥，此舉使得梯瓦銷售收入首次突破100億美元
2010年，以近50億美元的報價收購了德國老牌仿製藥企業通益製藥，加強了自己在德國乃至歐洲仿製藥市場的龍頭地位；
2011年，以68億美元的報價收購美國Cephalon公司，將其主要產品神經系統藥物及研發線上的30多個在研產品納入旗下
2014年，收購美國神經系統專科企業NuPathe公司和 Labrys公司，以及罕見病藥企Auspex公司，希望在鞏固自身在神經系統領域內的地位並打造後Copaxone時代的創新藥物產品線；
隨後，梯瓦又以23億美元的價格收購墨西哥藥企Rimsa公司，期盼能因此擴大其在拉美市場上的經營份額；
2015年，以405億美元收購了Allergan的仿製藥業務；
……
儘管這些收購造就了今天梯瓦行業規模與地位，可是，任何收購都會讓公司面臨市場、資金、財務、人員、税務以及企業文化融合等風險；尤其是近年來的收購造成了當前梯瓦的財務危機，企業資產負債率居高不下。
危難當頭，老巴出手
巴菲特在2017年第四季度首次買入梯瓦製藥，此時的梯瓦製藥的財務數據已經被前幾年的收購風波折騰得十分難看：市值從2015年的590億美元縮減到190億美元，長期負債由2015年的80多億美元增加到2017年的288億美元，2017年的EBITDA利潤率為-68.67%……
而股價表現也不盡如人意：從2015年輝煌時期的72.3美元跌到20美元以下，股價大跳水，至今仍未恢復，跌幅高達60%。
梯瓦製藥日K圖，來源：富途牛牛
就這樣的梯瓦製藥，巴菲特在2018年第一季度還又增持了2166萬股，目前的總持有量為4050萬股。大家都知道，巴菲特青睞那些長期收益強勁的公司，短期內的股價波動不會影響他的投資策略，而梯瓦製藥能在眾多醫藥股中脱穎而出，被股神「寵幸」，必然有自己的閃光點。
行業光明，梯瓦不黑
美國衞生及公共服務部的數據顯示，美國每年在處方藥上的花費都是一筆巨資，僅2016年，美國民眾在藥店的花費就超過4500億美元，並呈現出逐年上漲的趨勢。預計到2020年，新一代的嬰兒潮會使得美國GDP中醫療保健支出佔比增加到20%，略高於現在的18%。
而根據BioSpace的數據統計，近年來，仿製藥市場發生了顯著的變化，政策支持下，美國所有處方藥中約88%是仿製藥，一般而言，仿製藥市場的年營業額可以達到2240億美元。
通過鼓勵仿製藥的發展和使用，進而降低藥品價格和醫療衞生支出是國際通行的慣例，美國也不例外，低價的仿製藥給美國節省大量醫療開支。
近十年來美國仿製藥節省醫療衞生費用金額，來源：statistics
投資者對醫療保健行業也持有樂觀態度，根據高盛的數據，對衝基金在2018年二季度末投資醫療保健類的資產佔總資產的17%以上，這個比重也是目前對衝基金投資組合中佔比最大的板塊。這與一年前對衝基金持有的科技股佔比相當。
根據彭博的報道，對大盤經濟的謹慎態度、醫藥股被低估、及受政策風險波及較小是投資者看好醫療版塊的主要原因。
數據良好，穩當大佬
行業發展形勢大好，梯瓦製藥在行業中的地位如何呢？
從彭博同業對比及BioSpace公佈的同行公司中，我們把仿製藥行業幾家公司近十年的財務數據進行了對比。結果顯示，儘管風險存在，從營業數據上看，梯瓦製藥穩坐龍頭老大的位置。
對比公司有：
TEVA：$梯瓦製藥(TEVA.US)$是世界最大非專利藥生產廠。
PRGO：$百利高(PRGO.US)$是全球醫療保健供應商，主要從事開發、生產及銷售非處方藥及非專利處方藥。
LCI：$Lannett Co., Inc.(LCI.US)$生產及分銷自有品牌藥物及非專利藥物。
MYL：$邁蘭製藥(MYL.US)$生產非專利藥及特種藥。
HSP：Hospira是全球最大的仿製注射藥品生產商。
從營業收入上看，梯瓦製藥遠超其他公司。（注：數據截止到2018年6月30日）
數據來源：彭博
梯瓦這些年獲得的營業收入離不開其專利藥Copaxone，Copaxone是梯瓦製藥價值最高的專利藥，其帶來的收入為這幾年梯瓦的收購兼併提供了大量資金。
Copaxone是梯瓦公司開發的一種治療多發性硬化症的藥物，也是美國市場上治療該病症市場份額最大的藥物。
不過，2017年下半年，FDA批准邁蘭製藥生產Copaxone仿製藥，分析師預計，同樣身為仿製藥行業的巨頭邁蘭製藥推出Copaxone，可能會使得梯瓦製藥的Copaxone整體銷量下降70%。公司最新的財報數據也顯示，Copaxone全球銷量也在逐步下降。
來源：公司官網
Copaxone的銷售量大幅下滑，收購Allergan使得債務飆升，梯瓦製藥淨利潤受到嚴重影響。在2017年以前，梯瓦製藥的淨利潤高於其他仿製藥企業，而現在卻面臨着大規模裁員、大幅削減工資支出、鉅額債務的償還問題等問題。
數據來源：彭博
儘管梯瓦製藥現在負債累累，其現金流還是比較健康，2018年第二季度自由現金流達到5.59億美元，經營現金流量1.62億美元，2017年自由現金流為27億美元，公司預計2018年的自由現金流將達到30-32億美元。
對梯瓦製藥給出「持有」評級的Sanford C. Bernstein分析師Ronnie Gal指出，是否投資梯瓦製藥是典型的價值投資抉擇，「如果你認為他們每年可以賺取35億至40億美元的自由現金流來償還債務，那麼你就買入這隻股票。如果你這個數字僅有25億至30億美元，那麼就賣出這隻股票。」
但是如果利率上升，梯瓦必須以更高的利率進行再融資。如果利率保持低位，他們將能夠減少債務，而根據目前形勢，多數美聯儲官員言論給出的結論是，利率繼續在穩步逐漸上升，這對梯瓦確實不利。
來源：公司官網
再對比研發開支，梯瓦製藥的投入也大過其他公司，梯瓦今天的位置，跟大量研發投入分不開。
數據來源：彭博
仿製藥並不意味着不需要創新，儘管是「仿製」，也是需要付出較高的成本，雖然這種成本遠比原研藥要小。進行仿製藥首先要拿到首仿權，除了原研藥企，拿到首仿權的公司才能快速在市場中站穩腳跟。只有捨得投入，才能在市場中站穩腳跟。
當財務數據基本健康，基本面也表現較好，行業前景也不錯，不過，負債也是個不能忽略的問題。但是手握1000億美元現金的巴菲特出手了，他能從梯瓦上面賺到錢嗎？讓我們拭目以待。
（文/蔣文雯）