當你還在苦苦等待港股市場反彈的時候，美股Tilray上市2個月最高大漲16倍多，幫助不少人實現了迎娶白富美的夢想。你怎麼樣，還好嗎？
妖股也好，神股也罷，這兩天大麻股Tilray抓住了整個美股市場投資者的注意力。19日交易額達71億美元，換手率高達34%，美股市值No.1蘋果同日交易額為59億美元，盤中振幅高達96%，5次觸發熔斷機制。在美國社交投資分享網站上，為當天搜索熱度最高的一隻股票。
熱搜榜第一名（資料來源：StockTwits）
19日收盤市值接近200億美元，超出行業巨頭Canopy當日市值一倍，穩穩佔據了美股市值最大的大麻股寶座。
今年8月以來，整個大麻股板塊走出了一波瘋漲的行情，尤其是Tilray後來居上，引嗨全場的驚人表現讓大批投資者對這個特殊的行業趨之如騖。經歷一個多月的大漲之後，不由得令人開始反思，這到底是行業潛力的大爆發，還是泡沫的魅力太吸引人？
2個月瘋漲超16倍，讓空頭們集體「顫抖」
19日盤中最高創下300美元新高，漲幅一度超90%，較7月17日發行價最高漲超16倍多。雖然20日繼續上一日震盪走勢，大幅高開10%，隨後走低收跌近18%。它的日K線仍然是港股打新投資者夢想中的樣子。
Tilray日K線（資料來源：富途證券）
金融技術和分析公司S3 Partners週一公佈的最新數據顯示，8月初以來賣空大麻類股票的投資者已損失6.26億美元。儘管大麻股漲勢凌厲，做空成本高企不下，但是空頭們的熱情卻依然不減。自第二季度末以來，大麻相關股的賣空總額增長了44％，總共33只股票的空頭頭寸已經攀升至15億美元，其中做空主要對象是Canopy和Tilray。
在這支做空大軍中必須要提的就是大空頭香櫞。香櫞最早於8月15日發佈報告做多Tilray，看漲其目標價至45美元，這也是整個大麻板塊這一波行情的引爆點。沒想到當時20多美元的Tilray在一系列利好之下一路猛漲，一個多月裏先後陸續突破50美元、100美元、200美元、300美元大關。而當初力捧的香櫞在9月4日開始表示對Tilray瘋漲的擔憂，現在要開始轉而做空Tilray。
（資料來源：香櫞推特）
9月4日當天Tilray收盤價77美元。昨天（9月19日）香櫞再度發推，稱Tilray的表現已超出理解，體現了低流通股本的強波動性。「我們還在做空，並會保持頭寸數量可控，直到市場恢復理智」。
（資料來源：香櫞推特）
根據MarketWatch數據，截至8月31日做空Tilray的頭寸已經增至350萬股，佔其流通股本近20%。
Tilray最新行情信息（資料來源：MarketWatch）
Tilray當前總股本為7648萬，流通股本為1781萬，可是最近平均每日成交量達1千多萬，意味着流通股本換手率達1倍左右，尤其19日成交額甚至超過了蘋果一截。流通股本低、換手率高、做空頭寸不斷增加，市場人士普遍認為近期股價拉昇是軋空的結果。
軋空，是指投資者認為股價將要下跌而市場空頭倉位比例較高時，投資者競相賣出，空頭無票可借強行買入平倉，導致股價進一步上升。
CEO Kennedy在接受彭博採訪時表示，未來Tilray將成為千億美金市值的公司。據悉，2019年1月內部人士禁售期將會到期，不知道那個時候Kennedy是否會堅定持有。
瘋漲的背後：壓抑需求的大爆發，資本加速佈局
大麻的暴漲到底是這個神祕行業充滿巨大潛能，還是貪婪的人性力量在推波助瀾？在思考之前，我們先了解一下神奇的大麻。
很多國人都把大麻簡單看作毒品，主要是因為對大麻成分不瞭解。大麻植物中有2個主要的化學成分：1）THC(Tetrahydrocannabinol)，是四氫大麻酚，大麻中的主要精神活性成分；2）CBD(Cannabidiol)，是大麻二酚，一種具有治療功效的重要的大麻素。
很多國家和地區禁止使用大麻一個重要原因是THC會影響服用者的情緒並可能致使人上癮，也就是我們所説的「毒品」成分。但是CBD的功效卻已經吸引了30多個地區和國家將藥用大麻合法化。9月17日，可口可樂表示考慮密切關注非精神活性成分CBD，將它作為功能性健康飲料一種成分的可能性正是被CBD吸引。
可口可樂聲明（資料來源：官網）
不少國家逐漸允許大麻消費合法化，但在很多國家這仍然是命令禁止的法律。可是當合理利用大麻成分的益處逐漸被認可，尤其是9月18日美國緝毒局（DEA）批准Tilray將一種醫用大麻素研究藥物引進到美國進行醫學研究後，研究大麻對神經系統疾病的功效，以及安全性，耐受性。這個消息讓市場相信在等到政府支持後，在藥用領域的「被抑制」的需求可能迎來爆發性增長。
Tilray的CEO Brendan Kennedy9月18日在接受CNBC的採訪時表示，未來製藥和酒類公司與大麻生產商合作是大趨勢，是一個全球性的機遇。當被問到，是否有興趣和百威英博啤酒集團進行合作時，他回答道：
我們不想和百威英博合作，我們要做的是建立一個這樣的公司，在這個價值1500億美元的市場建立一個行業領軍企業。
無疑，他給投資者畫出了一個更大的藍景。
製藥和消費，這是兩個必須且巨大的世界性市場。可口可樂想要嘗試的衝動，星座品牌酒業40億美元注資Canopy，另一家香櫞看空的大麻股Cronos和生物科技公司Ginkgo近期展開合作等等。資本早已開始入場攪動風雲。
據市場研究公司Arcview的一份報告，2017年全球合法大麻銷售額為95億美元，預計到2020年將增長230%至320億美元，其中大約有234億美元將由美國市場貢獻，佔比高達73%。
諮詢公司Grand View Research的數據更加樂觀，預計到2025年全球合法大麻市場預計將達到1500億美元左右，這還沒包括黑市銷售。
此外，德國在2017年合法藥用大麻，預計在2022年其市場規模將從2017年的900萬擴大至16億美元。德國也因此成為全球大麻市場發展速度最快的國家，並且是北美外最大的一個市場。而Tilray與德國最大藥房Noweda有夥伴關係。
加拿大今年10月17日正式全面合法化大麻消費，加拿大大麻銷售預計將從2017年的6億美元，增至2022年的54億美元，年複合增長率超55%。
9月18日，南非最高法院通過私用大麻合法化法案，該國成為非洲第三個通過類似法案的國家。津巴布韋於今年4月批准將大麻用於醫療用途，但娛樂用途仍然是非法的。萊索托去年成為非洲第一個頒發醫用和科學用途大麻生產許可證的國家。
荷蘭政府正計劃在少數幾個城市進行合法大麻生產的試驗。
不過美國是最重要的陣地，美國政府的態度至關重要。
目前在美國，已經有9個州允許藥用和娛樂用大麻合法化，但是聯邦法律層面仍然緊咬不放。9月13日，美國海關和邊境保護局官員表示美國邊境將會繼續對大麻的打擊，禁止任何加拿大大麻行業的工作者和投資者入境美國，如有撒謊隱瞞事實，將面臨終生禁止入境的風險。
在美國海關和邊境保護局的網站上我們也看到了近期打擊邊境大麻走私的報道。
（資料來源：美國海關和邊境保護局新聞）
尤其是美國司法部部長賽申斯對大麻合法化持強烈反對態度和打壓的態度。可是最近特朗普一直對他這位老朋友不滿意，稱「我沒有司法部長......我對邊境不滿意，我對很多事情都不滿意，不僅僅是這個」。至於到底是特朗普是公報私仇，還是真的打算換一個得力領導，時間會告訴我們答案。
而特朗普本人早在6月的時候，就表達過對合法化大麻的積極態度。
6月《華盛頓郵報》報道（資料來源：官網截圖）
而美國民眾也對大麻合法化熱情也日益高漲。非盈利組織美國進步中心最近的一項調查發現，68%的美國人支持大麻合法化，創歷史新高，40%的受訪者強烈支持大麻合法化。
2個月造就的神話，是奇蹟，更是人性的貪婪
股價飛漲的故事都是關於增長的故事。增長不僅和企業內生增長有關，也與外部環境，尤其是政策息息相關。Tilray這位暴發户的故事，就是最好的例子。
上面我們已經談了全球市場的巨大需求急需填補，而政策方面，不少國家也逐漸將大麻合法化納入考慮範圍。未來隨着行業逐漸成熟，頭部行業將集中受益。
Tilray，Canopy和Cronos（資料來源：富途證券）
Tilray，Canopy和Cronos是三家廣受歡迎的美股大麻種植商。這三家公司上一財年的收入共計8387萬美元，一億美元都不到。從上文圖中數據，我們瞭解到2017年單就美國合法大麻支出達85億美元，2022年將達234億美元，年複合增長率高達22.45%。
一般來説，行業如果發展進去穩定期之後，一般是頭部公司佔據了大部分市場份額。例如，在成熟的全球智能手機市場，今年一季度五大巨頭佔據了71.3%的市場份額。這麼看來，當前大麻市場還處於早期階段，能夠拿到更多資源和合作機會的企業，就有可能在下一波合法化浪潮中留下來。
Tilray的基本面怎麼樣，此前股價大漲的邏輯是否仍然健康？
8月底，Tilray公佈了上市以來的首份財報，該公司二季度淨虧損同比擴大4倍，主要是股權激勵及上市開支大增所致，每股虧17美分；但收入表現大超預期，營收同比增長近一倍，季度銷量也較去年同期增長近一倍；毛利率43%，研發費用64萬美元。
相比之下，行業大佬Canopy二季度淨虧損同比擴大17倍，主要原因也是上市導致支出增加，每股虧合0.3美元；收入同比增63%，毛利率也是43%；研發費用合59萬美元左右（未考慮加元兑美元匯率波動）。
從第一份財報來看，Tilray增長勢頭很強，而且成本控制能力較強，且對研發投入很給力。此前，香櫞就指出，Tilray擁有領先在國際佈局，產品出口10個國家，多項臨牀試驗也在陸續展開，與全球最優秀的藥企進行合作，這些都是眾多投資者對它趨之若鶩的原因之一。
對研發的高度重視，體現出其管理層的遠見卓識，大麻種植門檻不高，甚至很多人都可以私下種植，如何高效、有價值且合法的利用大麻，這就離不開高科技的支持。不過，目前在專利方面Canopy仍然優勢顯著。Canopy在美國申請了39項專利，Tilray目前有22個已經發行或正在申請的專利。
Tilray的CEO Brendan Kennedy是耶魯大學管理學院的MBA，不僅對風險投資經驗豐富，對大麻行業也有着豐富的從業經驗。在領英個人檔案上可以看到，至少從2012年起就開始涉足大麻行業。2013加入Tilray子公司之前，他先後在Privateer Holdings和Leafly兩家公司擔任高級職位，前者是專注於投資大麻行業的領先私募公司，後者是世界上最大的大麻點評網站。（Privateer是創立Tilray的風險基金，Kennedy以前任CEO，現任執行主席一職，擁有Tilray 93%的投票權）
外部環境（即需求+政策）的利好因素，外加最近一連串合作消息集中爆發，Tilray逐漸披上了「科技」、「醫藥」的外衣，資本市場給予了它極高的估值，目前Tilray的PS值高達500多倍，Canopy近150倍，Cronos高達400多倍。
看到這，我們或需要思考為什麼空軍撞了南牆也不回頭？資本市場沒有人是傻子甘願被宰，肯定是哪裏有問題。
儘管未來市場需求巨大，但是監管之劍時刻還懸在頭上，什麼時候落定還是個未知數。現在給出了這麼高的估值，未來如果業績沒有達預期肯定會迎來踩踏，畢竟最近我們已經見證了太多儘管歷史成績單依然優秀但是華爾街不買單的例子了。
更值得注意的是，上週美國證券交易委員會(SEC)罕見發聲，提醒投資者注意大麻投資及市場操縱、欺詐風險。
SEC官方聲明（資料來源：官網截圖）
雖然沒有明確指向，但是SEC文中特別提到要注意小市值股票風險，因為信息匱乏以及流通性低。大麻這個行業本身離一般投資者較遠，而且大多數大麻股多在加拿大上市，今年才開始逐漸從美國場外交易市場轉向美股公開市場。可是儘管9月5日發出了這個聲明，並沒有阻止後來的瘋狂漲勢，羣眾的力量以及人性貪婪的魔力不可小覷。
總結
不可否認藥用以及娛樂用大麻市場是一片廣闊藍海，尤其是加拿大政策10月馬上要落地，資本也開始加速入場探索發展新機遇，8月中旬香櫞首次看多Tilray以來引發的大漲有着合理的邏輯。
但是有一個消息值得我們深思。今年1月加州娛樂用大麻合法化，但是銷售增長預期卻比預期慢得多，很大一部分原因就是大麻黑市交易壓低了市場價格。長期來看，在全面合法化聯邦法律出爐之前，主流的加拿大大麻生產商都不會在美國建立當地運營中心，意味着市場拓展能力也會受限。可能存在的一個擔憂是，現在加拿大全面合法化後，企業擴產如果美國市場沒有為其提供支援，就容易爆發供過於求的問題。
而且現在從Tilray估值以及賬上持有現金來看，短期風險也不可忽視。截至2018年6月30日，Tilray賬上現金為2533萬美元，Cronos合約6936萬美元，Canopy合約5.1億美元。從這個方面來看，Tilray資金情況相對劣勢，按照上季度的虧損情況，如不能及時募集更多資金、改善經營效益，賬上現金可能只能支撐2-3個季度了。
監管政策的陰雲不可能一時消散，巨大的潛在市場不可能一夜之間兑現為收入，未來怎麼有效盈利還是個問題。頭頂幾百倍的估值的大麻股們再優秀也要價格合理才划算，否則升得越高，可能摔得越重，最好靜待理性迴歸。
（文/吳冬霞）