精編自光大證券：此時此刻，如何看人民幣匯率？ & 廣發證券：人民幣貶值影響幾何？
週五（6月29日），中國央行將人民幣兑美元中間價設定為6.6166，為連續第八天下調，較上日調降206點，中間價貶值至2017年12月13日以來最低。分析師認為，與 2015 年相比， 2018 年人民幣貶值對股市影響有限。
1、人民幣兑美元為什麼貶值
主因是美元本身走強，而非人民幣本身很弱。 5 月以來， 美元指數從 90 上漲至 95，人民幣兑美元則從 6.3 貶到 6.6，但人民幣兑歐元小幅升值 ，這説明人民幣走弱主要還是由於美元升值所致。與其他新興市場貨幣相比，人民幣貶值幅度較低， 從而使得人民幣兑一籃子貨幣處於小幅升值狀態（上半年 CFETS人民幣匯率指數上漲 2.6%）。
次因是短期內中國經濟尚有下行的可能，中美貨幣政策走勢偏離的跡象似乎更清晰。資管新規以及規範地方政府債務，導致社融與 M2 同比增長低迷，基建投資增速急劇下行。 地方城投平臺信用風險上升，製造業企業違約事件時有耳聞，市場風險偏好下降。 6 月 24 日，央行宣佈將下調存款準備金 0.5 個百分點，釋放資金約 7000 億元，預示貨幣政策中性向偏鬆的方向更為清晰。 與此同時， 6 月美聯儲議息會議對貨幣政策的走勢更為鷹派，中美貨幣政策偏離，人民幣匯率也因此承壓。
近期人民幣貶值與中美貿易摩擦並無直接關係，下半年美元指數仍有升值空間。貿易戰，美國意在遏制中國科技行業的發展，而非匯率問題。近期白宮針對中國的報告也未提及人民幣匯率問題， 可能説明特朗普政府對人民幣匯率並無明顯的訴求。美國經濟前景樂觀，美元還有升值空間， 下半年美元指數或在 95-100之間徘徊。相應地，人民幣兑美元或在雙向波動中有小幅下行可能， 但對一籃子貨幣預計仍然比較穩定。
2、歷史縱向比較：與 15 年相比， 18 年人民幣貶值對 A 股影響相對有限
基本面： 15 年經濟通縮後期， 18 年經濟温和回落。15年「 811匯改」 後， 中國主權CDS報價大幅飆升，反映投資者對中國經濟基本面擔憂明顯抬升； 而18年4月下旬人民幣匯率貶值以來，中國主權CDS報價反而下跌，説明投資者並沒有因本次人民幣貶值而擔憂中國經濟基本面。
流動性：15 年北向資金大幅流出， 18 年持續流入後近期較穩定。而18年4月人民幣貶值以來，北上資金反而連續兩個月淨流入，且淨流入規模明顯擴大。
風險偏好—估值： 15 年估值較高 ERP 升， 當前估值較低， ERP 上升空間已經有限。而18年4月中旬人民幣開始貶值以來， A股的股權風險溢價是震盪上行的， 5月的ERP甚至還有所回落。
3、如何影響行業
電子、家電受益。電子、家電、紡織服裝等行業的海外營收佔比較高，人民幣貶值將有效刺激出口， 使得這些行業獲得較強的競爭優勢。
房地產、鋼鐵、採掘和交運行業獲得負超額收益的概率較大。其中，2017 年末中國上市航空公司的美元負債（含融資租賃）佔總負債的加權比重高達 29.7%，匯率貶值對其盈利能力有直接影響。2016 年下半年國內債券發行市場趨嚴之後，房地產和地方融資平臺作為融資受限的主要對象，境外債發行額增加。以房地產企業為例， 2018 年 6 月底的美元債務餘額較2015 年底上漲 50%之多（ 圖 6） 。而中國的房企以境內業務為主，匯率貶值或增加房企的債務負擔。
