本文來自微信公眾號“點拾投資”，作者為朱昂。
投資中我一直認為兩大塊是最重要的：資產配置和賭國運。
關於第一條，曾經有人做過測算，個人財富的積累有90%來自於正確的資產配置。比如過去十幾年一直買房的人，其資產就會好於大部分一直炒股的人。當然，如果把時間拉得足夠長，股票市場的回報率在大部分市場都是超越地產的。
所以接下來就要説第二部分，投資就是賭國運。投資中最重要的部分其實來自足夠的風險暴露，但是這個風險暴露要在長期向上的市場。這也是為什麼股神來自美國，甚至全球大部分投資大佬都來自美國。只有來自一個長期向上的資本市場，才有成為偉大投資者的可能。
今天和大家分享對於美國幾次衰退和牛市的個人研究。
美國曆史上的十次大牛熊
下面這張圖來自於JP Morgan研究報告，裏面紀錄了歷史上的十次大牛熊。圖片可能不是特別清楚，我們來一一整理：
1、1929年的大蕭條。這一輪的大蕭條來源於兩個原因：過高的估值和經濟衰退。在29年的大蕭條之前，美國股市經歷了37個月之久的牛市，股票市場上漲了152%。牛市開啟的時間是1926年7月。在無數的歷史書中，我們都看由1929年9月開啟的大蕭條是美國經濟和股票歷史上最悲慘的日子。以至於有無數關於大蕭條的教科書。這一輪的熊市持續了32個月，股票市場下跌了86%。
2、1937年的美聯儲收緊。這一次美聯儲收緊帶來的熊市堪比1929年大蕭條，我甚至認為是1929年大蕭條引發的二次下跌。當時市場在1935年3月開始見底反彈，牛市持續了23個月，股票市場上漲了129%。到了1937年3月，市場又開始調整，股票市場出現了60%的跌幅，而熊市持續時間也達到了61個月。此次熊市的誘因是經濟衰退以及美聯儲過早的緊縮。我們看到，其實從1929到1942年，美國經濟在一個大的衰退中，熊市持續時間都超過了牛市。但這種情況在未來就再也不會看到。
3、1946年二戰結束後的暴跌。我們發現很有意思，第二次世界大戰開始的時候，美國反而是牛市。1942年4月，美股開啟了一次長達49個月的牛市，股票市場上漲了158%。美國其實是少數真正受益於二戰的國家，由於地處太平洋和大西洋的中間，本土幾乎沒有受到什麼損傷。而當時經濟強國德國，卻已經變成了一片廢墟。二戰結束後的1946年3月，美國又開啟了歷史上第三次熊市。熊市的觸發因素同樣來自經濟衰退和過高的估值。和1929年大蕭條非常類似。但是此次熊市僅僅下跌了30%，持續了36個月。
4、1962年的閃崩。從1960年10月開始，美股又開啟了一次小牛市。指數上漲了39%，牛市持續了13個月。到了1962年遇上古巴導彈危機事件，股市下跌28%，熊市持續了6個月而已。當時的美國總統肯尼迪態度強硬，其實軍事力量已經遠遠強於當時的蘇聯了。當然，過高的估值也成為市場調整的觸發因素。
5、1970年的熊市。其實整個70年美股的表現都不太好。我們先從1962年的一波牛市説起。雖然指數僅僅上漲了103%，但是牛市持續了73個月，是美國曆史上持續時間較長的盛世。到了1968年11月，經濟又開始進入衰退，美聯儲還不斷加息，收緊流動性。那時候雖然估值還不算特別離譜，市場依然開始走熊。整個熊市美股調整了36%，持續時間17個月。
6、1973年的滯漲。1973年這次是比較著名的，當時所謂的漂亮50也出現了很大幅度調整。首先我們看到1970年5月又開啟了一波牛市，持續時間31個月，指數漲幅74%。到了1973年1月，由於經濟出現了滯漲，原油價格高企的同時，經濟卻不增長。股票市場開始進入熊市。那一段滯漲歷史也被寫到了許多經濟學教科書。市場的熊市持續了20個月，股價跌幅達到48%。
7、1980年的沃爾克緊縮。我曾經説過，前美聯儲主席Greenspan是含着金鑰匙長大了。他的前任沃爾克就沒那麼幸運。一上來就碰到了原油危機。在整個80年代原油企業都是當時最牛的公司。沃爾克從1980年11月開始，不斷打壓通脹，不斷加息。整個熊市經歷了20個月，市場調整了27%。但這也為之後的里根經濟學，美國股市和經濟30年繁榮奠定了基礎。
8、1987年黑色星期一。從1982年8月開始的牛市持續了60個月，指數漲幅達到了驚人的229%。在之前的《華爾街的肉》好書共讀中，對於這一段歷史也有非常詳細的講解。當整個市場還沉浸在牛市的喜悦中，1987年黑色星期一單日跌幅就超過20%，大量股票下跌50%以上。整個券商交易室到最後已經不接電話了。但是從調整週期看，1987年的黑色星期一僅僅持續了3個月的熊市，市場調整幅度34%。其實這可以看做是80年代到2000年一波最大牛市的調整中繼。
9、2000年的互聯網泡沫崩潰。從1990年10月開啟的牛市，整整持續了113個月，指數上漲417%。是美國曆史上至今持續週期最長的一次牛市。1992年當選的克林頓總統，是冷戰之後第一位上任的總統。一上臺就大力發展經濟和科技創新。整個互聯網通過硬件端的芯片，路由器，再到軟件端的操作系統，互聯網社交和搜索引擎。可以説大家都認為股價擺脱了地心引力。2000年3月網絡股泡沫崩潰，微軟被裁定壟斷，美國在線蛇吞象吃掉百年老店時代華納。之後是WorldCom的財務作假，MCI的倒閉。整個熊市持續了30個月，指數下跌49%。大量科網股跌幅超過90%。此輪熊市的觸發因素是過高估值以及經濟的衰退。
10、最近的一次熊市是2008年的金融危機。在2002年10月市場見底之後，美股當時又開啟了一次歷時60個月，指數漲幅101%的牛市。那次牛市來自於居民部門加槓桿，也直接導致了後面的金融危機。2007年10月開始，從貝爾斯登的倒閉，到最後高盛的被救贖。整個熊市持續了17個月，指數跌幅超過57%。這個熊市跌幅，是1937年之後幅度最大的一次。所以也被所有人刻骨銘心。關於此次熊市，也不多闡述了，市面上有大量書籍。有興趣的可以看看《大而不倒》和《崩潰邊緣》(on the brink)。
11、下一次熊市什麼時候開始？但是2009年3月開始的這一次牛市已經持續了102個月，是美國曆史上第二長的牛市。指數漲幅272%，同樣為例歷史第二。
從美股歷史上十大牛熊(牛市是十一次，算上這次)的數據統計，我們看到熊市平均跌幅45%，持續時間24個月。牛市平均漲幅158%，持續時間54個月。是典型的牛長熊短，牛強熊弱。
百年標普走勢圖
我們再來看下面這張圖，紀錄了1900年到今天的美股走勢圖。標普指數從不到10點上漲到今天的2000點以上，是不折不扣的長期牛市！
從美股百年走勢看，也驗證了美國的黃金100年。
其實從1900年到1950年的50年間，美股基本上是走平的。標普直到1954年才突破了1929年大蕭條的頭部。但是二戰之後的重建，正好是美國整個製造業取代歐洲的黃金20年。指數從1950年一路上漲到1970年。整個70年代經歷了滯漲和越戰，指數差不多橫盤了10年。
巴菲特也是在1970年代成立了伯克希爾投資公司，開創了一個時代的到來。到了80年代，通過沃爾克打壓通脹，以及嬰兒潮崛起對於美國消費的拉動。這一波20年牛市是改變美國人和美國資本市場命運的。雖然在1980年美國GDP已經是全球第一，但是通過這波牛市不但發展了美國企業的全球化，也讓美國股市成為全球最優秀企業爭先恐後希望上市的市場。當然養老金入市對於此次大牛市功不可沒。到了2000年之後，雖然經歷了網絡股泡沫以及全球金融危機，但每一次的調整不超過2年，美股都會繼續向北。
如果你認為世界本質上應該是持續增長的，所以股市就應該不斷創新高。
那從下面這張圖看，可能就會發現其實不是那麼一回事。
上圖是標普500和MSCI剔除了美國之後的全球指數對比，我們看到金融危機之後，美國創了新高，但是剔除美國後的全球指數並沒有。事實上，金融危機之後美國已經拉開了和歐洲，日本的經濟差距。經濟本質上應該持續增長是沒有錯，問題是增長的速度。作為全球最大經濟體，美國依然能保持比較強的速度增長。而無論是日本，歐洲，還是金磚四國中的巴西和俄羅斯，都在金融危機後遇到了嚴重的內生增長問題。
牛市最強基因：經濟增長
最後説説牛市最強基因：經濟增長。
有人做過研究，覆盤100年道瓊斯的漲幅和美國名義GDP的增速是吻合的。美股百年牛市最強基因就是名義GDP長期向上。只有經濟不斷的增長，才能不斷挖掘到優秀的企業，享受偉大企業成長的紅利。
從這個角度看，其實剛剛經歷6124點10週年的A股，過去10年的指數是失真的。真正的A股，其實已經遠遠超過當年的高度，畢竟在這十年中，名義GDP差不多保持了8-10%的增長。而且由於經濟保持強增長，A股真正的熊市持續時間也不長，基本上一年就結束了熊市。無論是2008年，2011年，2015年都是如此。
對於我們所有在A股的投資者來説，當然內心是希望我們擁有百年國運，經濟長期保持增長。這也是為什麼，做投資我們只有樂觀，而未來也終將屬於樂觀者。
在本文的最後，我們看最後的一張圖，我把他叫做“樂觀者的回報”：過去20年美股總回報率達到了252%。如果你是一個悲觀主義者，長期持有現金或者債券，你的回報率會遠低於持有股票的樂觀主義者。(編輯：胡敏)